【平安固收】利率债观察：债市维持偏多思路，对可能的调整和机会保持关注

1、市场表现

市场情绪积极、基金等机构加仓，债市整体走牛。 24年12月19日-25年1月2日，国债收益率曲线整体明显走平，10Y国债收益率累计下行13.4BP；1Y国债收益率上行2.6BP。短端国债收益率上行主要受到24年年末资金利率收敛的影响，长端利率则是先在1.70%附近窄幅波动，随后在基金年末份额季节性增大且整体加仓买入长久期利率债的背景下，10Y国债收益率下行至1.61%的新低。

资金面跨年季节性收敛，但节奏相对平稳。 央行近期回收短期流动性、投放长期流动性，央行公告24年12月开展1.4万亿买断式逆回购操作+净买入国债3000亿；OMO方面则连续净回笼，截至25年1月2日OMO余额为3794亿元，较24年12月19日减少14024亿元。整体来看，25年1月2日较24年12月19日，R001上行18.68BP至1.78%，R007上行0.67BP至1.83%，R007利率跨年前的最大上行幅度相较往年更平稳。当前DR007较政策利率高17.41BP、R007较政策利率高32.85BP。

机构杠杆环比小幅回升，基金为近两周市场的主要买盘力量，保险二级市场净买入规模回落，小行转为净卖出并降久期。 本周平均杠杆率109.11%，环比上行0.93个百分点。25年1月2日当日，杠杆水平位于2021年以来的88.50%分位数。机构行为方面，近两周公募基金净买入规模大幅度上升且大量买入10Y以内政金债；保险净买入规模略下降，小行转为净卖出并降久期。

2、利率策略

债市维持偏多思路，对可能的调整/机会保持关注。 历史上元旦后、春节前债市走势没有明显日历效应，更多取决于资金面和基本面预期。当前基本面增量信息不多，高频数据显示24年12月整体处在震荡状态，而资金面在央行的宽松表态下，有降息或降准的可能。从机构行为来看，公募基金仓位在历史较高水平，有止盈可能性，但大行、保险以及农商行整体仓位都还有空间，整体来看风险不大。有可能触发基金止盈的因素可能有哪些？一是供给临时性扰动的可能性，我们预计幅度在10BP以内；二是特朗普上任将至，外围影响因素是否会制约货币政策空间，如果小概率事件下资金面有收紧，那么市场可能出现平坦化的交易机会，但预计大幅调整的机会不大。整体来看债市维持偏多思路，对可能的调整和机会保持关注，利率债推荐部位：（1）负债端相对稳定的配置盘，可以关注国债收益率曲线上活跃度一般，但陡峭度最高的20Y品种；（2）点位上距离前期低点有更大空间的是1Y和3Y国债，资金面转松后预计仍有回落空间。

3、 风险提示： 政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。