【招商食品】五粮液：业绩略超预期，报表质量亮眼

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业绩略超预期，现金流质量较高。公司24H1实现收入/利润506.5/190.6亿，同比+11.3%/+11.9%，其中Q2收入/利润158.2/50.1亿，同比+10.1%/+11.5%。业绩略超预期，现金流质量较高。24H1公司经营性现金流+18.5%至134.3亿，H1末合同负债81.6亿（+123.6%），环比Q1末增长31.1亿（23年同期环比减少18.9亿）。24H1/Q2销售收现分别同比+15.3%/+93.4%至496.5/278.8亿，单季度销售收现增长较快与票据兑付节奏有关。

优势市场增速较快，系列酒吨价亮眼。分产品看，24H1公司五粮液产品收入同比+11.5%至392.1亿，量/价分别+12.1%/-0.6%。其他酒产品收入同比+17.8%至79.1亿，量/价分别-23.9%/+54.7%，浓香系列酒向中高价位产品聚焦带动吨价大幅增长。24H1公司东/南/西/北/中部区域分别+15.7%/+0.6%/+16.7%/+8.2%/+8.2%，东西部优势市场基本盘稳固，北部、中部区域良性增长。24H1五粮液产品经销商数量增加98家至2530家，其中东部增加67家。系列酒经销商增加268家至950家。专卖店数量由1662家增加至1749家。

毛利率低基数下回升，净利率继续提升。24H1/Q2公司毛利率分别+0.58/+1.74pcts至77.4%/75.0%，单二季度毛利率低基数下回升。24Q2主营税金率/销售/管理费用率分别+0.44/+1.97/-0.33pct至14.6%/17.3%/4.3%，公司为提振信心加大了市场投入，24H1销售费用同比+24.2%至53.7亿，推动24H1销售费用率+1.10pcts至10.6%，其中形象宣传/促销费分别+22.8%/+31.7%。24Q2财务费用由-6.4亿减少至-6.8亿。综合影响下24Q2净利率+0.41pct至32.8%。

投资建议：业绩略超预期，报表质量亮眼。24年公司坚决落实 “抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，上半年普五价格表现稳定，1618、低度等侧翼产品增长较快。展望后续，五粮液多年品牌积淀、当前良性库存水平和渠道积极性构筑经营护城河，考虑分红仍将稳步提升。

风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等。

2、《五粮液（000858）—收入略超预期，票据政策影响现金流表现》2024-04-29

3、《五粮液（000858）—价格表现亮眼，执行落地效果值得期待》2024-03-17

4、《五粮液（000858）—提价靴子落地，聚焦长期发展》2024-01-31

5、《五粮液（000858）—量价关系改善，渠道信心修复—1218经销商大会点评》2023-12-18

6、 《五粮液（000858）—周转为王，环比改善超出预期》2023-10-29

7、《五粮液（000858）—主动调整，轻装前行》2023-08-27

8、《五粮液（000858）—增长工具充分，重申底部配置价值》2023-05-28

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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