信用债收益率多数下行。本周市场进入政策真空期，信用债整体延续修复，非金融信用债修复幅度多大于金融债，中低评级表现多优于高评级，隐含评级AA+及以下非金信用债修复幅度多在5bp以上，部分超10bp。
中短久期、中低评级券种多数已恢复或接近调整前的水平，中长久期、中低评级券种则尚有较大修复空间。相较9月23日，除1年期和3年期外，其余期限均尚有10bp以上的空间，其中AA级多超30bp；整体来看，呈现出期限越长、评级越低，修复空间越大的特征。相较10月低点，1年期和3年期券种已基本修复至10月的水平，而长久期券种修复空间多超5bp；具体来看，AA+评级按修复空间由大到小排序基本上为7Y>5Y>10Y，AA评级则为7Y>5Y≈10Y。
预计信用债市场仍以震荡修复为主，长端可能会受到地方债供给扰动，但考虑到央行维持宽货币政策的概率较大，且市场已有预期，幅度或相对可控。
策略上看，城投债方面，把握化债政策利好下的中短端债券投资机会，负债端稳定性一般的机构当前可仍以中高评级配置为主，负债端稳定的机构可逢调整适度增配中短久期低评级券种。产业债方面，关注建筑建材类、环保类等受益于化债政策利好行业的投资机会。金融债方面，配置盘可考虑对流动性较好的国股行、优质城农商行券种择机配置；交易盘可在控制久期、确保流动性的基础上关注二永债的波段操作机会。
信用债收益率全览：城投债收益率全线下行；产业债收益率多数下行，10年期整体表现最好；二永债除了1年期银行永续债外，其余品种收益率均下行。
一级市场：信用债供给环比、同比均增加；平均发行利率和发行期限均下降；取消发行方面，取消发行规模和数量环比均减少。
二级市场：成交规模方面，各类券种成交活跃度均有所降温，产业债、银行永续债成交规模下滑超200亿。换手率方面，城投债换手率环比有所上升，产业债和金融债换手率环比略有下降。
风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。
信用债收益率多数下行。本周市场进入政策真空期，信用债整体延续修复，非金融信用债修复幅度多大于金融债，中低评级表现多优于高评级，隐含评级AA+及以下非金信用债修复幅度多在5bp以上，部分超10bp。
中短久期、中低评级券种多数已恢复或接近调整前的水平，中长久期、中低评级券种则尚有较大修复空间。本周中低评级非金信用债修复进程明显加快，我们以今年9月24日央行新政前一日（即9月23日）和10月作为参照，观察当前还有多少修复空间。相较9月23日，除1年期和3年期外，其余期限均尚有10bp以上的空间，其中AA级多超30bp；整体来看，呈现出期限越长、评级越低，修复空间越大的特征。相较10月低点，1年期和3年期券种已基本修复至10月的水平，而长久期券种修复空间多超5bp；具体来看，AA+评级按修复空间由大到小排序基本上为7Y>5Y>10Y，AA评级则为7Y>5Y≈10Y。
分品种来看，城投债收益率全线下行。10年期AA+级券种表现最好，下行幅度最大，为12bp，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期的平均收益率下行幅度从大到小排序为10Y>5Y>3Y>7Y>1Y。分区域来看，各省份收益率全线下行，其中天津下行幅度最大，为11bp。
产业债收益率多数下行，10年期整体表现最好。仅7年期AAA级和AA级券种收益率上行，其余券种收益率均下行，10年期AA+级券种收益率下行幅度最大，为9bp，除7年期外，其余期限中低评级表现均较好。
金融债收益率多数下行，各品种表现不一。具体来看，除了1年期银行永续债外，其余品种二永债收益率均下行，其中5年期、7年期、10年期的AA级银行二永债表现较优，下行幅度均超5bp；5年期和7年期的券商次级债收益率上行，其中7年期AA级券种上行幅度最大，为9bp；5年期保险次级债表现最佳，收益率较上周均下行4bp，10年期保险次级债收益率上行，且上行幅度不超过1bp。
预计信用债市场仍以震荡修复为主，长端可能会受到地方债供给扰动，但考虑到央行维持宽货币政策的概率较大，且市场已有预期，幅度或相对可控。本周首批用于“置换存量隐性债务”的专项债落地，后续较大规模的隐债置换可能即将启动，或对债市构成一定的供给压力，但考虑到央行维持宽货币政策的概率较大，且市场已有预期，扰动或相对可控。策略上看，城投债方面，把握化债政策利好下的中短端债券投资机会，政策支撑下城投标债短期风险较低，负债端稳定性一般的机构当前可仍以中高评级配置为主，负债端稳定的机构可逢调整适度增配中短久期低评级券种。产业债方面，关注化债资金支持下部分行业现金流改善的边际变化，建筑建材类、环保类企业的应收账款压力有望缓解，整体以行业内头部央国企、资产负债表修复企业的配置思路为主。金融债方面，把握市场震荡修复过程中潜在的参与机会，配置盘可考虑对流动性较好的国股行、优质城农商行券种择机配置；交易盘可在控制久期、确保流动性的基础上关注二永债的波段操作机会。
本周信用债供给环比、同比均增加。11月11日-11月15日，信用债发行规模环比增加705亿元，较去年同期增加213亿元。信用债净融资额环比和同比分别增加599亿元和213亿元。分类型来看，城投债和产业债净融资额环比分别增加652亿元和850亿元，而金融债则减少1375亿元。
信用债平均发行利率下降。11月11日-11月15日，信用债平均发行利率为2.55%，环比下降13bp。分类型来看，城投债、产业债、金融债平均发行利率环比分别下降12bp、11bp、4bp。各类信用债发行利率下降或与高评级发行主体占比提升、债市逐渐修复企稳等因素有关。
信用债平均发行期限下降。11月11日-11月15日，信用债平均发行期限为3.17年，环比下降0.19年。分类型来看，城投债和金融债分别环比下降0.26年和0.53年，产业债则上升0.1年。
本周信用债取消发行规模和数量环比均减少。11月11日-11月15日，共有9只债券取消发行，环比上周减少2只，计划发行规模合计35.50亿元，环比减少8亿元。
本周信用债合计成交12850亿元，较上周减少1162亿元。分类别来看，金融债中商业银行债和非银机构债分别成交3543亿元和632亿元，中票、短融、定向工具、企业债和公司债分别成交3345亿元、1428亿元、862亿元、306亿元和2733亿元。从环比变动来看，多数品种成交量下降，其中商业银行债、中票、短融和公司债分别较上周下滑806亿元、145亿元、290亿元和157亿元，而定向工具较上周增加幅度最大，为213亿元。
各类券种成交活跃度均有所降温，产业债、银行永续债成交规模下滑超200亿。
从剩余期限来看，城投债成交期限略有拉长，3-5年和5年以上成交占比均增加1pct；产业债成交期限表现分化，1-2年和5年以上成交占比分别上升1pct和3pct，其余期限则不同程度降低；银行二级资本债成交期限有所缩短，1年以内成交占比上升2pct，而3-5年成交占比减少11pct；银行永续债成交期限向2年内集中，1年以内和1-2年成交占比均增加3pct；券商次级债亦向2年内集中，2年以内成交占比环比增加7pct；保险次级债1-2年成交活跃度明显增加，成交占比增加16pct。
从隐含评级来看，中评级城投债向低评级转移，AA+级成交占比减少2pct，AA（2）级成交占比增加1pct；产业债各评级表现不一，AAA-级和AA级分别增加2pct，AAA级和AA+级分别减少3pct和1pct；银行二级资本债成交仍以高评级为主但环比降低，AAA-级成交占比减少1pct，而AA-级成交占比增加2pct；银行永续债成交向高评级集中，AAA-级成交占比增加11pct；券商次级债成交亦向高评级集中，AAA-级成交占比增加6pct；保险次级债出现信用下沉趋势，AA+级券种减少17pct，AA级和AA-级则分别增加8pct和9pct。
城投债换手率环比有所上升，产业债和金融债换手率环比略有下降。具体来看，城投债换手率从上周的9.68%上行至10.27%；产业债换手率从8.48%下行至8.01%；金融债换手率从4.60%下行至4.57%。
分隐含评级来看，城投债低评级券种换手率明显上升，AA（2）级换手率增加1.65pct ，而AAA级、AA+级和AA级换手率分别下降1.44pct、0.98pct和0.56pct，；产业债各评级换手率均下降，AAA级、AA+级和AA级分别减少0.64pct、0.44pct和0.08pct；金融债各评级成交活跃度表现不同，其中AAA-级和AA级换手率分别上行0.20pct和0.82pct，而AA+级换手率下滑0.13pct。
城投债利差整体收窄，中短久期AA（2）级券种更受青睐。具体来看，1年期、3年期和5年期各评级利差均收窄，AA（2）级券种利差压缩幅度均大于其他评级，分别为8bp、6bp和7bp；7年期和10年期则表现有所分化，其中，10年期AA+级券种收窄幅度最大，为10bp，而7年期和10年期的AA（2）级券种则均走阔。
分区域来看，大多省份利差收窄，仅少数弱资质省份出现回调。1年以内利差总体收窄，平均变动幅度为6bp，优于其他期限，仅贵州走阔3bp；1-2年期同样多数收窄，但甘肃走阔48bp，主要系“24平凉01”本周上市利差较高，“19平凉债”利差较上周走阔87bp，“19天水城投债01”因剩余期限进入2年内而导致重分类，拉高整体利差；2-3年除贵州外均收窄，最高收窄幅度不超过10bp；3-5年同样多数收窄，但相较其他期限，无论是平均收窄幅度和收窄省份个数均表现较弱。
各行业利差较上周多收窄，AAA级部分行业小幅走阔。就AAA级产业债而言，多数行业利差小幅收窄，房地产业利差仍保持高位；就AA级产业债而言，采掘、汽车、化工、医药生物和商业贸易利差收窄幅度较大，总体保持在6-7bp范围内。
银行二永债利差走势出现分化，部分低评级券种表现较好。就二级资本债而言，1年期和5年期各评级利差均收窄，7年期和10年期AA级券种利差收窄，其余均走阔，5年期AA级收窄幅度最大，为5bp；就银行永续债而言，仅7年期和10年期中低评级和5年期AA级利差收窄，其中AA级表现较好，收窄幅度约保持在7-8bp之间。
券商次级债和保险次级债中短端表现相对更好。券商次级债中，1年期和3年期利差波动幅度不大，其中1年期AAA-级和AA级利差小幅收窄，而5年期和7年期走阔幅度较大，最高达到11bp；保险次级债中，1年期各评级和5年期AA+、AA级利差收窄，其余利差均走阔，其中7年期和10年期AA-级券种走阔幅度较大，分别为4bp和5bp，其余券种走阔幅度多在2bp左右。
根据qeubee的债券流动性打分，我们分别选取了流动性评分前20的城投债、产业债和金融债，供投资者参考。
根据国内评级机构口径，11月11日-11月15日无债券债项评级上调和下调。
数据统计口径不同产生偏误，数据或存在遗漏，超预期风险事件发生。
具体分析详见西部证券研究发展中心2024年11月17日对外发布的证券研究报告《中低等级信用债修复如何？——信用周报20241117》
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