李奇霖：当降准靴子落地

来源： 粤开奇霖研究

粤开证券首席经济学家、研究院院长、中国首席经济学家论坛理事 李奇霖

粤开证券首席固收研究员 钟林楠

2020年1月1日，央行宣布，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，将于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），释放流动性大约8000亿。

其中，仅在省级行政区域内经营的城市商业银行、服务县域的农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元。

1 、降准有三重考虑。

一是配合宽财政稳增长。 明年要实现两个翻一番目标，政府有在上半年加大逆周期调节力度，提前打量，为下半年留足政策调整和盈余空间的诉求，因此地方债发行落地速度和规模可能会比以往更快更高，基建项目的融资需求会相对提升，需要央行投放中长期的流动性，对接地方债和中长期信贷。

降准后营造出来的流动性充裕环境也有利于降低地方债发行利率，降低政府债务偿还压力。

二是弥补 1 月份潜在的流动性缺口。 除地方债发行带来的流动性需求外，1月份缴税缴准和春节现金漏损也对基础货币有较高的需求。

过去三年，央行负债端的政府存款项目在1月份分别增长了4900、9500和6800亿，假设2020年持平历史均值，则由于缴税与地方债发行等因素带来的流动性缺口也有7000亿。

春节漏损，一般体现为春节前，由于发红包、企业发奖金等因素，银行的库存现金和超储会被取现需求大量消耗，从而给银行间市场带来较大规模的流动性缺口。

2020年，春节在1月24日，这种流动性漏损的现象会集中在1月份体现，和2014年与2017年比较相像。在现金使用和风俗习惯变化不大的情况下，2020年因为春节因素带来的流动性缺口可能也会和这两年相近，大约在1.8万亿左右。

如此，仅看缴税、地方债发行和春节漏损，银行体系流动性的缺口就已经达到了2.5万亿。现在降准0.5%释放出来的8000亿，与之相比，仍然存在差距。为此，1月份央行将继续用公开市场操作+MLF的形式来投放流动性。

三是降低社会融资成本的诉求。 尽管说从2018年开始，央行就已经在引导短端利率下行，使债券融资利率（以3YAAA中票为代表）下降超过150BP，但银行贷款端的利率却迟迟没有出现明显的下行。

其背后的症结之一在于当前银行的负债成本过高，在高盈利高息差的要求下，银行主动下调贷款利率的动力不足。要降低融资成本，就要继续推动银行负债成本下行。

而要降银行负债成本，其手段主要有三个。

一是宽货币，降低银行同业负债成本，降准相当于直接给银行释放了低（机会）成本的负债，对降低银行负债成本无疑具有重要的意义。