华泰 | 有色：缅甸停产封关，利好中重稀土

缅甸停产封关导致中重稀土短缺，价格或上涨

缅甸局势升级导致当地稀土矿开采已停滞，边境关闭，进口受阻。缅甸以中重稀土离子矿为主，23年原矿产量全球占比11%。缅甸是我国重要的稀土原料来源之一，24年1-9月，我国从缅甸进口3.1万吨稀土氧化物，占同期氧化物总进口量的74.9%。缅甸矿山停产以及国内中重稀土因环保等原因供给受限，或导致中重稀土供需格局短缺。据SMM调研，当前国内冶炼分离厂尚有2个月原料库存。若原料库存消耗殆尽，中重稀土价格可能出现大幅上涨。轻稀土供需格局亦将改善，但国内供给仍有潜力，短缺幅度或弱于中重稀土。

缅甸是全球第三大稀土原矿产地，也是我国重要的稀土原料来源

缅甸局势升级，据Mining.com报道，10月23日缅甸克钦独立军宣布已经控制该国稀土矿区，当地稀土矿开采已停滞。据SMM，上游矿商反映，局势已导致边境关闭，缅甸稀土矿暂时无法进入国内。缅甸以中重稀土离子矿为主，是全球第三大稀土原矿产地，据USGS，23年缅甸稀土原矿产量占比11%。缅甸也是我国重要的稀土原料来源之一，据海关总署，24年1-9月，我国从缅甸进口3.1万吨稀土氧化物，同比下降3%，占同期氧化物总进口量的74.9%；同期，我国从缅甸进口8537吨稀土化合物，同比减少57.5%，占比达49%。

冶炼厂原料库存尚可维持2个月，如果封关超预期将导致原料短缺

短暂封关对分离厂的影响有限，一方面，老挝稀土矿的供应仍然保持稳定，据海关总署，24年1-9月，我国从老挝进口6749吨稀土氧化物，占同期氧化物总进口量的16.3%；另一方面，9月底缅甸政府对矿商实施资源费优惠政策，导致9月底离子矿进口量激增，因此国内冶炼分离厂尚有原料库存。但据SMM调研，分离厂表示，如果封关持续超过两个月，可能会导致其原材料供应的短缺。我们认为局势升级对矿山劳工、水电等物资均有较大影响，年内恢复供应难度较大，但需关注局势进展。

行业景气底部确立，供需关系有望改善

24年以来稀土价格持续震荡寻底，24Q3稀土价格已接近部分高成本矿山成本线，行业景气底部确立。24年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标已下达，今年累计开采及冶炼指标分别同比+5.88%/+4.16%，增速分别同比下滑15.5 pct /16.6pct。国内配额增速下降叠加海外供给出现扰动，全球稀土供应端增速收缩趋势已经显现，同时下游新能源汽车、人形机器人等新兴领域需求有望延续高速增长态势，我们测算25-26年全球氧化镨钕供需平衡/需求占比分别为-2.6%/-2.7%，同期全球氧化镝铽供需平衡/需求占比分别为-6.5%/-5.3%。我们认为行业景气有望开始恢复，供需关系有望改善。

风险提示：下游需求不及预期，国内配额超预期，复产时间超预期等。