【通信】4G周期回顾兼中报行情点兵

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-18 08:11

正文

——许英博，联系人：郑泽科

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2013年至今经历了完整的4G周期。2013年底发放TD-LTE牌照，移动抢先启动4G建网；2014年6月发放FDD试验网牌照，三大运营商均开展大规模网络建设。2014~2017年4G业务快速发展，截至6月底：4G基站超260万个、4G用户8.84亿渗透率64.8%、上半年移动互联网接入流量同比+136.8%、6月单月DOU达1.6G。2017~2019年进入4G后周期阶段。5G非独立组网标准预计2017年底冻结，R15标准预计2018年中完成，频谱分配、芯片研发、组网模式、实验网等按规划稳步推进。综合考虑技术成熟、应用场景和经济效益，预计国内5G在2020年规模商用。

盘点4G周期内A股上市公司表现，营收持续增长，盈利增速放缓。不考虑中国联通、中兴通讯，考核2012~2016年通信板块：（1）营业收入CAGR 16.2%，通信作为信息时代基础设施，享受数字化升级红利。（2）综合毛利率2014年达到阶段顶点，2015~16年回落1pct、有望稳定，传统通信设备、服务存在天花板。（3）盈利增速放缓，2016年扣非的归母净利润YoY 18.3%，外延并表有一定贡献。（4）2014~2016年股权收购事件频繁，三年累计150次；商誉急剧增长，2016年底合计486亿，为净利润的2.9倍。

分板块看业绩释放和估值切换，4G周期内按照通信设备、技术服务、基础设施的顺序轮动。2014~2015年是通信设备业绩兑现的高峰，尤其2014年CAPEX拉动收入净利润YoY +47.7%；2015~2016年4G网络建设和运维并存，技术服务的收入稳步增长利润快速提升；2016年至今，以IDC为代表的基础设施持续景气，2016年净利润YoY 73.6%，预计2017年仍保持50%增长。从估值角度，各板块的TTM市盈率阶段峰值大约出现在业绩兑现前6~12个月。2012~2014年处于预期炒作阶段，通信设备的可比估值持续上涨；2014年起进入建设和运营阶段，期间TMT领域并购转型活跃技术服务估值水涨船高；2015年中起基础设施受关注。

立足当下，2017~2019处于4G后周期阶段。三个主要特点：（1）运营商资本开支下滑，2017年预算YoY -13.0%，无线侧降幅明显固网侧传输结构性景气，互联网公司CAPEX带来增量补充；（2）C端传统通信服务日渐饱和，B端还有提升空间，其中通信资源转售面临运营商管控压力，基于IP的富媒体服务、依托行业终端的企业级通信有望景气；（3）基础网络能力提升，互联网应用进一步和底层网络解耦，流量资费快速下降有助于扩大用户群体，基础设施持续景气、OTT应用百花齐放。从创新业务方向看，我们看好物联网产业落地、光通信设备升级、云计算应用普及。

风险因素：物联网规模商用低于预期，新产品研发、5G应用研发低于预期。

投资策略。2017年中报/预告陆续披露（净利润YoY约37%），TMT整体可能迎来中报行情。通信板块配置什么？我们建议结合行业周期，兼具进攻和防御，聚焦两条主线：一、景气度高的基础设施板块，业绩高成长行业有空间的企业，重点推荐光环新网（云计算）、天源迪科（大数据）、宜通世纪（物联网）、海联金汇（支付）；二、5G和ICT融合将是通信演进方向，聚焦行业龙头和高确定性受益标的，重点推荐中兴通讯（5G）、烽火通信（光通信）、紫光股份（ICT融合）、海能达（专网）、中国联通港股（混改）。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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