联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩
价格长强板弱，供需紧平衡下成本塌陷，利润持续高位。上半年钢价三月中旬在冷轧价格下跌的带动下下挫，并于4月中下旬企稳反弹，总体看，五大钢材品种均价环比均有上涨，（螺纹钢+31.09%、线材+29.35%、中厚板+20.21%、热卷+14.90%、冷轧+13.30%），整体表现长强板弱；成本端，弱基本面下成本塌陷，原料均价走势弱于钢材，（铁矿石+15.08%、焦炭+20.79%），根据我们测算，长材的盈利能力增强幅度好于板材，螺纹和线材上半年的平均吨钢毛利约488和503元，较2016H2分别上涨531和510元，中厚板、热卷、冷轧上半年的平均吨钢毛利约233、520、187元，较2016H2分别上涨142、157、249元。从我们对具体上市公司预测来看，25家普钢公司上半年净利润合计同比增长313.57%，其中河钢股份（0.11元，yoy 196%）、韶钢松山（0.27元，yoy 384%）、新兴铸管（0.12元，yoy 147%）、太钢不锈（0.13元，yoy 140%）、鞍钢股份（0.25元，yoy 508%）、*ST华菱（0.32元，yoy 200%）、首钢股份（0.17元，yoy 5523%）、沙钢股份（0.07元，yoy 143%）、三钢闽光（0.72元，yoy 175%）、包钢股份（0.01元，yoy 1677%）、宝钢股份（0.29元，yoy 87%）、杭钢股份（0.15元，yoy14%）、凌钢股份（0.16元，yoy 602%）、南钢股份（0.26元，yoy 608%）、酒钢宏兴（0.06元，yoy 54%）、安阳钢铁（0.04元，yoy 6%）、八一钢铁（1.04元，yoy355%）、新钢股份（0.20元，yoy 396%）、马钢股份（0.21元，yoy 256%）、柳钢股份（0.23元，yoy 660%）
上半年供给收缩，需求强劲。产能端，上半年完成年度2017去产能目标84.8%，减少产能4239万吨；中频炉出清，估计涉及产能1.5亿吨。供给上，虽然合规产量大增，但地条钢产量退出更多，17年1-5月粗钢累计产量同比+4.4%，约增加1462万吨；Mysteel预计地条钢出清影响17年螺纹产量6500万吨，上半年超过3000万吨。需求端，上半年下游需求总体旺盛，地产表现超预期，1-5月房地产开发投资完成额累计同比+8.8%，房屋新开工面积累计同比9.5%。此外，基建稳增长，挖掘机爆发，汽车家电稳定。库存方面，总体处于低位，前期长材社会库存快速去化，证明上半年地产和基建需求旺盛，进入5月后板材的库存去化加速，表明下游制造业需求向好。
制造业复苏，下半年板材需求有望改善。1-5月制造业累计投资同比增长5.1%，增速较1-4月累计增速上升0.2个百分点，而增速复苏的主要动力来源于运输设备、食品、纺织、电子设备、汽车、专用设备等制造业；同时6月制造业PMI逆季度上升至年内次高点，也表明了制造业复苏的迹象。具体下游需求看，考虑到金九银十和年底购置税的退坡，三季度开始汽车销量有望回升；家电行业销售和地产销售一般存在9个月的滞后期，上半年超预期的地产销售仍将逐步传导并利好下半年的家电销售。而板材下游制作业的复苏将带动板材的需求。
产能紧缩周期下，钢厂将维持高盈利水平，钢铁行业价值有望重估。从历史数据上看，产能利用率与钢价的关系呈显著的正相关性，并且这种相关性并不因需求增速放缓而改变。我们认为，由于供给侧改革战略的提出，钢铁行业去产能提高产能利用率的趋势是不可逆的，因此在这一阶段，到2020年左右，钢价总体将是上涨态势，钢铁行业将维持高盈利水平。持续盈利的情况下，钢铁行业公共事业属性增加，价值有望重估。
投资建议：长材持续保持高利润，二季度长材为主的钢企业绩环比有望大幅增长，同时板材利润边际改善的空间巨大。市场有望再现板块性机会。建议配置产品结构以板材为主且前期经过大幅调整的钢铁标的，重点推荐低估值龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份，产品结构以板材为主，前期股价调整幅度较大且吨钢市值较低的新钢股份和安阳钢铁。
