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一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
上周基建和建筑活动同比走弱，新房成交同比降幅收窄、但仍在偏弱区间，高频指标显示6月出口环比或减速。
6月以来国际油价上涨，但铜、螺纹钢、铁矿石价格下跌。本周关注5月财政数据、工业企业利润及6月PMI数据。
高频经济活动跟踪
“618”期间线上零售同比增速较平淡，上周基建和建筑开工活动同比走弱，新房成交降幅略收窄、一线城市带动二手房成交同比转正。
出行方面
，上周18城地铁客运量同比增速较前一周的9.5%放缓至7.6%，拥堵指数同比降幅较前一周的0.6%走阔至3.7%。
消费方面
，“618”期间电商零售成交额增速或在双位数区间，较往年偏平淡，且考虑退货率后实际增速或更低，同时今年取消预售、促销提早开始，对5月线上零售增速有所提振，但6月增速或回落。6月11-16日，乘用车销量同比降幅从前一周的8.3%走阔至18.6%。
出口方面
，整车货运/公共物流园指数同比从前一周的-11.3%/-6.2%转正至0.7%/5.3%；6月1-21日HDET高频指标同比降幅从上周的7%进一步收窄至4%。
基建和建筑开工同比仍偏低
，水泥/铝型材开工率同比回落7.6/12个百分点，建筑钢材成交量同比降幅从前一周15.1%走阔至32.5%。
二手房成交同比增速上行
，上周新房成交面积同比降幅从前一周的40.7%收窄至33.0%，二手房成交面积同比则从-11.3%转正至9.6%，其中一线城市二手房成交面积同比增速从前一周的23.4%加速上行至28.8%。
价格指标及变化
国际原油价格回升，水泥和铜价回升，而国际黄金价格小幅回撤，农产品价格整体有所回落。
上周布伦特原油价格环比上行3.2%至85.2美元/桶；COMEX黄金价格环比下行0.6%至2334.7美元/盎司。铜价/水泥价格环比上行1.4%/0.6%，而螺纹钢环比回落0.9%。农产品价格方面，蔬菜/水果价格环比下行0.5%/2.3%，猪肉价格环比进一步上涨0.4%。
金融市场及资金成本
上周银行间流动性偏紧，人民币兑美元小幅
贬值
。
银行间利率上行，R007/DR007环比上行20.4/12.8bp。国债收益率曲线整体趋平：1年期国债收益率环比下行1个基点，10年期国债收益率较前一周基本持平。上周股权融资净发行环比回升，而信用债和地产债净发行量环比回落。汇率方面，上周人民币兑美元小幅回落0.08%，而对一篮子货币上升0.12%。
中观行业景气度追踪
有色金属、石油石化、社会服务和航运港口等行业景气度仍较高，
铝/铜/铅价位于13年以来91-98%的高分位水平，BDI亦位于80%以上的高分位数。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：
5月经济活动数据显示内需“磨底”：
季节性/
基数因素扰动下，5月工业增加值/固定资产投资同比增速从4月的6.7%/3.5%回落至5.6%/3.4%，社零总额名义同比增速4月的2.3%小幅回升至3.7%。
事件：
6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛提出考虑对
M1统计口径进行动态完善、7天逆回购操作利率承担央行政策利率功能
；证监会主席吴清提出将推动资本市场服务科技企业的十六项措施及“科创八条”逐项落地。
本周宏观主要观察点
本周重点关注5月工业企业利润（6/27）、财政数据，6月PMI数据（6/30）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
上游：
上周（6月15-21日）高炉开工率环比上升，焦化开工率环比小幅下降、同比均低于去年同期。
6月7日-6月13日，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比增速回落12.8/11.4个百分点，降幅较前一周有所收窄。6月11-17日，主流港口煤炭库存环比季节性回升228.3万吨、库存较往年同期整体偏高。6月15-21日，全国247家样本高炉开工率环比上行0.8个百分点，同比下行1.3个百分点。焦化企业开工率环比下行0.2个百分点至66.3%，仍低于去年同期7.0个百分点。
中游：
假期错位影响消退后，上周物流指数同环比均上行；铜库存环比回落、高于历史同期水平。
物流景气度方面，公路整车货运流量指数环比上行7.2%，同比增速由-11.3%转正至0.7%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周的-6.2%转正至5.3%，同比增速较一周前的-7.8%转正至9.6%。6月16-22日，铜库存同比较前一周上升至9.2万吨，环比下降2.3万吨。
下游：
水泥开工率同比降幅收窄、铝型材开工率环比持平。建筑钢材成交同比降幅走扩。具体看，
上周水泥企业开工率环比上行3.4个百分点，同比降幅由8.4个百分点收窄至7.6个百分点。6月15-21日，建筑钢材日均成交量同比降幅较前一周的15.1%走阔至32.5%。半钢胎开工率环比上升3.4个百分点，但仍高于23年同期8.5个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。此外，与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比小幅下行，但仍高于2023年同期水平3.4个百分点，玻璃库存环比上行1.9%（vs前一周+2.1%）。基建方面，沥青周度出货量低于去年同期6.5万吨（vs前一周7.3万吨），比前一周环比下降2万吨。
出行活动：
百城拥堵指数环比有所回落、同比低于去年同期，地铁出行客运量同比增速放缓，国内航班数环比回升、但国际航班数目环比回落。
上周18城地铁客运量周环比上行0.2%，但仍高于2023年同期7.6%。此外，6月10-16日，百城拥堵指数周环比下行2.5%，但同比降幅走扩至3.7%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比上行2.8%，国际航班数量环比下行1.2%，分别恢复至2019年同期的111.6%/82.1%。
线下消费：
汽车零售环比上升，同比回落，电影票房环比上行、同比降幅走扩。
6月11-16日乘用车销量同比增速自前一周的-8.3%回落至-18.6%，环比上行26.9%，6月1-16日累计零售同比去年下降13%，较上月同期下降14%，主要受春季新车促消费政策结束影响。此外，截至6月20日，上周全国电影票房环比上行0.6%，但仍低于去年同期水平，同比降幅由前一周14.1%走扩至32.2%。
地产需求
：
新房成交面积同比降幅收窄，二手房成交面积同比有所上行。
新房成交面积同比降幅从前一周的40.7%小幅收窄至33.0%，而二手房成交面积从前一周的-11.3%转正至9.6%，其中一线城市二手房成交同比增速从23.4%加速上行至28.8%。此外，二手房挂牌价格指数和土地成交楼面均价环比小幅下行，土地成交面积同比降幅收窄。
外贸需求：
国际航线运价整体持续上行，CDFI指数环比亦回升。
截止6月21日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比上行1.5%、同比走高31.5%。BDI指数周环比上行1.8%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）6月1-21日同比转负，或受端午假期错位扰动，而随着6月下半月基数走低，出口高频指标回升的可持续性仍待观察。
02 价格指标及通胀变化
上游：
上周国际油价环比回升，
布伦特原油价格环比上行3.2%至85.2美元/桶，WTI原油价格环比亦上行2.9%至80.7美元/桶。OPEC+潜在的减产以及中东局势对油价形成较强支撑，且夏季出行高峰对原油需求形成提振，季节性因素或对油价形成支撑。
中游：
国内铜价、水泥价格以及尿素价格环比上行，而螺纹钢价格环比回落。
受国内基建项目和制造业持续偏强影响，国内铜需求回升、铜价环比上行1.4%；水泥价格环比上行0.6%，或因近期水泥新国标的执行导致供给偏紧；而螺纹钢价格环比季节性回落0.9%。铜金比同比降幅由4.7%走阔至-9.3%，而油金比同比降幅由8.5%收窄至5.5%。焦煤价格环比下行4.1%。中游化工品方面，聚乙烯价格环比回落0.1%，丁苯橡胶环比持平。尿素价格环比上行0.9%，农需相对空档，需求偏弱，尿素市场运行相对平稳。
下游
：
农产品价格指数环比下行，猪肉价格环比持续上行。
农产品200价格指数周环比较前一周下行0.8%，其中蔬菜/水果价格环比分别下行0.5%/2.3%。猪肉价格方面，或受能繁母猪存栏量下降及猪肉需求边际回暖共同影响、猪价持续修复，上周猪肉批发价环比上行0.4%。
03 利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：
银行间流动性持续偏紧，同业存单发行利率环比上行。
银行间利率上行，其中R007环比上升20.4个基点，DR007环比上升12.8个基点。1年期国债收益率环比下降1个基点、10年期国债收益率较前一周基本持平，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率回升20.4个基点；同业存单净发行量转正，发行利率环比上升。
融资及汇率：
企业债收益率小幅回升，信用利差持续收窄。
上周信用债发行金额环比回落，房地产企业债净发行金额环比回落，同业存单净发行量大幅上升，股权融资额回升。上周沪深300指数环比下行1.30%，PE（TTM）估值水平较前一周小幅回落。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周回落0.08%，主要由于近期欧元、日元
贬值
，美元指数走强；而人民币对一篮子货币升值0.12%。
04
中观行业景气度追踪
绝对水平
：有色金属、石油石化、社会服务和航运港口等行业延续较高景气度；铝和铜价回撤，猪价持续反弹，生猪利润已连续5周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
边际变化
：国际铜价延续回撤，猪价持续修复
05 宏观政策指标跟踪
上周重要数据：
1）5月工业增加值同比增速从4月的6.7%回落至5.6%，环比与两年复合增长率均有所回落。
经统计局季调后，5月工业增加值月环比较4月的1%回落至0.3%，2年复合同比增速亦从4月的6.1%回落至4.5%。
2）5月社会消费品零售总额名义同比增速4月的2.3%小幅回升至3.7%。
今年5月“五一”假期落位于5月1-5日，而去年则落位于4月29日-5月3日，5月假期数量同比多2天、对5月消费形成有所提振。但整体而言，4-5月消费增长较1季度有所回撤，可能部分体现近期消费结构性“轻商务、重个人体验”的特点。
3）5月固定资产投资增速较4月边际回落0.1个百分点至3.4%，其中房地产投资同比降幅仍在走阔，制造业投资同比边际加速、而基建投资同比亦明显放缓。
基建投资同比增长减速：5月基建投资同比增速从4月的5.9%回落至3.8%，两年复合增速亦从4月的6.9%减速至6.3%。制造业投资增速高位上行：5月同比增速从4月的9.3%微升至9.4%。地产需求“磨底”、房地产投资降幅继续走阔，开发贷有所回升但仍未逆转开发商现金流回落趋势——5月房地产开发投资同比降幅从4月的10.5%走阔至11%。
上周重要事件：
