【国君固收】是追还是等？其实爱对了人，情人节每天都过

祝大家情人节快乐，其实爱对了人，情人节每天都过^_^

股票商品还在牛，债市恐怕牛不动。昨日，股票、商品和债券齐涨，沪指4连阳创反弹新高，春季攻势加速，次新股强势回归，香港恒生国企指数更创下1年半新高，成为全球表现最好股指。国内商品期货也全线飙升，黑色、有色、化工全面上扬，铁矿石、铜、橡胶等创创阶段性高点。债市表现亦不弱，国债期货全线上涨，10Y主力合约T1706大涨0.42%。尽管股债商品齐涨，但驱动因素却不同，股票、商品上涨源自基本面与政策共振支撑，是前期上涨趋势的延续，而债市反弹则来自预期差修复，从空间看，恐怕股票、商品还能牛，而债市则恐怕牛不动。

债市近期反弹源自市场预期差的修复，主要是三个方面：

1）市场预期紧缩与央行政策的节奏偏离。此前，在春节前后两次变相加息、逆回购暂停、“正回购”担忧等冲击下，市场对央行紧缩担忧不断升级，尤其本周逆回购和MLF到期量高达1.13万亿，市场更是担忧大额净回流与央行严厉收紧态度将再度引发市场恐慌。但周一央行在连续5日暂停后再度重启逆回购提供流动性，同时，本周农发行宣布暂停金融债发行，政策风向转宽与预期的偏差为债市提供修复机会。我们认为，在两会前央行政策将以稳为主，公开市场到期资金的大额净回笼对流动性冲击有限，事实上，从2012-16年中，央行从春节后至两会前整体净回笼资金分别达4830亿、3620亿、8280亿、3400亿和1.59万亿，但由于节后居民和企业现金回流、银行考核备付需求下降，流动性较为宽松，资金和短债利率多数呈下行。

2）机构去杠杆“退”与年初配置盘“进”的节奏偏差。尽管同业、理财等金融机构去杠杆仍在持续，对债券需求的压缩仍未消除，但随着年末流动性挤兑冲击淡化，机构降杠杆的需求“退”与银行、理财、保险等在年初释放的配置盘“进”形成对冲，从各类资产扣税扣资本的静态收益对比看，对于税率较高的机构（银行、保险等），债券（国债、金融债、铁道债等）相比信贷（房贷等）具有一定投资价值，与年末时点机构落袋为安的谨慎态度相比，在年初时点机构配置需求更加积极，投资主体需求的进退节奏偏差带来市场的短期机会。

3）国债期货隐含利率对于现货的偏离修复。随着交易者多元化，国债期货成为对冲债市利率风险的最主要工具，在过去2个月的债市暴跌中，国债期货跌幅远大于现货，最悲观时10Y国债期货主力合约隐含收益率达到3.7-3.8左右，与现券（3.4-3.5）的利差大幅走扩，但随着现券收益率企稳、资金利率不再大起大落，期现利差过大偏离存在一定修复空间。

其实爱对了人，情人节每天都过，市场预期差的修复为债市带来“小机会”，但大趋势拐点目前暂时看不到，反弹应是调仓机会而非追高时点。前期仓位较轻的投资者对当前连续上涨的市场蠢蠢欲动，但是“其实爱对了人，情人节每天都过”，看对行情容易，看对行情&赚到钱很难，看对行情&赚到钱&守住胜利果实更难，投资者应该尽量平复心态，充分意识到在目前这样的市场环境下“右侧追高”的危险性。债市利空因素仍在不断出现（16省份固定资产投资超过GDP、高铁票价上调、资金利率续涨、招标仍低迷等），此外，股市和商品不断上涨的“风”也将对债市造成负面影响。目前，短端同存利率仍维持高位（浦发银行CD成交在4.3%），4%以下的短融并没太强吸引力，在债券市场收益率没有上行到具备一定安全边际之前，我们仍然对债券市场的未来走势保持谨慎。

央行重启逆回购，股、债、商品齐涨。昨日，央行在公开市场进行逆回购操作，7D、14D和28D分别投放200亿、300亿和500亿，利率分别为2.35%、2.5%和2.65%，与前次持平，同日有1900亿28D逆回购到期，单日净回笼900亿。由于本周逆回购和MLF到期量高达1.13万亿，市场情绪谨慎，银行间资金利率多数上涨，R007和R014上行13bp和1bp至2.35%和2.55%。Shibor 3M利率继续上扬3Bp至4.2%，债市利率债震荡为主，先上后下，10Y国债下行3bp左右，信用债交投活跃，收益率多数下行。国债期货低开高走，大幅上扬。股市沪指4连阳创反弹新高，春季攻势加速，次新股强势回归，香港恒生国企指数更创下1年半新高，成为全球表现最好股指；国内商品期货也全线飙升，黑色、有色、化工全面上扬，铁矿石、铜、橡胶等创阶段性高点。

【货币市场：资金利率多数上行】

央行重启逆回购，但银行间资金利率仍多数上行。昨日，央行重启公开市场操作，开展200亿7D逆回购、300亿14D逆回购和500亿28天逆回购，同时有1900亿逆回购到期，净回笼900亿资金。隔夜利率下行1bp至2.25%，7D利率上行14bp至2.75%，14D利率上行2bp至3.14%。长端Shibor1M上行1bp至4.01%，Shibor3M上行3bp至4.20%。交易量较上个交易日增加14.65%，其中隔夜较上个交易日增加1926.58亿，7D增加695.82亿，14D减少85.77亿。交易所资金GC001加权平均利率上行24bp至2.9406%，GC007加权平均利率上行14bp至3.0406%。

人民币贬值压力仍然存在。昨日，离岸人民币延续下跌趋势；与此同时，人民币对美元即期汇率先抑后扬，小幅上行，持续了一个多月的两地汇差倒挂基本抹平。截至昨日20:00，美元兑人民币在岸即期汇率下行39bp至6.8775；美元兑人民币离岸即期汇率上行102bp至6.8748；人民币12个月远期汇率为7.0025。

【利率债市场：走势分化】

昨日暂无一级招标。

长端利率小幅回落。国债1Y上行1bp为2.85%、5Y下行2bp为3.03%、10Y下行2bp为3.42%。进出口债1Y下行2bp为3.41%、5Y上行1bp为4.06%、10Y基本与上一交易日持平。国开债1Y上行2bp至3.40%、5Y、10Y与上一交易日持平。

国债期货大幅收阳。国债期货尾盘拉升，整体大幅上涨。5年期国债期货主力合约TF1706收于98.275元，上涨0.26%；TF1703收于99.600元，上涨0.22%；TF1709收于97.530元，上涨0.21%；10年期国债期货主力合约T1706报收94.750元，上涨0.46%。

【信用债市场：交投活跃，利率下行】

信用债收益率多数下行。昨日短融交投活跃，主要参与机构为基金和银行，成交主要集中在3个月内的和6个月左右的AAA的短融产品。昨日中票交投活跃，各类机构均有参与。企业债交投活跃，基金，保险，券商和银行均有参与。中债中短期票据收益率曲线（AAA）1Y、3Y上基本与上一交易日持平，5Y上行1bp至4.43%。成交活跃的公司债中，AA+级的09宜化债收益率上升1bp；AA级的11黔轮债收益率下行2bp；AA级的11凯迪债收益率下行1bp。

信用利差短端收窄长端走阔。昨日，AAA、AA+、AA-评级1年期信用利差下行1bp，3年期信用利差上行2bp，AA评级1年期信用利差下行4bp，3年期信用利差下行1bp，各评级5年期信用利差走阔3bp。其中，1年期品种信用利差分位数在09年至昨35%-50%的分位数水平，3年期中票AAA、AA+、AA-品种分位数在35%-60%之间，5年期中票AAA、AA+、AA-评级品种分位数在35%-55%之间，而AA在25%之下。

【转债及交换债市场：小幅上涨】

昨日，中证转债指数上涨0.20%。在涨跌幅排行榜中，14宝钢EB和江南转债涨幅居前，分别上涨0.81%和0.79%；16皖新EB和顺昌转债跌幅居前，分别下跌1.02%和0.70%。

【股票及商品市场：股市持续上涨，商品强势】

股市持续上涨，创业板低开高走。昨日，上证综指上涨0.63%，深证成指涨0.83%，创业板指下跌0.47%。家用电器、食品饮料涨幅居前，分别上涨1.92%、1.81%；仅建筑材料、钢铁分别下跌1.11%、0.12%。概念板块中，次新股指数上涨3.08%，新疆区域振兴指数下跌0.61%。

大宗商品强势飘红。黑色系全线上涨，铁矿石、螺纹钢和铁矿石分别上涨6.74%、4.40%、0.26%，焦炭与焦煤分别上涨5.86%与3.97%。有色板块除黄金下跌0.07%外，铜、白银、铝分别上涨5.36%、1.59%、1.56%。化工品板块中甲醇上涨4.17%，PTA和PVC分别上涨1.95%和1.10%。农产品涨势一片，鸡蛋、棉花分别上涨1.35%、0.41%。