周期终将幻灭，但在此之前，我们仍将经历一次康波

去年，媒体报道，中信建投首席经济学家周金涛因胰腺癌去世，享年44岁。朋友圈都在刷屏纪念这位“大师”。

公开资料显示，周金涛，1972年7月出生于天津，2016年新财富最佳策略分析师第五名，2008-2012年连续5年新财富策略研究最佳分析师。

去年9月，这位卖方分析师老兵在一次微路演中提到自己的病情说：“各位新老朋友大家好，5月份之后就一直在休病假，又经历了人生的感悟阶段，现在病情已经有所好转，所以和大家聊聊近期的想法。

”周金涛的离世让众多投资界人士发出“珍惜健康”、“活在当下”的感叹。

在去年的新财富拉票词里面，周金涛写的自我简介如下：

中信建投证券首席经济学家周金涛，是中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者。其在2007年因为成功预测了次贷危机，即所谓的康波衰退一次冲击而声名鹊起。

2015年之后，其成功预测了全球资产价格动荡，并在2015年11月预言中国经济将于2016年一季度触底，大宗商品将出现年度级别反弹。

目前来看，全球资产价格正在朝着这个方向运行。

一位基金经理说：“初读他的报告，只觉得玄乎，难懂，后来越读越觉得博大精深。人不能决定自己的生命长度，但可以决定密度。在这个行业里，周天王是一代宗师。”

对于一个卖方分析师，纪念的最好方式也许是认真读读他认真完成的研报。

今天整理了“一代宗师”周金涛今年两次活动中，对未来经济走势和财富资产状况的20个预测。

2016年3月16日，周金涛在一个沙龙活动中发表了主题为“人生就是一场康波”的演讲，阐述了康波经济周期理论及长期资产配置的研判，做出如下预判：

1.每个人的财富积累一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。

2.人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期（祥见文末注释）。康德拉季耶夫周期一个循环是60年，一个人的自然寿命是60年。

3.人的一生中所能获得的机会，理论来讲只有三次，如果每一个机会都没抓到，一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会，至少是个中产阶级。

4.一个康德拉季耶夫周期分为回升、繁荣、衰退、箫条。现在这次经历的康德拉季耶夫周期，是从衰退向箫条的转换点，未来十年注定在箫条中度过。

5.2015年是全球经济及资产价格的重要拐点，意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱，甚至可能要亏损。

2016年到2017年是一次滞胀，流动性差的资产可能就没人要了。未来在2017年到2019年可能发生流动性危机。

6.2017年中期、三季度之后，将看到中国和美国的资产价格全线回落，2019年出现最终低点，那个低点可能远比大家想像的低。

7.我奉劝大家，如果想发债最好发五年的，2018年之后就能够感到我说的话的意义。

8.一直到2025年，都是第五次康波箫条阶段。

9.40岁以上的人，人生第一次机会在2008年，如果那时候买股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的，上一次人生机会1999年，40岁的人抓住那次机会的人不多，所以2008年是第一次机会。

10.第二次机会在2019年，最后一次在2030年附近，能够抓住一次你就能够成为中产阶级。

11.1985年之后出生、现在30岁以下的人，第一次人生机会只能在2019年出现。

所以现在25岁到30岁的人，未来的5年，只能好好工作。因为买房什么都不行，这个就是由人生的财富命运所决定的。

12.大宗商品牛市是几十年出现一次， 2011年至少到2030年，商品的走势都是熊市，不可能在商品方面取得大的收益的。

13.房地产周期20年轮回一次，中国本轮房地产周期1999年开启， 2017年上半年附近，中国的这次反弹会结束。2019年房价会是一个低点。

14.2010年之后美国出现房子的牛市，2017年是第一波的高点，如果到美国买房，也可以再等等。

15.未来五年是资产的下降期，大家尽量持有流动性好的资产，而不要持有流动性不好的资产。高位的房子就是流动性不好的资产，一级市场的股权也是流动性不好的资产。

去年9月14日，中信建投发布周金涛的最新微路演纪要，其中谈了怎么布局2017年。预测内容如下：

16.四季度到2017年上半年，有可能是中国资产最差的时间。

2016年四季度中国的第三库存周期可能渐渐接近周期高点，从2017年初开始，中国的库存周期开始回落。

而此时，美国的库存周期仍处于上升阶段，这样的组合对中国的资产是不利的。

由于一线城市房地产库存的下降，而开工跟不上，不能排除房价再次拉升的可能性。如果汇率先跌，房价可能就会受到抑制。

如果房价先涨，房价和汇率的关系就有点复杂，应该是房价先涨后跌，随后触发一定的系统风险。 

17.对2017年全年而言，我仍然没有找到类似于2016年商品这样的机会。全球2009以来的中周期，2017年结束是大概率事件。

18.2017年到2019年是中美房地产周期共振下行期。这个问题当然不一定在2017年表现的非常严重，但有可能能够出现趋势性特征。

19.2017年至2019年商品将二次探底。2017年之后，商品将再次下探，其二次探底的价格当在2015年的低点附近。

20.2017年很难做出绝对收益，A股依然没有机会，主要还是等待风险释放后的超跌反弹。

而相对收益方面，黄金一定是首要选择，黄金的配置时点大致判断在2017年二季度。 

在他身上，被贴上了许多标签，例如“尼古拉斯.金涛”、“周期天王”等。

我们一起来回顾一下“周期天王”周金涛的精彩的投资理论和结论以及周金涛最近的一篇也是最后一篇研报。

以下为周金涛最近的一篇研报，于去年9月14日发布：

周期天王周金涛：

2017年下半年将出现历史大底    

各位新老朋友大家好，5月份之后就一直在休病假，又经历了人生的感悟阶段，现在病情已经有所好转，所以和大家聊聊近期的想法。

现在第一位的问题是四季度怎么布局2017年的问题，我今天核心就是讲这个问题。四季度中国的资产会如何，这是一个短期的问题。

同时，还有更重要的问题，就是2017年的系统机会是什么。

在2015年底的时候，我提出来《宿命与反抗》，指出2016年的系统性机会是商品，这确实是2016年最大的机会，2017年是否存在这样的机会，如果存在是什么。

先谈谈四季度的问题，2015年底我提出，2016年一季度是中国资产和商品反弹的最佳时刻。

原因在于，2016年一季度中国第三库存周期启动，而那时美国和欧洲仍处于库存周期的回落阶段，所以，库存周期给与中国一二两个季度的好时间。

但是，凡事都是轮回，到2016年四季度的时候，情况正好反了过来。

四季度到2017年上半年，有可能是中国资产最差的时间。

2016年四季度中国的第三库存周期可能渐渐接近周期高点，从2017年初开始，中国的库存周期开始回落。

而此时，美国的库存周期仍处于上升阶段，这才有了美联储要加息的预期，按照全球库存周期时差，欧洲在2016年三季度开始进入库存周期的好转阶段。

所以，欧美库存周期在四季度到明年上半年都是上行期，而中国恰好是回落期，这样的组合对中国的资产应该是不利的。

在这个组合下，有两个问题会带来资产价格的较大变化，内部而言，就是中国一线城市的房价会如何，由于一线城市房地产库存的下降，而开工跟不上，不能排除房价再次拉升的可能性，显然这对资产价格不是一个利好。

以当前的社会对房价的分歧而言，我相信新开工不会好转。

外部而言，美元虽有升值压力，但由于欧洲的好转，我们认为美元的升值可能是温和的，但中国人民币贬值的压力却是肯定的，因为中国进入了相对最差阶段。

所以，房价和汇率贬值是超越单一资产价格的大问题，但会如何组合，目前看不好判断，如果汇率先跌，房价可能就会受到抑制。

如果房价先涨，房价和汇率的关系就有点复杂，应该是房价先涨后跌，随后触发一定的系统风险。不过这些情景我也暂时没想太清楚。

对2017年全年而言，目前我仍然没有找到类似于2016年商品这样的机会。

从周期的角度看，2017年应该是美欧等发达经济体库存周期的高点，我的库存周期研究经验是，全球会发生滞胀。

但是，我们一直没有找到现有条件下如何发生通胀的路径，货币宽松解决不了全球通缩问题，应该是货币体系出了问题。

但第三库存高点将呈现出通胀还是通缩，无非就是在走向衰退的路上形式的区别。全球2009以来的中周期，2017年结束是大概率事件。

房地产周期的问题我在《康波中的房地产周期研究》这篇报告中已经说了结论，2017年到2019年是中美房地产周期共振下行期。

这个问题当然不一定在2017年表现的非常严重，但有可能能够出现趋势性特征。

商品周期实际上我早已经做出了结论，如我所预测的，2016年商品如期出现年度级别的反弹，那在我的商品周期框架下，这就意味着2017年至2019年商品将二次探底。

与中国相关的黑色有色等工业金属可能将在四季度结束反弹，而原油等商品，将能够与美国的库存周期一起继续维持强势到明年上半年，最后是黄金的再度表现。

2017年之后，商品将再次下探，其二次探底的价格当在2015年的低点附近。所以，从周期的角度看，2017年应该是风险释放之年的开始。

我判断四季度到上半年中国的风险集中释放之后，可能是短期资产配置的时机，但感觉大部分资产的全年应该波动率会大于2016年，所以2017年很难做出绝对收益，而相对收益方面，黄金一定是首要选择，黄金的配置时点应该是在美元强势终结的时候，大致判断在2017年二季度。

股市方面，目前我认为A股依然没有机会，主要还是等待风险释放后的超跌反弹，如上所述，周期的角度应该没有机会。

从创新的角度看，技术创新我认为大方向是处于技术泡沫的消灭阶段，也不会有系统的行情，其他方面暂时还无法判断。

简单总结，就是我从周期的角度认为四季度到明年初对中国资产是个风险释放阶段，到了下半年才可能有超跌反弹的机会。

周金涛是中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者。其在2007年因为成功预测了次贷危机，即所谓的康波衰退一次冲击而声名鹊起。

2015年之后，其成功预测了全球资产价格动荡，并在2015年11月预言中国经济将于2016年一季度触底，大宗商品将出现年度级别反弹，目前来看，全球资产价格正在朝着这个方向运行。

过程与系统：周期的真实义

周期终将幻灭，但在此之前我们仍将经历一次康波，虽然轮回才是永恒，但周期的奥义是对过程的追逐。

所以，周期研究的核心是对过程的描述，如果不是对过程的珍视，对周期的一知半解只能永世沉沦。

我们从来没有把周期当做宏观经济来研究，周期是经济、技术、社会系统及其社会制度的综合产物，在周期大系统面前，几个宏观指标的微小变化根本不值一提。

周期研究的境界是以对系统的理解来推断细节的变化，过程与系统才是周期的奥义。

为什么要写这段文字，只是说明对周期的认识不是几个宏观指标可以左右的，不是去实体领域调研可以感知的，能够出众的只是在于对周期系统的理解以及顺周期之道而行的理念。

我们在去年中期之后，对全球的周期运行发表了几个观点，主要见于《全球变局》、《宿命与反抗》、《中国经济即将触底》、《2016：为资源而战》、《大宗商品周期研究》等报告中。

在这篇文字中，我们将再次阐述对这些报告的持续理解。

全球2009年以来中周期的高点已经在2015年出现，这是全球以货币宽松反危机的高点，也是货币宽松的边际高点，自2015年至2019年，将步入本轮中周期的下降阶段。

2015年是全球中周期第二库存周期的高点，而在调整一年多之后，全球将在2016年迎来第三库存周期反弹，这就是我们当前经历的周期阶段，全球第三库存周期的触底顺序是中国、美国、欧洲。

在2015年之前，我们看到的是宽松是资产价格上升的根本推动力，而在2015年之后资产价格的大方向是所谓的资产收益率的降低，从而资产管理的核心由获利向保值转移。

而在2016年第三库存周期反弹时，由于宽松已经到达边际高点，流动性宽松的推动由基础货币转向货币乘数的上升，从而引发通货膨胀预期，这就是资产保值需求的根本机制。

在这个机制下，资本会脱虚向实，从而投资重点由轻资产向重资产转移，由估值逻辑向通胀逻辑转移，这就是当下投资的核心逻辑。

但是这也并非是长久逻辑，滞胀就是萧条前的回光，当滞胀达到高点时，流动性宽松逻辑会彻底倾覆，货币消灭机制启动，彼时的投资主逻辑转向对资产的流动性的追求，现金为王。

所以，投资主逻辑随着周期的演进而不断变幻，把握过程才是周期的奥义。

全球及中国经济第三库存周期的开启，不是由几个宏观指标所决定的，他是周期系统运转到此时的必然现象。

我们将随后发布新的报告来阐述第三库存周期开启的深层次机制。

在这里，关于第三库存周期我想阐明几个看法。

其一、当前只是第二库存周期触底和第三库存周期开启之时，各项宏观指标的好坏变化并不改变周期的运行，改变的只是人的心态。

目前比较关键的一点是我们在2015年12月份价格触底之后，看到了库存水平的持续下降，这正是确认价格低点有效性的标志。

往往这种价升量跌意味着库存低点将于2016年二季度出现，而库存低点的出现意味着库存周期由价升量跌转向量价齐升，真正的库存周期主升段才会到来，那时我们才能看到实体经济的明确改善。

所以，二季度才是周期大是大非的关键时刻，在此之前我们对周期的投资依靠的是信仰，但唯有信仰才是财富的源泉。

其二，关于库存周期的持续性问题。

在我们的周期体系中，一旦库存周期开启，就存在自我加速机制，而在以往几十年的经验中，第三库存周期向上阶段最短为9个月，这是由工业生产的循环周期所决定的。

所以，整个2016年都将是第三库存周期的上升阶段。这个过程首先主要由库存行为所推动，必须说明，通胀预期也是库存行为的推动力。

至于房地产投资的回升以及财政基建的回升，这只是库存行为的加速器，在库存周期的的第一个循环阶段，投资加速器并非必要的。

投资加速器的作用，是在库存周期进入量价齐升之后，决定库存周期的高度及其延续时间，如果加速器启动合适，本轮库存周期可延续至2017年中期。

我们依然处于商品熊市中，这是毫无疑问的。2011年开启的是商品产能周期级别的熊市，这个熊市将延续至2030年才能开启新的产能周期。

但是，商品熊市的前7年是商品价格的主跌段，这一阶段几乎会跌去商品熊市的所有跌幅，理论上，商品熊市的价格最低点出现在2018年后，随后是震荡筑底期。

在前7年中，第5年商品的价格将触及第一低点，随后展开熊市大级别反弹，这一反弹将领先于第三库存周期的启动而开启，滞后于第三库存周期的高点回落，理论上将持续1年以上，这就是本轮商品熊市大级别反弹的性质及其时间跨度。

比较令人吃惊的是，我们研究了过去50年与本次反弹类似的商品熊市反弹，在各个品种的开启顺序及其未来幅度方面有了新的发现。

以历史经验触底顺序来看是糖=>铁矿=>石油=>铅=>黄金=>铜=>产出缺口=>铝。糖是最为领先的品种，而本次糖的触底时间在2014年9月，铅的触底是在2015年1月，在商品的反弹的第一波中，糖，铁矿和黄金的突出表现符合历史规律。

而在反弹第一波之后，由于对周期的质疑，都将产生一波明显的回撤，而随后的第二波上涨却更加猛烈。

我们反复强调，中周期第三库存周期的基本特征就是滞胀，但这个滞胀是局部和短暂的，滞胀在中国来源于通胀的回升速度快于经济增长的速度.

而直接的推动力是经过库存周期的长期下行后上游资源品的价格修复，前面已经言明，这种价格的修复根本上是由资本脱虚向实的保值需求所决定的。

所以这个滞胀只是基于通胀与增长上升速度的比较。

这些情况在美国会有所不同，美国的第三库存周期将于2016年二季度启动，劳动力成本和资源价格将是推升美国通胀水平的主要动力。

我们判断这将发生在美国第三库存周期启动后的下半年，而在一年之后，即2017年，美国可能会出现通胀脱离增长的景象，全球将出现滞胀特征，那时可能是本次全球第三库存周期的高点。

当全球第三库存周期在2016年中期进入中国和美国共振向上阶段之后，我们判断人民币币值将领先回升。

随后，美元指数进入本轮美元周期的最终上升阶段，在这个阶段我们将看到美元与大宗和黄金同涨，

而在本轮第三库存周期的高点附近，即2017年中期附近，我们将看到本轮自2011年开始的美元指数牛市的高点。

随后本轮全球中周期将彻底进入最终下降期直至2019年。滞胀就是萧条前的回光。

2017年中期之后，东西半球的房地产周期进入共振回落期，我们预期中国本次房地产周期的B浪反弹将在2017年中期之前已经回落。

而美国房地产周期一浪上升将持续7年，将在2017年中期之后回落，所以2017年至2019年将是全球经济增长基本动力的回落期，也是本轮中周期的回落探底阶段。

而从更大的角度看，这一时期意味着全球货币宽松反危机的结束与清算，康波进入萧条阶段，是中国经济周期的四周期共振低点。

周期终将幻灭，但在2019年之后，中国新的房地产周期将启动，所谓幻灭即是重生，以人生发财靠康波来看，2019年是1985年后生人一代的第一次人生机会。

周期由人类的社会运行系统所推动，自然包括每一个周期的信仰者与不信仰者，而在周期的每一个阶段。

信仰者与不信仰者自然有其不同的结果，这本身根本没有必要进行无谓的争论，当下需要做的，只是把周期的过程研究清楚，获取周期对我们人生财富的意义。

所以我们反复强调的是，周期终将幻灭，但在此之前，我们仍将经历一次康波。

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