短期主义的“锅”，投资者不背！

企业高管经常抱怨，由于投资者过度关注短期业绩，他们被迫做出有损于长期回报的决策。但我们的研究显示，其实这种影响是相互的：持短期主义视角的管理者能吸引注重短期业绩的投资者。

为分析高管的经营理念，我们分析了2002年至2008年3613家公司70042次业绩电话会议的文字记录，分别统计了强调短期的表述（如“下季度”“下半年”等）和强调长期的表述（如“若干年”“长期来看”等）。为判断这种语言特征的稳定性，我们先根据2002年的数据对公司的短期主义倾向进行排序，然后对比之后几年的结果，发现80%的公司仍排在原有四分位区间。这表明，短期主义根植于公司的文化中。

为检验我们的关键词统计是否能有效评估管理风格，我们随后分析了使用短期主义语言的公司进行盈余管理的比例——这种做法显示出对短期业绩指标的关注。结果发现，这些公司进行盈余管理的概率更高：它们的可操控性应计利润更高，经常实现微利或略微超出分析师的盈利预测，且在实现微利、符合或略微超出分析师预测的年份削减研发开支。

我们分析了这些公司的股东构成，发现短期投资者远多于长期投资者。也许有人认为短期投资者占比高是公司短期主义的原因而非结果，但在分析董事会人员结构等最可能影响公司而非投资者的特征后，我们得出结论：虽然投资者压力可能助长短期主义，可是投资者也的确会选择契合自己投资周期的标的。

我们的研究也证明了一个普遍观点：短期主义是有成本的。有短期主义行为的公司股价波动大于市场平均水平，且资本成本比平均值高出0.42%。

近年来，对短期主义有大量评论观点，但很多更宽泛的相关问题尚待解答。例如，虽然有评论者认为短期主义管理损害创新，但并没有相关实证证据。我们也无法确定，企业参与不同类型的资本市场会助长短期思维——杠杆收购促使企业转向债权融资即是反例。但有一件事我们可以确定：资本市场中的短期主义倾向可以克服。

为此，管理者需要采取行动，并改进与投资者的沟通。管理者应认识到，他们在很大程度上可以定下基调。一家公司与投资者沟通时使用的语言能显示其经营理念，而参与短期主义业绩电话会的投资者，则一贯善于找到符合其投资风格的标的。

弗朗索瓦·布罗谢（FrancoisBrochet）、乔治·塞拉菲（GeorgeSerafeim）、玛利亚·卢米奥蒂（MariaLoumioti） | 文 

弗朗索瓦·布罗谢和乔治·塞拉菲是哈佛商学院助理教授。玛利亚·卢米奥蒂是哈佛商学院博士研究生。

王晨 | 译   蒋荟蓉| 校   万艳| 编辑

原文参见《哈佛商业评论》中文版2018年2月刊《短期主义不是投资者的错》。

《哈佛商业评论·商业》

编辑 | 王婷[email protected]

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