中国财富管理行业的成长有目共睹，但是行业中真正跑出来的公司并不多。迄今为止，也只有海外上市的诺亚财富（NYSE:NOAH）。
2011年的时候是中概股大熊市，个人错过了诺亚财富，诺亚财富从6美元跌了33%至4.1美元，然后又暴涨至30美元以上，直接翻了7倍多。
所以，此次收到财富管理公司钜派投资（NYSE:JP）的调研邀请，不甚荣幸。
当前美股市场上，与钜派投资类似的公司不少，除了诺亚财富，还未上市的宜信财富也是一个强力玩家。
只是市场很大，能容纳很多公司，现阶段不言竞争，更多关注的是公司的发展。
根据《中国私人银行2016年度报告》，2029年，中国高净值家庭到388万户，将有102万亿的可投资资产。
【点击可看大图】
来源：《中国私人银行2016年度报告》
无论从任何角度看，市场规模都足够惊人，前景很好。但是，怎么做？
这个行业确实是很好，但是用户也是足够聪明，见多识广，竞争足够充分，行业中的公司有近万家，要想做好了，是非常难的一件事，必须给出几个关于核心竞争力的答案：
1. 钱很多，优质资产从那里来？
2. 优质的生息资产，凭什么给你卖？
3. 如何能做好风控？凭什么相信能持续建设风控能力？
4. 原来的钜派只是渠道，销售人员凭什么游说高净值用户买你的产品？发展的后劲在哪里？
我看到了种种矛盾，带着各种问题，期待钜派能给自己一个答案，我也希望能看到这个行业的未来。
问题1：优质资产从何而来
钜派的股权结构和能力圈基本上围绕房地产行业展开。
房地产依然是国内无可争议的第一资产。虽然，国内各种舆论和政策管控，流动性限制，但是，所有政策的初衷，都是为了更好的发展房地产市场，控制风险。
【点击可看大图】
今天，市场上不断抛出租售并举的政策，这对于钜派和钜派的客户而言，影响甚微，甚至是好事。
钜派的董事长分享了这样一个数据，TOP 30的房地产企业，占据了行业13.6%的市场份额。
在房地产这样高门槛、资本密集、人才密集的行业，这样的结构远远不是终局。
钜派的目标就是紧紧扣住房地产行业，专注于头部房地产企业，向高净值人士融资，帮助房地产商继续做大做强。
钜派董事长的经历无需质疑，30年的房地产从业经历，行业人脉贯穿政商两界，而且由于是上海地产界的老大哥，获取房地产公司的资源我相信是不成问题。
问题2： 优质的生息资产，凭什么给你卖？
这个问题，其实是风险识别和定价能力的一部分。
现在，第一流的资产，现金流好、无违约风险，是留不到第三方手里的，除非资金和资质要求特别高，但这又是巨型国企的射程范围。
在市场上，正确识别优质资产，能够去芜存菁，正确认识风险，正确认识资产，就需要有深刻的行业认识。
钜派大老板深度理解房地产行业，举了恒大地产的例子。
关于恒大，我本人是有误判的，国内某知名银行房地产金融部的小伙伴，曾经在2017年年初做过提醒，恒大已经借完了所有能借到的钱，现金枯竭的状况令人害怕。
站在银行的角度，这当然是风险，但是，如果深刻理解房地产行业和企业家，就会明白，恒大深刻理解政治规则，不断强化跨周期调配资源的能力，主动加杠杆，抢在政策关闭闸门之前圈资源。
如今，各项限制政策落地了，手里有土地资源和项目资源的企业，是做梦也会笑。
企业经营必须跨越周期调配资源，作为资本方，也需要正确认识行业，提供能够跨越周期的资金。
这种做法在银行看起来是风险，但在行业人士看起来是机会的例子其实不多，但是每一个机会都非常巨大，因为房地产的体量巨大，能够容纳的资金巨大。
问题3：如何能做好风控？凭什么？
钜派的团队主要是房地产行业和私人银行背景，非常直接，一端是连接资产，一端连接资本。
另外，隐含在团队和股东中的一个重要信息是，贯穿房地产上下游的资产管理能力。
当前，钜派的团队具有业内最强的房地产项目管理和处置能力，是具有风险定价能力的一家公司。
能够发现资产，能够定价风险（知道水深水浅），能够处置风险（抵押给钜派的房地产项目，50%折价抵押，如果出现问题，钜派有能力开发的更好）。
这是显著超越其他所有渠道类公司的特殊之处。也是显著超越其他销售股权类资产的财富管理公司的重要区别。
对于各种股权产品，周期长、金额大，如果不能IPO和并购，股权处置困难，而且一旦大环境有变，股权在一级市场的定价会发生巨大变化，甚至归零。
当前，国内的高净值人士，还是偏好固定收益类产品，偏好有抵押物的产品，房地产项目的天然金融属性，以及自身可以带来现金流的特点，确保了项目的管理和销售都有一定保障，至少，违约风险可控。
同时，更值得注意的是，钜派的大股东是易居。钜派脱胎于易居的理财产品销售团队。这相当于钜派+房地产开发商+易居，构建了一个三明治结构。
钜派做顶层的融资，房地产做开发，易居做终端销售的营销代理、销售服务和数据服务等。
这一结构，确保了钜派具有很强的资产处置能力，一旦项目发生问题，易居+钜派能够迅速补位，接管资产，相当于财富管理公司也有了资产管理等能力。
问题4：未来成长的驱动力在哪里？
不少投资者都注意到，当前的钜派的EPS基本上接近于诺亚财富，但是股价、市值相对较低。
而且，两个季度前，钜派的管理团队发生了较大变化，当时的联席董事长离职，因为一些个人选择。
这是销售驱动带来的弊端：业务流程短平快，销售驱动，容易单干，无法形成贯穿公司全体的协作流程。
钜派已经意识到这个问题，这是突破公司规模天花板，更上一层的重要课题。
为此，钜派做了一些减法，从董事长到团队，地产为主，股权为辅，强化一体化资产消化能力，而不是依赖销售的个人能力。
所以我能看到，在地产以外的资产上，钜派是没什么风险的，都是与顶级的VC 和私募基金合作，天塌下来有这些大个子扛着。
在地产方面，则风险敞口表面上开得更大一点，但其实都是可控制的资产，单体项目合作达到了10亿RMB的规模。
这是为什么钜派能够将固定收益做到83%的水平，二季度销售额做到123亿RMB。
【点击可看大图】
在全行业都在“去固收”，给自己降低风险的环境下，钜派能做到这个水平是非常让人惊叹的。
以业界另一位财富管理的友商为例，几乎全部业务都转向了长周期（5-7年+）的FOF股权类产品，主要投向主流VC 和一级市场。
整个中国房地产市场还在深化，未来依然是一个数十万亿起步的市场，节奏可能会更平稳，但是只要不发生剧烈的系统性风险，一线城市+一线房地产开发商，依然是一个优质的资产输出者。
关于钜派未来的估值，我相对乐观，甚至认为要强烈看好高净值人群市场。
随着全球市场进入到加息周期，国内同步银根紧缩，谁掌握财富管理市场，谁就真的能够掌握跨周期的钱，在紧缩周期中掌握最重要的战略资源。
【点击可看大图】
数据来源：汉鼎咨询
而且，全球的贫富不均还在加剧，资产还在加速向高净值人群（企业家、专业投资者、专业人士等）聚集，无论加息与否。
站在未来看现在，钜派在整个房地产市场和投资市场，都显得更为重要，最重要的大类资产市场+最重要的人群+最重要的资源之一，三者的叠加，我们相信钜派应该能在不远的未来获得市场的超额溢价，而非现在因为规模和模式造成的偏见。
