■收入大幅下滑主要因为通信整机出表，公司已成为纯正的军工电子元器件标的。
公司聚焦核心主业、加快产品结构调整升级，振华通信5月份起不再纳入合并报表，1-4月份实现收入（3.28亿，-77.79%），其由成本法转为权益法核算，长期股权投资账面价值增加2.24亿元。振华通信出表，标志着公司已经成为纯正的军工电子元器件标的。
公司19H1信用减值损失9255万元，其中其他应收账款坏账2868万元，与振华通信欠付款有关。根据8月16日公告，虽然近期公司因诉讼问题，振华通信共欠付公司20962万元欠款，因此可能存在信用减值损失（坏账准备）、资产减值损失（长期股权投资）从而影响利润，但更多是短期的，一次性或阶段性的，其问题的暴露与解决，有助于公司轻装上阵，并不影响军工电子业务的高速增长态势。
■军工电子元器件保持高速增长，聚焦高质量发展。
19年上半年公司新型电子元器件实现收入（18.31亿元，+19.66%），毛利率持续提升至47.40%，增加6.32pct，或主要因为产品结构变化，主动聚焦军工高毛利率产品，并压缩应力能力差的外贸、动力电池等业务。根据新型电子元器件分部数据(18年年报开始原高新电子、关键电子元器件业务合并，假设简单相加)，则实现收入（18.49亿元，+22.27%），净利润(2.34亿元，+47.87%)，净利率为12.66%，其中：
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高新电子增长稳健，聚焦高毛利率产品。
公司作为上游军工电子元器件企业，已在电子元器件研制领域深耕多年，电子元器件的种类和覆盖面国内领先，是产品种类最齐全、配套能力最强的电子元器件供应商，因此考虑到未来两年军工行业增长较为确定，在信息化发展的时代潮流下，其增长或将高于军工行业整体增速。再加上公司聚焦主业，加快产品结构调整升级及元器件国产化推广应用力度，公司毛利率不断提升，因此未来业绩增长确定性高。
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新能源业务减亏。
振华新能源19H1实现收入（1.46亿元，-5.74%），净利润-726.67万元，相较于18H1的-1973.53万元有所减亏。预计随着军品型号列装，将助力新能源业务减亏。
公司加强风险管控，切实开展两金专项治理，尤其是新型电子元器件板块。
公司已将2019年定为“两金”压降专项治理年，及时调整年度预算“两金”占用指标，并建立专项工作考核指标体系。公司19H1应收账款保理代收款3076万元、应收账款证券化代收款20714万元，分别较期初增加6.25%、55.28%。
■股权激励方案修正，未来4年复合增长率为13.34%。
19年8月公司发布股票期权激励计划（修订稿），已获得国资委批复，拟向不超过375名激励对象授予938万份股票期权（占比2.00%），行权价格为11.92元/股，其解锁的业绩条件为2018年为基准，2020-2022年净利润增长率分别不低于25%、45%、65%，即分别至少为2.25亿、2.61、2.97亿元；预计2019-2022年的成本摊销分别为813.42、1952.21、1518.39、694.12、227.76万元。
■投资建议：
公司聚焦军工电子元器件业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长及国产化替代要求；此外，依托振华集团和中国电子，关注体外的军工元器件和芯片资产发展布局。
■风险提示：订单不及预期；毛利率或因军品定价机制改革和竞争性采购有所下滑。
