2024Q1-Q3公司实现收入41.0亿元（同比+5.9%）；归母净利润4.48亿元（同比-8.9%）。2024Q3收入21.9亿元（同比+2.3%）；归母净利润3.90亿元（同比-5.3%）。考虑到需求偏弱、竞争加剧，我们下调2024-2026年归母净利为5.1、6.1、7.0（前值5.7、6.5、7.4）亿元，EPS为0.90、1.06、1.23元，当前股价对应PE为17.9、15.2、13.1倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级
。
月饼表现相对稳健，餐饮业务增长较快
分业务来看：（1）食品：2024Q3食品业务营收同比降0.5%，其中月饼/速冻营收分别同比+0.1%/-4.8%，月饼表现相对稳健。截至2024年农历八月十五月饼销售基本结束，公司自有品牌月饼累计销量1374万盒（同比+1.5%）。（2）餐饮：2024Q3餐饮业务表现较为亮眼，营收同比+17.3%，增速环比Q2进一步提升，主要受益于稳步拓店。截至10月30日，公司有“广州酒家”“陶陶居”等餐饮直营门店合计50家，实现了在广州、深圳、北京、上海、成都等核心城市布局
。
分渠道来看：2024Q3食品制造业务直销、经销营收同比分别+5.3%/-3.5%。分区域来看：2024Q3食品制造业务省内、外市场收入分别同比+0.7%/-2.3%，广东省内表现相对稳健。经销商数量方面，Q3省内/境内省外/境外分别-9/+37/+1家。公司持续深耕省内市场，重点开拓省外市场，2024年收入有望稳步增长
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毛利率降低拖累盈利，全年净利率有望相对平稳
2024Q3毛利率39.5%（同比-2.8pct），主因加大促销力度的拖累，销售/管理费用率分别同比-0.9pct/-0.2pct，抵消部分毛利率下滑影响，公司净利率18.3%（同比-1.4pct）。未来随着餐饮门店爬坡、促销力度回归正常，毛利率有望改善；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2024年净利率有望相对平稳
。
风险提示：
宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等
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张宇光：15814062021
证书编号：
S0790520030003
方 勇：18320770836
证
书
编
号
：
S
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9
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5
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0
3
逄晓娟：15253166077
证
书
编
号
：S0790521060002
陈
钟
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0
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1
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6
0
7
8
证
书
编
号
：
S0790524040001
方一苇：18905633299
证书编号
：S0790524030001
张恒玮：19117250984
证书编号：
S0790524010001
张思敏：15801790938
证书编号：
S0790123070080
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备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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