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一季度GDP或有望实现5%以上

冠南固收视野  · 公众号  · 证券  · 2025-03-18 00:00

主要观点总结

该文章主要分析了1-2月的经济数据,包括工业、服务业、房地产、消费、投资等方面的情况,并总结了经济“开门红”的主要动力。同时,文章还提出了风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 经济“开门红”的主要动力

1-2月经济实现“开门红”,主要动力包括生产端延续强势,工业和服务业表现均强,以及财政支出力度加大、节奏靠前。财政支出对GDP的影响体现在两个维度:一是基建投资,二是GDP第三产业除服务业之外的其他行业生产。

关键观点2: 1-2月经济数据解读

文章详细解读了1-2月的经济数据,包括基建、房地产、制造业投资、消费和工业等方面的数据,并分析了其中的变化和趋势。

关键观点3: 风险提示

文章提出了风险提示,主要是宏观政策力度超预期,可能会抑制债市情绪。此外,还提醒投资者注意一些可能影响经济数据的阶段性因素,如“抢出口”、财政支出靠前发力并与同期错位、春节假期效应等。


正文

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摘要


经济“开门红”:财政靠前发力的线索

1-2月经济实现“开门红”,工业、服务业生产保持高位,叠加财政支出前置发力的提振作用明显,1-2月GDP增速测算或在5.5%以上。 经济实现“开门红”,主要动力包括:

(1)生产端延续强势,工业和服务业表现均强。 1-2月工增、服务业生产同比高增,二者合计占季度GDP约73%,合计拉动1-2月GDP约4pct以上。

(2)财政支出力度加大、节奏靠前,在基建读数上已有体现。 财政支出对GDP的影响直观体现在两个维度:一是基建投资,二是GDP第三产业除服务业之外的其他行业生产(科教文卫等)。其中基建方面,伴随置换债集中发行、化债与发展并重,地方财政支出压力同比减轻、对基建投资的倾斜力度同比增强。 一季度来看,1-2月“开门红”奠定基础,3月月度经济增速维持在4%左右,即可实现一季度GDP增速超过5%,以3月高频看实现这一增速难度或不大。

对于债市而言,1-2月数据“开门红”、一季度GDP数据预预期不弱,或在情绪层面继续形成“复苏预期”的扰动。 但另一方面,年初数据受到阶段性因素叠加(“抢出口”、财政支出靠前发力并与同期错位、春节假期效应等),较难判断其持续性和向上的弹性。 从需求结构上看,当前“逆周期调节”主导的影响再度回归 (包括基建、“以旧换新”扩围后通讯器材零售攀升等),PMI也映射当前行业景气不均(上游较好、下游待加力)的状态,需求自发性回升的基础仍待巩固。 往后看,3月最后两周的高频对于判断二季度成色颇为重要,往年4月也出现过市场基本面预期的边际向下修正,需密切观察。

1-2月经济数据解读:“以旧换新”扩围效应显现

1、基建:年初财政支出加快,支撑基建偏强。 从传统高频指标看,基建施工景气低于农历同期,但从资金端看,置换债集中发行、地方财政支出压力减缓的情况下,项目资金到位与财务支出进度或有改善。

2、房地产:销售同比转负,新开工约束仍在。 1-2月地产投资累计同比增速-9.8%,施工与竣工均有回升,新开工进一步走弱;1-2月住宅销售同比转负、2月房价环比维持跌势,新房成交量价改善仍需政策加力托底。

3、制造业投资:保持韧性,下游相对偏强。 1-2月制造业投资累计同比+9.0%,较上年12月单月增速提高0.7pct,靠近下游行业的投资增速相对领先。

4、消费:“以旧换新”加力扩围,通讯器材改善显著、汽车消费回踩。 1-2月社零同比+4.0%,1、2月环比季调均高于2024年同期,“以旧换新”政策补贴扩围加力,同比消费动能改善。其中餐饮表现较12月转强,商品零售中与1月新政相关的通讯器材类增速领先,但汽车边际走弱。

5、工业:低基数提振同比,1-2月合并环比弱于季节性。 1-2月工业增速同比+5.9%,较12月单月增速下滑0.3pct。上游相对加快,中游制造业放缓、下游能源业持平。环比看,合并1-2月工增环比季调0.7%,低于2023、2024年同期的1.1%,表明生产较12月的放缓较季节性更加明显,“抢出口”效应前置至2024年四季度,对1-2月出口生产需求或有一定挤占。

风险提示: 宏观政策力度超预期,抑制债市情绪。

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正文

周一,统计局公布数据显示:(1)2025年1-2月固定资产投资累计同比增4.1%,前值增3.2%;其中房地产投资累计同比-9.8%,前值-10.6%。(2)1-2月社会消费品零售总额同比+4.0%,前值+3.7%。(3)1-2月规模以上工业增加值同比+5.9%,前值+6.2%。(4)1-2月城镇调查失业率5.3%,环比升0.2%。


经济“开门红”:财政靠前发力的线索

1-2月经济实现“开门红”,工业、服务业生产保持高位,叠加财政支出前置发力的提振作用明显,1-2月GDP增速测算或在5.5%以上 。我们以季度GDP统计所用的生产法逻辑拟合月度GDP增速,测算得1-2月月度GDP增速或在5.5%-6.0%区间,经济实现“开门红”,主要动力包括:

(1)生产端延续强势,工业和服务业表现均强。 1-2月工增、服务业生产同比分别+5.9%、+5.6%(工业、服务业合计占2024年一季度GDP约73%),两项合计拉动1-2月GDP大约4个百分点以上。其中,工增主要受低基数支撑,叠加春节服务消费不弱,带动服务业生产保持高增。

(2)财政支出力度加大、节奏靠前,在基建读数上已有体现。 财政支出对GDP的影响直观体现在两个维度:一是基建投资,项目财务支出加快直接带动数据回暖;二是GDP第三产业除服务业之外的其他行业生产(科教文卫等)。 其中基建方面,伴随置换债集中发行、化债与发展并重,地方财政支出压力同比减轻、对基建投资的倾斜力度或同比增强。

一季度来看,1-2月“开门红”奠定基础,预计GDP(不变价)当季增速大概率超过5% 。按工业、服务业、建筑业和其他行业测算的1-2月GDP增速或在5.5%以上,3月月度经济增速维持在4%左右,即可实现一季度GDP增速超过5%,从3月高频看,实现这一增速的难度或不大。

对于债市而言,1-2月数据“开门红”、一季度GDP数据预预期不弱,或在情绪层面继续形成“复苏预期”的扰动。但另一方面,年初数据受到阶段性因素叠加(“抢出口”、财政支出靠前发力并与同期错位、春节假期效应等),较难判断其持续性和向上的弹性。从需求结构上看,当前“逆周期调节”主导的影响再度回归(包括基建、“以旧换新”扩围后通讯器材零售攀升等),PMI也映射当前行业景气不均(上游较好、下游待加力)的状态,需求自发性回升的基础仍待巩固。

往后看,3月最后两周的高频对于判断二季度成色颇为重要(包括地产成交是否边际走弱、“抢出口”对生产提振是否弱化、投资需求的释放高度等),往年4月也出现过市场基本面预期的边际向下修正(如2023年3-4月),需密切观察。


1-2月经济数据解读:“以旧换新”扩围效应显现

(一)基建:年初财政支出加快,支撑基建偏强







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