【东吴电新】禾望电气2024年年报点评：Q4盈利逆势提升，25年大功率产品有望突破

盈利预测与估值

投资要点

公司发布 2024年度报告， 实现营收 37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比-5.76%；24Q4营收14.22亿元，同环比+25.05%/+52.88%；归母净利润1.87亿元，同环比+85.86%/+90.04%；扣非归母净利润1.34亿元，同环比+31.98%/+34.30%，业绩略超市场预期。

事业部改革效果显著、盈利能力逆势提升。 24 年公司新能源电控业务实现收入 28.60 亿元，同比 -4.79% ，毛利率 33.67% ，同比 +1.96pct ，根据我们测算：风电变流器收入约 16 亿、出货 28GW ，光伏逆变器收入约 9 亿、出货 8-9GW ，储能 PCS 收入约 3.5 亿、出货 5GW 。新能源竞争加剧，但公司毛利率逆势提升，原因在于 1 ）盈利能力持续提升。 9 月公司改革为事业部制，按业绩各部门分配， q4 毛利率环比实现大幅增长、效果显著； 2 ）凭借技术优势，加强海外市场开拓， 24 年公司海外收入 2.59 亿元，同增 123% ，占比提升至 7% ，毛利率 54% ，同比 +8.7pct ，目前公司已在荷兰、巴西、越南、巴基斯坦等多个基地设立服务点，海外业务占比有望持续提升。

大功率技术优势领先、传动业务大有可为。 24 年公司工程传动业务实现收入 5.62 亿元，同比 +16.75% ，毛利率 44.46% ，同比 +0.42pct ，主要由于变频器出海及国产化替代，营收和毛利率齐升。公司大功率技术储备强，尤其在 5- 20MW 的电源设备竞争优势明显；同时公司与海外龙头企业关系深厚，在 AI 相关电源设备大功率化趋势下 或大有可为 。

期间费用稳中有降，经营性现金流转正。 公司 24 年期间费用 8.80 亿元，同比 +2.65% ，期间费用率 23.58% ，同比 +0.72pct ，其中 24Q4 期间费用 2.99 亿元，同环比 -3.44%/+46.55% ，期间费用率 21.06% ，同环比 -6.21/-0.91pct ； 24 年经营性净现金流 2.72 亿元，同比 -44.22% ，其中 Q4 经营性现金流实现转正，达到 3.12 亿元，同环比 -43.62%/+456.92% 。

盈利预测与投资评级： 考虑到公司下游 AI 相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，我们上调公司 25-26 年归母净利润至 5.9/7.1 亿元（原值 5.6/6.7 亿元），新增 27 年归母净利润 8.2 亿元，同比 +34%/+20%/+15% ，对应现价 PE 为 26x 、 22x 、 19x ，我们给予 25 年 32xPE ，对应目标价 41.9 元，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧、新产品拓展不及预期等。

禾望电气三 大财务预测表