主要观点总结
中国人民银行推出临时正回购和临时逆回购操作，旨在更好地调节市场流动性。新工具在原有的逆回购操作上增加了隔夜期限和操作时段，丰富货币政策工具箱。新操作以7天逆回购操作利率为基准，形成类似利率走廊的效果，强化逆回购操作利率的政策利率基准作用。业内专家表示，这一新举措有利于提高央行公开市场资金面调控的效率和精准度，影响债券市场预期，引导市场回归常态。同时，这也是央行在创新货币政策工具方面的又一次尝试，有助于更及时、精准、快速地调节市场流动性，维护金融市场平稳运行。
关键观点总结
关键观点1: 临时正回购和逆回购操作的推出
中国人民银行公告称，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，以满足金融机构精细化管理流动性的需求，平抑资金面大幅波动。
关键观点2: 新工具的特点
新操作在原有的7天、14天、28天期的基础上扩充了隔夜的正回购和逆回购期限，丰富了货币政策工具种类期限。
关键观点3: 利率调控机制
新操作的利率以7天逆回购操作利率为基准，向下减点20bp和向上加点50bp，形成短期利率调控“走廊”，有效引导市场利率走势符合央行操作目标。
关键观点4: 市场影响与专家观点
业内专家表示，这一新举措有助于提高公开市场操作的效率和精准度，是央行在创新货币政策工具方面的有益尝试。同时，也反映了央行对市场流动性进行临时性干预的必要性和重要性。
关键观点5: 债市反应
在央行推出临时正回购或临时逆回购操作后，债市收益率全线上行，国债期货大幅走弱。专家表示，这是市场对央行新举措的正常反应，也提醒投资者注意债市调整的风险。
正文
作者丨唐婧
编辑丨张星
设计丨梁俏
新媒体编辑丨实习生 王梦媛
继中国人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上就未来货币政策框架演进发声后，央行货币政策工具创新动作频频。
7月8日早间，中国人民银行公告称，从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。
曾在央行货币政策司公开市场业务处任职的中信证券首席经济学家明明告诉记者，该举动旨在精细化管理流动性并强化逆回购操作利率的政策利率基准作用。
明明表示，历史上日间流动性波动较大，尤其在月中、月末、假期前等关键时点，市场流动性需求较大，本次创设临时正回购及逆回购操作工具，在下午收盘前增加流动性回笼/投放工具，满足金融机构精细化管理流动性的需求，平抑资金面大幅波动。
明明还称，本次新增临时正回购或逆回购操作以7天期逆回购操作利率为基准，向下减点20bp、向上加点50bp，形成类似利率走廊的效果，同时7天逆回购操作利率作为政策利率的作用得到进一步加强。
在6月19日开幕的2024陆家嘴论坛上，潘功胜在谈及如何进一步健全市场化的利率调控机制时表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。潘功胜还称，除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。
在业内看来，这一新操作将与近期央行在公开市场采用的创新举措以及其他货币政策工具一道，更好地调节市场流动性。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉记者，临时正回购或临时逆回购操作，将有利于提高央行公开市场资金面调控的效率和精准度，以影响债券市场预期，还可以与央行借债卖出进行有机配合，引导市场回归常态。
仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟解读称，此次公告的临时正回购或临时逆回购操作新设了隔夜这一期限，进一步拓展了原有的7 天、14 天、28 天等期限，同时在将公开市场操作的时间在现有的工作日上午9:00-9:20的基础上，增加了工作日16:00-16:20的时段。
庞溟介绍，从国际经验上看，其他主要央行此前也利用隔夜逆回购和隔夜正回购等方式作为辅助货币政策工具，以调整市场流动性和资金面并对短端利率进行调节。此次央行新增正、逆回购操作的期限和操作时间，为公开市场操作在工具上、期限上、时间上提供了更多的选择，有利于公开市场操作更加松紧适度、精准施策、工具灵活，可以根据流动性供求和市场利率变化做好做细做实流动性调节，更为有效地熨平短期因素扰动、保持市场流动性合理充裕、引导市场预期、降低短端市场利率波动。
中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏也表示，央行视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，新增了16:00-16:20的操作时段，在原有7天、14天、28天期的基础上扩充了隔夜的正回购和逆回购期限，丰富了货币政策工具种类期限。重启正回购操作，通过逆回购投放流动性，通过正回购回收流动性，增强对流动性的双向调节，可进一步健全市场化的利率调控机制，充分发挥货币政策工具流动性调节作用，提高公开市场操作的精准性和有效性，更好保持银行体系流动性合理充裕。
另据央行公告，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。当前7天逆回购操作利率为1.8%，即临时隔夜正回购操作利率为1.6%，临时隔夜逆回购操作利率为2.3%。
明明告诉记者，这一上下限的选择也是根据历史市场运行情况而定。从2024年以来，DR001最低点未突破7天逆回购利率向下20bp，2016年以来DR001最高点并未显著突破7天逆回购向上50bp。此外，临时隔夜逆回购操作利率相比隔夜SLF操作利率2.65%（7天逆回购操作利率加点85bp）还有所下调，再结合临时隔夜正回购操作利率大幅高于超额存款准备金利率，
类似利率走廊宽度明显收窄。因此，本次工具创设后，将保障资金利率平稳运行，隔夜资金利率将在这一区间内运行。
有市场观点认为，本次创设的临时隔夜正、逆回购操作以7天期逆回购操作利率为基准，向下减20个基点、向上加50个基点，能够形成短期利率调控“走廊”，有效引导市场利率走势符合央行操作目标。
值得一提的是，2015年以来，我国逐渐形成了以公开市场7天期逆回购利率为短期政策利率，以7天常备借贷便利（SLF）操作利率为上限、超额存款准备金利率为下限的利率走廊机制。当前短期政策利率为1.80%，利率走廊上下限分别为2.80%和0.35%，利率走廊宽度为245个基点。其中，短期政策利率分别距离上下限100、145个基点，为“上窄下宽”的不对称利率走廊模式。东方金诚首席宏观分析师王青曾告诉记者，这一模式的主要问题是宽度较大，导致短期基准市场利率（DR007）波动性偏高，因此未来有必要适度缩小利率走廊的宽度。
