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【国元证券*丁文韬团队】自营表现优异 业绩跑赢行业平均

东吴研究所  · 公众号  ·  · 2017-08-24 07:56

正文

国元证券


自营表现优异 业绩跑赢行业平均


事件 :近日公司公布半年报:公司上半年实现营收 15.7 亿,同比增 12%,实现归母净利润 5.1 亿,同比增 0.62%。收入结构持续改善,盈利水平优于行业平均。


投资要点:


自营、资管稳步提升,是推动公司业绩跑赢行业平均的两大驱动因素: 公司自营业务准确把握市场节奏,固定收益业务继续从一级市场配置信用债,积极进行回购交易,降低资金成本;权益投资先后把握“一带一路”、“国企改革”等主题机会,整个自营板块实现利润 3.5 亿,同比增长 2.2 倍。资产管理业务领域在监管趋紧背景下,积极创新,公司资产管理规模达 1098 亿,同比增 16%,其中集合类产品 186 亿,同比增 19%,上半年公司资产管理业务收入 5891亿,同比增 79%。


受市场交投活跃度降低影响,公司经纪业务净收入下滑 24.4%,但市占率和佣金率均已企稳回升,预计未来零售经纪业务条线将趋势改善: 上半年行业经纪业务交易额和佣金率双杀,上半年 A 股股基交易额下滑18.5%,行业佣金率预计下滑 10%左右,在此背景下公司上半年经纪业务净收入 5 亿,同比下滑 24.4%。面对行业竞争环境恶化,公司通过优化网点结构、盘活存量等举措积极应对,目前公司的经纪业务市占率连续两个季度环比改善,佣金率也已企稳回升,预计公司零售业务下半年经营业绩和市场地位将稳步提升。


员工持股提升核心团队凝聚力和激励效率: 2016 年 8 月 26 日,公司完成员工持股计划的股票过户手续,标志着公司成为行业第一家在 A 股实现员工持股的券商,此次员工分为两期,第一期面向普通员工,参与人数 1521 人,锁定期 12 个月,第二期面向中高层,参与人数 255 人,锁定期 36 个月。此次员工持股计划公司员工大比例参与(50%以上)。公司员工持股完成后,公司员工和公司长期发展深度绑定,核心团队的凝聚力和能动性均大幅提升。


投资建议: 1、从基本面来看,公司经纪业务已进入企稳向上通道,投行、自营、资管仍将保持较高增速,公司经营业绩持续改善;2、公司是第一家在 A股完成员工持股的券商,高管团队和一线员工的核心利益与公司的长期发展深度绑定,公司的经营效率和团队凝聚力均大幅提升;3、公司控股股东国元集团是安徽省国资重要的金融资产整合平台,公司或将受益于集团层面的国企改革推进 。 预 计 公 司 2017-2018 年 EPS 为0.51/0.59/0.68 元,对应 PE 为 26.5/22.9/19.6,维持买入评级。


风险提示 :1、市场交投活跃度下降;2、行业监管趋严


(分析师  丁文韬  胡翔  王维逸)


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