文：开源吕明可选消费团队（纺服/家电/轻工）
2024Q2业绩稳健，UHMWPE纤维预计逐步回暖，维持“买入”评级
2024H1收入7.76亿元（同比+6.9%，下同），归母净利润0.82亿元（+6.5%），扣非归母净利润0.76亿元（+1.57%），主要系政府补助增加至584.70万元（2023H1为20.60万元）。分季度看，2024Q1/Q2营收为3.6亿元（+10.3%）/4.2亿元（+4.1%），归母净利润为0.37亿元（+15.4%）/0.45亿元（+0.2%）。考虑2024H1超高分子量聚乙烯单价及出口订单承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.1/2.5/2.8亿元（原为2.4/2.9/3.3亿元），毛精纺主业高附加值产品占比持续提升，超高分子量聚乙烯政策管控放松后预计订单及单价逐步回暖，同时锦纶长丝投产进度超预期，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，当前股价对应PE 12.8/11.0/9.8倍，维持“买入”评级。
2024H1 主业稳健，UHMWPE纤维量增而单价承压，锦纶项目加快推进
（1）精纺呢绒：2024H1收入4.07亿元（-5.47%），产能利用率为79.01%（-11.74pct），预计外贸订单好于内贸。（2）服装：2024H1收入2.76亿元（+7%），预计收入增长主要系附加值较高的大客户订单出货。（3）UHMWPE纤维：2024H1收入0.86亿元（+241.34%），产能利用率为97.13%（-15.47pct），量价上，预计2024H1销量为1700吨，均价为5.6万元/吨，预计单价及出口订单将逐步回暖。（4）锦纶：8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，工程进度略超预期，预计Q4小部分投产。按地区分，国内/国外收入5.6/2.2亿元，同比+5.8%/ +9.7%。
2024H1毛利率略降主要系产品结构导致，纤维毛利率受单价压力影响
2024H1毛利率为33.8%（-0.3pct），2024Q1/Q2毛利率分别为32.8%（+0.1pct）/34.6%(-0.6pct)。分产品看，精纺呢绒/服装/ UHMWPE纤维业务毛利率为37.81%/32.94%/14.17%，分别同比+2.31/+4.05/-19.66，主业毛利率改善，纤维收入占比提升且纤维毛利率受单价压力影响，主业中精纺呢绒毛利率提升主要系技改项目提升订单附加值，服装毛利率提升主要系高附加值的大客户订单增加。
H1利息支出及汇兑收益减少影响期间费用，Q2盈利稳健，现金流改善
盈利能力：2024H1期间费用率16.9%（+0.3pct），销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/+0.02/-0.55/+2.1pct，财务费用率提升主要系超高二期投产可转债利息支出增加以及汇兑收益同比减少。2024H1归母净利率10.6%（同比持平），Q1/Q2分别为10.3%/10.9%。营运能力：截至2024H1存货为6.3亿元（同比持平），存货周转天数230天（-6天），经营性现金流净额为4248万元（2023H1为-693万元）。
风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。
2024H1主业产品结构升级，
UHMWPE纤维营收占比提升
2024H1公司实现营收7.76亿元（同比+6.9%，下同），毛利率33.8%（-0.34pct），期间费用率16.94%（+0.25pct）。归母净利润0.82亿元（+6.5%），归母净利率10.6%（-0.04pct），扣非归母净利润0.76亿元（+1.57%），其中非经常性损益中政府补助增加至584.70万元（2023H1为20.60万元）。
分季度看，2024Q1/Q2公司实现营收3.59亿元（+10.3%）、4.17亿元（+4.1%），归母净利润为0.37亿元（+15.4%）、0.45亿元（+0.2%），毛利率为32.8%、34.6%，分别同比+0.07pct/-0.62pct，归母净利率10.3%（0.45pct）、10.9%（-0.42pct）。
精纺呢绒：毛利率同比改善显著，
内销疲软导致收入下滑
2024H1精纺呢绒收入4.07亿元（-5.47%），毛利率为37.81%（+2.31pct）。营收下滑主要系内销收国内消费需求疲弱影响，订单下滑，但外贸订单略有恢复，毛利率提升显著主要系技改项目提升订单附加值。预计2024Q2精纺呢绒收入环比增长0.3亿元，毛利率环比+5pct。
产能：2024H1公司精纺呢绒产能为1600万米/年，产能利用率为79.01%（-11.74pct）。
营销：推出“和合”系列时装，以诗意中国色为色彩基调，从性能科技、工艺面料、设计研发等多重维度提升了面料层次与表现力，更把自然美学、人文情绪和当代文化融入时装语言中，展现了全新的时尚表达，拓展了精纺羊毛的多场景应用。
服装：2024H1营收同比+7%，
高附加值订单带动业绩持续向好
2024H1服装类收入2.76亿元（+7.00%），毛利率为32.94%（+4.05pct），毛利率提升主要受益于高附加值订单。分季度来看，预计2024Q2营收环比增长0.2亿，毛利率环比+14pct。
产能：2024H1西装产能75万套/年，产能利用率达79.52%（-23.71pct）；衬衣产能65万件/年，产能利用率为75.29%（-13.87pct）。
营销：公司成衣业务实施自主品牌与 ODM/OEM 并进的战略，运营了中国职业装领军品牌“缔尔玛”、高定品牌“织尚”；同时依托公司“面料+服装”完整产业链一体化研发优势，开展服装个性化需求高级定制业务，及职业装定制业务，为众多国内外一线品牌客户提供优质产品研发、生产服务。
新材料：UHMWPE纤维量增而价承压，
8万吨高性能差别化锦纶长丝项目投产超预期
（1）UHMWPE纤维
2024H1 UHMWPE纤维实现营收0.86亿元（+241.34%），2024H1毛利率为14.2%（-19.66pct），毛利率主要受到单价影响。量价拆分，预计2024H1销量为1700吨，均价为5.6万元/吨。分季度看，预计2024Q1/Q2UHMWPE纤维收入约为3600/5000万元。
产能：超高分子量聚乙烯纤维一期 600 吨、二期3000 吨项目已全面投入运营。2024H1 UHMWPE纤维产能利用率为产能利用率为97.13%（-15.47pct）。
销售：公司参加第18DSA2024马来西亚(吉隆坡)国际防务展，展会上马来西亚、印尼、土耳其、巴基斯坦、波兰、罗马等多个国家的政府防务要员及买家代表团参观体验交流公司超高产品，对公司品牌形象、技术实力、产品效果予以高度评价。
（2）锦纶：目前8万吨高性能差别化锦纶长丝项目投产超预期，目前80%主设备安装完成，预计2024年10-11月将会投产，2025Q2完成部分产线爬坡，预计2025年锦纶将会有8000万元业绩贡献。
（3）其他业务：2024H1实现营收0.08亿元（-40.47%），毛利率为69.87%（-24.04pct）。
按渠道看：2024H1直营/经销收入分别为6.6/1.1亿元，分别同比+5.06%/+19.18%。毛利率分别为34.5%/29.5%，分别同比-0.45pct/+1.02pct。
按地区看：2024H1国内/国外收入分别为5.6/2.2亿元，分别同比+5.8%/ +9.7%。毛利率分别为35.7%/ 28.8%，分别同比+0.2pct/ -1.7pct。
2024H1期间费用率略受财务费用率影响，
现金流显著改善
费用率: 2024H1期间费用率为16.9%（+0.25pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.4/+0.02/-0.55/+2.1pct。2024H1财务费用同比+8733.61%，主要系超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加至2036.47万元（同比+69.12%）与汇兑收益减少至57.11万元（同比-90.26%）。
存货：截至2024年6月，公司存货为6.3亿元（同比持平），存货周转天数为230天，同比-6天。分产品看，2024H1精纺呢绒（库龄2年）/西装（1年）/衬衫（1年）存货余额分别同比+0.01%/-22.06%/+90.28%，其中衬衫存货同比增加显著主要系按订单生产但未到交货期。
应收账款：截至2024年6月，应收账款2.72亿元（同比+7.2%），应收账款周转天数50天（-3天）。
经营性现金流和现金：截至2024年6月，经营性现金流量净额为4248万元（2023H1为-693万元）。
考虑2024H1超高分子量聚乙烯单价及出口订单承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.1/2.5/2.8亿元（原为2.4/2.9/3.3亿元），毛精纺主业高附加值产品占比持续提升，超高分子量聚乙烯政策管控放松后预计订单及单价逐步回暖，同时锦纶长丝投产进度超预期，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，当前股价对应PE12.8/11.0/9.8倍，维持“买入”评级。
开源可选消费（纺服/家电/轻工）
吕 明
周嘉乐
张霜凝
吴晨汐
林文隆
陈怡仲
骆 扬
蒋奕峰
注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《开源证券_公司信息更新报告_南山智尚（300918.SZ）：2024Q2业绩稳健，UHMWPE纤维预计逐步回暖_开源可选消费团队_20240828》
对外发布时间：2024年8月28日
报告发布机构：开源证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：吕明
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