【兆易创新点评】19年利润符合预期，2020年看TWS耳机+物联网

公司2019年预计归母净利润6亿-6.5亿元，符合市场预期。公司发布2019年度业绩预增公告，预计2019年年度实现净利润6.00亿元到6.50亿元，与18年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元，同比增加48.15%到60.49%。扣非后净利润约为5.28亿元到5.78亿元，与上年同期相比增加1.67亿元到2.17亿元，同比增加46.26%到60.11%。我们判断公司利润基本符合市场预期（公司Q4新增Airpods Pro订单，市场预期已上调）。

2020年看下游TWS耳机新需求来临。NOR Flash芯片应用在手机、PC、DVD、USB key、机顶盒、网络设备及物联网设备等领域，应用领域广泛。AMOLED、TDDI、汽车电子、TWS耳机均为下游客户新增的需求。NOR的特点是芯片内执行(XIP,eXecute In Place)，这样应用程序可以直接在flash闪存内运行，不必再把代码读到系统RAM中。优点是可以直接从FLASH中运行程序。因此，AMOLED、TDDI预计在19年能带来超过2亿美金以上的市场需求，同时TWS耳机中应用到高阶NOR FLASH，其中Airpods Pro降噪需要用到两颗128MB的NOR FLASH，在同台企的市场竞争环境中，兆易创新是核心供应商。我们研判随着TWS耳机销量的增加，单一耳机给与NOR FLASH增长在2020年预计接近1亿美金。

存储市场空间广阔，公司站稳主业，拓展DRAM市场。根据Web-Feet Research数据，2017年全球闪存市场销售总额约为534亿美元，其中NOR Flash产品的全球销售总额约为25亿美元，公司的全球销售额排名为第五位，市场占有率为10.5%，前四位为美光、旺宏、赛普拉斯和华邦电。在串行NOR Flash产品市场，公司全球销售额排名为第三位，前二位分别为华邦电、旺宏。

MCU销售颗粒数大幅增长，打开物联网大门。2019年中旬MCU出货量累计已超过3亿颗，公司是国内32bit MCU产品领导厂商，GD32 MCU已经拥有320余个产品型号、22个产品系列及11种不同封装类型。较对手价格优势明显，出货量大增，毛利率稳定。

公司利润开始兑现，维持公司“增持”评级。考虑到MCU和DRAM出货量超预期，我们上调公司2019年净利润从4.29亿至6.34亿（公司Q4新增Airpods Pro订单，市场预期已上调），上调2020/2021年的归母净利润从5.11亿/6.13亿至8.73亿/11.02亿。采用相对估值法，考虑到公司所处存储行业参与者少，优秀公司更加稀缺，参考圣邦股份的20年PE均值为117倍，考虑到公司后续DRAM广阔的市场空间，因此，对于目标公司我们给予2020年110倍的PE估值，对应的公司目标市值为960亿，给予“增持”评级。