【国君固收】是追还是等？其实爱对了人，情人节每天都过

祝大家情人节快乐，其实爱对了人，情人节每天都过^_^

股票商品还在牛，债市恐怕牛不动。 昨日，股票、商品和债券齐涨，沪指4连阳创反弹新高，春季攻势加速，次新股强势回归，香港恒生国企指数更创下1年半新高，成为全球表现最好股指。国内商品期货也全线飙升，黑色、有色、化工全面上扬，铁矿石、铜、橡胶等创创阶段性高点。债市表现亦不弱，国债期货全线上涨，10Y主力合约T1706大涨0.42%。尽管股债商品齐涨，但驱动因素却不同，股票、商品上涨源自基本面与政策共振支撑，是前期上涨趋势的延续，而债市反弹则来自预期差修复，从空间看，恐怕股票、商品还能牛，而债市则恐怕牛不动。

债市近期反弹源自市场预期差的修复，主要是三个方面：

1 ）市场预期紧缩与央行政策的节奏偏离。 此前，在春节前后两次变相加息、逆回购暂停、“正回购”担忧等冲击下，市场对央行紧缩担忧不断升级，尤其本周逆回购和MLF到期量高达1.13万亿，市场更是担忧大额净回流与央行严厉收紧态度将再度引发市场恐慌。但周一央行在连续5日暂停后再度重启逆回购提供流动性，同时，本周农发行宣布暂停金融债发行，政策风向转宽与预期的偏差为债市提供修复机会。我们认为，在两会前央行政策将以稳为主，公开市场到期资金的大额净回笼对流动性冲击有限，事实上，从2012-16年中，央行从春节后至两会前整体净回笼资金分别达4830亿、3620亿、8280亿、3400亿和1.59万亿，但由于节后居民和企业现金回流、银行考核备付需求下降，流动性较为宽松，资金和短债利率多数呈下行。

2 ）机构去杠杆“退”与年初配置盘“进”的节奏偏差。 尽管同业、理财等金融机构去杠杆仍在持续，对债券需求的压缩仍未消除，但随着年末流动性挤兑冲击淡化，机构降杠杆的需求“退”与银行、理财、保险等在年初释放的配置盘“进”形成对冲，从各类资产扣税扣资本的静态收益对比看，对于税率较高的机构（银行、保险等），债券（国债、金融债、铁道债等）相比信贷（房贷等）具有一定投资价值，与年末时点机构落袋为安的谨慎态度相比，在年初时点机构配置需求更加积极，投资主体需求的进退节奏偏差带来市场的短期机会。

3 ）国债期货隐含利率对于现货的偏离修复。 随着交易者多元化，国债期货成为对冲债市利率风险的最主要工具，在过去2个月的债市暴跌中，国债期货跌幅远大于现货，最悲观时10Y国债期货主力合约隐含收益率达到3.7-3.8左右，与现券（3.4-3.5）的利差大幅走扩，但随着现券收益率企稳、资金利率不再大起大落，期现利差过大偏离存在一定修复空间。

其实爱对了人，情人节每天都过，市场预期差的修复为债市带来“小机会”，但大趋势拐点目前暂时看不到，反弹应是调仓机会而非追高时点。 前期仓位较轻的投资者对当前连续上涨的市场蠢蠢欲动，但是“其实爱对了人，情人节每天都过”，看对行情容易，看对行情&赚到钱很难，看对行情&赚到钱&守住胜利果实更难，投资者应该尽量平复心态，充分意识到在目前这样的市场环境下“右侧追高”的危险性。债市利空因素仍在不断出现（16省份固定资产投资超过GDP、高铁票价上调、资金利率续涨、招标仍低迷等），此外，股市和商品不断上涨的“风”也将对债市造成负面影响。目前，短端同存利率仍维持高位（浦发银行CD成交在4.3%），4%以下的短融并没太强吸引力，在债券市场收益率没有上行到具备一定安全边际之前，我们仍然对债券市场的未来走势保持谨慎。

央行重启逆回购，股、债、商品齐涨。 昨日，央行在公开市场进行逆回购操作， 7D 、 14D 和 28D 分别投放 200 亿、 300 亿和 500 亿，利率分别为 2.35% 、 2.5% 和 2.65% ，与前次持平，同日有 1900 亿 28D 逆回购到期，单日净回笼 900 亿。由于本周逆回购和 MLF 到期量高达 1.13 万亿，市场情绪谨慎，银行间资金利率多数上涨， R007 和 R014 上行 13bp 和 1bp 至 2.35% 和 2.55% 。 Shibor 3M 利率继续上扬 3Bp 至 4.2% ，债市利率债震荡为主，先上后下， 10Y 国债下行 3bp 左右，信用债交投活跃，收益率多数下行。国债期货低开高走，大幅上扬。股市沪指 4 连阳创反弹新高，春季攻势加速，次新股强势回归，香港恒生国企指数更创下 1 年半新高，成为全球表现最好股指；国内商品期货也全线飙升，黑色、有色、化工全面上扬，铁矿石、铜、橡胶等创阶段性高点。

【货币市场：资金利率多数上行】

央行重启逆回购，但银行间资金利率仍多数上行。 昨日，央行重启公开市场操作，开展 200 亿 7D 逆回购、 300 亿 14D 逆回购和 500 亿 28 天逆回购，同时有 1900 亿逆回购到期，净回笼 900 亿资金。隔夜利率下行 1bp 至 2.25% ， 7D 利率上行 14bp 至 2.75% ， 14D 利率上行 2bp 至 3.14% 。长端 Shibor1M 上行 1bp 至 4.01% ， Shibor3M 上行 3bp 至 4.20% 。交易量较上个交易日增加 14.65% ，其中隔夜较上个交易日增加 1926.58 亿， 7D 增加 695.82 亿， 14D 减少 85.77 亿。交易所资金 GC001 加权平均利率上行 24bp 至 2.9406% ， GC007 加权平均利率上行 14bp 至 3.0406% 。

人民币贬值压力仍然存在。 昨日，离岸人民币延续下跌趋势；与此同时，人民币对美元即期汇率先抑后扬，小幅上行，持续了一个多月的两地汇差倒挂基本抹平。截至昨日 20:00 ，美元兑人民币在岸即期汇率下行 39bp 至 6.8775 ；美元兑人民币离岸即期汇率上行 102bp 至 6.8748 ；人民币 12 个月远期汇率为 7.0025 。

【利率债市场：走势分化】

昨日暂无一级招标。

长端利率小幅回落。