【招商机械·公司点评】纽威股份：下游景气度较高，预计全年稳定增长

1 . 疫情影响下，公司收入净利润仍保持高增长的原因包括： （ 1 ）下游景气度较高，进口替代进行中：公司业务下游油气、大练化等领域投资景气度较为确定，且国产替代处于提速阶段，公司份额有望进一步提升；（ 2 ）行业集中度稳步提升：疫情导致阀门行业内落后产能出清，市场份额逐步向头部企业集中；（ 3 ）海外竞争对手复工复产落后：国内疫情二季度就已经得到全面控制，而海外疫情仍在蔓延，海外竞争对手的复工复产显著落后于公司，因而有助于公司海外业务增长。

2 . 净利润增速慢于收入端主要原因包括： （ 1 ）汇兑影响：前三季度汇兑损失，去年同期收益；（ 2 ）研发持续投入：单三季度研发投入同比增长 40% ，前三季度研发费用占收入比例高达 3.7% ，投向包括老产品改进、新领域突破等；（ 3 ）毛利率略有下滑：前三季度毛利率 34.8% ，同比下降 1pct ，单三季度毛利率 33.9% ，同比下降 2pct 。毛利率下降原因主要是产品结构性变化并非终端价格变化。

3 . 看好纽威稳定发展，维持强烈推荐评级。 公司作为国内最大的工业阀门制造商，市占率仍然较低（估算不超过 2% ），疫情加速了行业落后产能出清，头部企业占有率有明显提升趋势，且在中高端阀门领域，进口替代已拉开序幕，公司凭借多年技术及工艺经验积累，在中高端领域多产品不弱于甚至优于进口产品。炼化领域呈现两大趋势：民企参与度提升以及炼油 + 化工一体化、精细化，其中民企参与度提升有助于推动阀门国产化，公司有望受益进口替代红利，炼油 + 化工一体化、精细化有助于市场份额向头部企业集中。综合来看，未来 3 年下游（油气、大练化、核电等）景气度较为高，公司的市场份额有望稳步提升，收入利润增长确定性较高，维持此前盈利预测，预计 20/21 年净利润分别为 5.7 亿、 7.1 亿，维持强烈推荐评级。

风险提示：下游景气度不及预期、进口替代低于预期。