天风·策略 | M1、社融脉冲新低，水落石出——普林格与盈利周期跟踪

天风研究 · 公众号 · 证券 · 2024-09-15 17:04

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普林格周期先行指标低位回落，同步指标、滞后指标均小幅回落，8月出口表现分化，PMI继续下探，金融数据“挤水分”影响持续，M1新低，社融脉冲回落，信贷结构中政府债券拉动作用提升，居民贷款大幅走差。待逆周期政策加力，维持年内赛点2.0临近判断。

1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。

2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。

3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

宏观经济景气回升仍有一定压力，8月制造业PMI继续下探，非官方中国PMI回升至扩张区间。

社融脉冲回落，新增政府债券回升，新增人民币贷款少增走阔。8月M1跌幅继续走阔，M2持平，社融存量同比回落，超额流动性回升。8月社会融资规模增量为3.03万亿元，比上年同期少981亿元，结构上，新增政府债券回升，新增人民币贷款少增走阔，表外三项回落但仍为正。贷款结构方面，居民新增短贷少增大幅走阔，新增中长贷同比转负。企业贷款方面，企业新增中长贷少增小幅走阔，企业短贷少增收窄，票据同比新增小幅回落，信贷结构有待改善。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

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