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漂亮50(Nifty Fifty):我们为你精心挑选的50家A股优质公司

君临  · 公众号  · 财经  · 2017-03-09 11:27

正文


作者 : 托尼张

来源 : Lynch空间( ID:lynchspace )



“当时公认的说法是,如果一家公司成长足够快并且质量足够好,那么股价高低是不需要考虑的……那些令人肃然起敬的名字,如IBM、施乐、柯达、宝丽来……都是美国的大公司,都有着光明的成长前景。既然这些公司是不可能出问题的,那还犹豫什么呢?倾囊买进它们的股票就是了。”——霍华德·马克斯


“漂亮50”是指上世纪60年代末至70年代初流行于美国华尔街的一批最受追捧的大盘蓝筹股

这些公司的经营规模庞大、盈利前景稳定、管理机制成熟,当时被认为是价值投资的典范,你只要对这些公司做一个买入决定(One Decision),之后就什么都不用担心了。

70年代初“漂亮50”的炒作达到巅峰,退休基金、保险资金、信托基金等都纷纷买入“一次决策型”的蓝筹股,典型公司的市盈率都到了50-80倍。

这样的高估值水平伴随着1973年美国滞胀危机显现而开始了惨烈的“去泡沫”化,估值重新跌回10倍,令追涨蓝筹股的投资者损失惨重。本文便带你回顾“漂亮”50行情的始末,以及在A股市场的历史巧合。

一  1960s末-1970s初的美股“漂亮50” 

现在当投资者提到所谓的“漂亮50”行情,通常是指市场偏爱大盘蓝筹股的特定风格,一般公认的“漂亮50”典型公司如下图所示(需要说明的是,“漂亮50”并非具体指50只股票,而是指一类股):

1、宏观背景

“漂亮50”行情的产生有其特定的宏观经济背景。

在整个20世纪60年代,美国经济处于一个“高增长、低通胀”的景气周期,GDP增速为4.6%,对应通胀率为2.3%。济的景气带动企业盈利持续向好,代表传统经济的大盘蓝筹股显然受益。这是“漂亮50”行情产生的最重要因素

2、市场背景  

往往小盘股泡沫终结后,市场资金趋于谨慎冷静,才会推崇价值投资。

上世纪60年代初,美国流行成长股投资,盛行题材和并购炒作,多年以来的5-10倍市盈率被50-1000倍市盈率所取代,只要公司名字带有“trons”(电子)这一后缀就会被市场爆炒。

随着炒作泡沫的破灭,企业内在价值开始被机构重视,那些公司规模大、盈利能力稳定的蓝筹受到推崇。

3、成分构成 

从“漂亮50”的成分股来看,大多集中于传统行业。

例如金融能源(花旗银行、斯伦贝谢);

零售百货(西尔斯、沃尔玛);

消费日用(雅芳、宝洁);

电气制造(IBM、GE),还有人见人爱的迪士尼。

这些公司与居民日常的衣食住行息息相关。当然,当时的“漂亮50”被认为是百年长存的企业,事实上大多数公司现在依然存在,并且不乏伟大的公司,也有一些公司随着产业升级而消失了,例如柯达

4、行情结束 

既然“漂亮50”产生于宏观经济的景气周期,那么自然而然,当经济开始衰退时,代表传统产业的大盘蓝筹股行情也就此结束

从1973年开始,美国经济陷入可怕的“滞胀危机”,即经济停滞和通货膨胀并行,从生产成本和市场需求两个方面抑制了企业盈利。

在“漂亮50”行情的顶峰,麦当劳的市盈率为86倍,迪士尼82倍,宝丽来达90倍,标标准准的“市梦率”。估值和盈利的双杀,在随后6年的熊市中,“漂亮50”整体下跌23%,其中估值最高的宝丽来下跌高达-78%,麦当劳-43%,迪士尼-59%。

二  A股版“漂亮50”(2007年新财经)

老股民都知道2005-2007年上证指数开启了一次史无前例的大牛市,整体市场从998点涨至6124点,涨幅达6倍以上,尤其是以银行证券、工程基建和船舶运输为代表的大蓝盘筹股最为耀眼,被称为中国的“漂亮50”。

当时新财经从2004年起每年都评选中国版“漂亮50”,下面我将以2007年牛市顶峰时那一版为例(如下图),分析A股“漂亮50”行情产生的始末,对比之后你将发现历史竟如此惊人的相似。 

1、宏观背景

关于2005年大牛市的起因,至今仍各执一词,但在我看来,宏观经济基本面的强劲增长是最根本的原因

我罗列了2003年-2012年十年间中国GDP的增长情况:

其中,2005-2007年是GDP增速最快的三年,每年增速超过10%,对应市场指数快速走牛;

2008年以后经济增速明显回落,估值和盈利的双杀导致市场暴熊,一度跌至1600多点;

2009年受4万亿经济刺激计划的推动,GDP增速有过一次明显的反弹,对应上证从底部翻倍,最受益的基建蓝筹领涨。

你会发现,整体市场指数与宏观经济增长高度相关。 

2、市场背景

事实上在2005年以前,上证指数从2001年开始经历了4年的熊市:2001年跌20.62%,2002年跌17.52%,2003年反弹10.27%,2004年再跌15.40%,直至2005年才最终见底。

这一轮市场的连年下跌,起因来自于2000年美国纳斯达克股灾,科技股崩盘,波及了远在大洋彼岸的A股市场。

中国的情况和美国一样,当投机炒作的泡沫破裂以后,蓝筹股的投资价值才会受到重视。 

3、成分构成

2007版新财经版“漂亮50”,基本上也都是传统行业,没有新兴产业。

例如金融地产(招商银行、万科);

船舶运输(中国船舶、中远航运);

钢铁资源(宝钢股份、江西铜业)

汽车家电(上海汽车、格力电器)

以及医药消费(同仁堂、张裕)

都是同国计民生息息相关的产业。

只不过和美股版比较起来,A股更关注中字头央企和周期性行业,美股更关注消费零售业

4、行情结束

任何一轮行情都始于低估,终于高估,无论成长股还是价值股,都概莫能外。当价值投资变成一个炒作概念时,价值便已不复存在。

仅在2006-2007年的两年里,招商银行最高涨幅25倍,对应5倍以上的市净率;

“股王”中国船舶最高涨幅79倍,对应10倍以上市净率,成为两市第一高价股。

要知道这是周期性行业在景气顶峰时的估值水平呀!

在2008年估值和盈利双杀的作用下,招商银行跌幅72.63%,中国船舶跌幅85.65%,基本上抹去了牛市的涨幅。

三、新版“漂亮50” 

自2015年上证指数见顶5178点以后,上证指数经历了三波快速下杀,最低跌至2638点。

随即以白酒、家电为代表的价值蓝筹带动大盘复苏,周期性行业快速崛起,从2016年四季度开始,市场再一次出现了“漂亮50”的苗头。

这一波大盘蓝筹的走强,同样具有宏观背景(经济阶段复苏)和市场背景(小盘股泡沫破灭),但与2007年时相比又有很大的不同,即2007年周期性行业正处于景气周期,而当前仅是一次阶段性的反弹。


有鉴于此,我自行编制了新版“漂亮50”。其中有25只周期性股票,25只弱周期性股票,涵盖了金融地产、建筑机械、能源钢铁、公路铁路、港口运输、饮料食品、汽车家电、零售百货和传媒娱乐等行业

四、“漂亮50”给我们的启示

“漂亮50”行情的起落,教给我们最大的教训无外乎两个字:估值。

大盘蓝筹股的行情往往产生于投机泡沫的破灭,当时的初衷是重视企业的内在价值和盈利能力,但往往在人性疯狂的推动下,最终的结果只是用一个泡沫来去取代一个泡沫。

价值投资的本质核心,是安全边际,而不是大盘股或小盘股这种简单的区分。

美版“漂亮50”的麦当劳、迪士尼,A股版的招商银行、贵州茅台,本身都是盈利能力极强的优质蓝筹,但在投机驱动下追涨买入的人也必须得忍受去泡沫的惨烈代价。

这时我仍将以霍华德·马克思的一句话结尾:“买得好比买好的更重要。”


— —END— — 




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