时间是最好的朋友——2017下半年可转债市场展望

联系人：朱岚

投资建议：转债市场已进入底部区域，未来如有局部冲击，则是更好的买入机会。各种偏好的投资者都可在转债市场中找到合适的标的，可慢慢埋伏，也可等更便宜的新转债上市。政策鼓励背景下，转债市场发展壮大已无悬念，配置型、波段型、事件型和套利型投资者都可作好准备。

原因与逻辑：1、申购与减持新规纷纷出场  为降低资金冻结对市场的影响，转债和可交换债由资金申购改为信用申购。自去年洪涛转债开始，可转债的网上和网下申购上限早已大幅下降，且定金比例下降至10%，大资金的网下资金利用效率显著减弱。新规实施后，网上申购投资者数量预期将大幅增加，而投行对资金上限的控制可以较好的调节中签率。减持新规对可交换债影响预期不小，政策是否会新老划断，如何控制可交换债换股节奏等细节都有待明确。2、转债市场已进入底部区域 可转债和可交换债的到期收益率相对于债券贴现率的利差在股债双杀的背景下大幅下降，可交换债利差状态已触及到历史底部区域边界。可转债转股溢价率估值触及历史1/4分位，单从转股溢价率估值的角度来看，可转债已基本调整到位。美中不足的是，隐含波动率估值在仍高位，现货低波动导致转债波动率估值居高不下，资金中性偏紧、市场稳定要求使得股票波动率维持在历史最低水平。3、市场对供给和下修的预期在发生变化  前期银行股调整导致大盘银行转债发行压力延后，带来供给的喘息之机与变数。再融资政策变化可能催生新的转债下修动机，促进本次可转债融资，可为后续股权再融资腾出额度空间。转换价值较低、剩余期限较短、即将进入或已在回售可触发期的转债，都是后续可关注的有下修可能性的转债。4、偏好寻两端、中间博凸性 在权益市场和转债市场的底部过程中可关注预期波动与可能的局部冲击带来的买入机会。低风险投资者可选类债券+价外期权组合（17山高EB、15国盛EB、电气转债），部分平衡型转债有不对称性优势（16以岭EB、三一、国贸），这类转债估值弹性也大；进攻型品种可作正股替代，并可关注套利机会。广汽、九州仍为进攻型优选，三一和国贸股性也不低，凸性较好，可重点关注；光大股性尚可，正股弹性不足，如不是对量的要求较高，不是博反弹的首选。（详见正文）

有别于大众的认识：从绝对点位来看，转债隐含波动率中值已基本达到08年下半年市场底部状态，从相对位置来看，如现货维持低波动率，可转债隐含波动率还可下行5%至10%，方至底部区域。