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摘要：
良好非农叠加美联储快加息的预期，开启十债收益率快速上行并引发了上周全球股市的动荡。从目前来看，随着利率的反弹，另一核心变量——美债期限结构进一步拉大，2s10s从年初的50BP大幅上抬至80BP，显示出权益市场估值调整之后经济韧性之下的周期尾端特征进一步体现——需求端的财政刺激在陆续落地，而价格端的压力体现在货币收紧节奏上料有所加快。如果说2月初的权益估值调整是一次冲击，那么随着经济逐步进入到本轮周期的尾端，市场的价格压力和资产的波动率将进一步提升。
从国内来看，随着金融顶层设计的进一步完善，市场化开放和政策强监管的碰撞结果是资产价格的波动率也有了显著抬升。但目前来看市场流动性相比较此前有了较大改善，强波动之下的强换手也意味着市场结构的进一步转型。外围风险的转移和春节期间的不确定性之下，资产配置的选择以防御为主，等待风险调整的结束。
大类资产配置展望：
股指：前期我们提出的防御仍然有效——随着美元的反弹开启，外围的流动性风险也在增加，股票以调降战术性仓位为主。随着2月调整开启了动荡的2018，市场仍将在经济繁荣的顶部和价格上行预期扰动之下的利率波动中前行。我们认为现在虽仍不是风险释放的最大化阶段，但更需要关注一致预期的打破带来的阶段性修复机会。
国债：供给侧改革之下的市场仍是中性偏紧的稳健货币政策，伴随着风险点释放的是利率的台阶式上移，处于风险释放中的2月利率市场将继续吸引配置头寸的介入。拉长来看，随着经济阶段性上行的还有触及拐点的长期利率走势，长周期趋势欲变未变之时，利率的跳动反复预计将延续。春季上游价格仍存破而后立之前的被打破风险，如是配合着权益战术性减仓可平衡利率仓位久期。
贵金属：全球权益资产的调整并未引起贵金属市场资金的流入。但从分类别来看，铂钯行情的分化和的持仓续增显示出市场对于经济的“热度”肯定，显示出风险资产的调整还未到触发经济转变和政策转向的阈值，需要关注我们对2月市场假设的进一步向前演绎——强美元下资产价格的调整和拥挤仓位的出清，贵金属仍以调整对待，关注美国实际通胀数据超预期上行的风险。
策略：上调风险资产至中性，上调利率资产至中性，维持贵金属低配建议
风险点：风险资产拆仓压力增加
上周USDA公布2月供需报告引发市场关注。USDA对美国期末库存、巴西和阿根廷大豆产量预估的调整比市场预期的更加利空。中国进口量预估维持不变。全球平衡表，期末库存小幅下调43.1万吨，库存消费比由19.85%略微下调至19.82%。报告偏利空，外加上周临近周末阿根廷主产区出现一定降雨，因此美豆上周五收盘下跌。后市观点不变，阿根廷天气及产量变化仍然是目前影响价格的最重要变量，直至阿根廷产量基本明朗，市场关注焦点将逐渐转移至美国新季大豆播种面积等。
国内方面，海关数据显示1月我国进口大豆848万吨，同比增加近11%。节前油厂保持积极生产，上周港口和油厂大豆库存均有所下降，油厂开机率保持高位甚至较前周有所增加至56.56%。本周油厂将陆续进入放假状态，未来两周开机率将大幅下滑。今年春节备货远不及往年，上周豆粕日均成交量为16.16万吨，一周前23.6万吨，本周下游也陆续进入假期状态。近期猪价急速下跌，节后养殖户补栏积极性堪忧，消费端看来难以提振价格。节后开盘豆粕走势取决于假期南美天气，若天气不出现极端异常，节后走势仍难乐观。
策略：短期走势取决于阿根廷天气；中长期仍不看好，单边仍以逢高沽空为主
风险：天气变化
下周关注重点：阿根廷天气
回顾本周行情，我们看到受印度增加进口关税的影响，原糖震荡偏强。截止发稿时，ICE原糖指数最高触及14.04美分/磅，最低至13.28美分/磅，最后报收于13.69美分/磅，涨幅0.29%。本周CFTC原糖期货期权基金净持仓负值则略有降低。
国内则在本周受到原糖震荡和产销数据公布的影响而同时出现震荡。截止发稿时，郑糖主力合约报收5738元/吨，下跌40元/吨，跌幅0.69%。现货方面广西柳州中间商报6015元/吨，下跌5元/吨。云南昆明则为5850元/吨，下跌20元/吨。
对于2018年的展望，一是看市场对印度、泰国产量预期的变动；二是巴西18/19榨季开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是欧盟增产食糖对全球贸易流的影响；五是目前发生的拉尼娜在18年上半年能否对全球天气带来额外的影响，特别是广西霜冻阴雨天气对18/19榨季产量的影响；六是国内白糖开榨进度和仓单交割情况；七是市场对17/18榨季的产量和进口政策变化；八是抛储及其对现货市场的冲击情况。对于2018年度走势，我们认为年初国内白糖期货将在国内低库存带动的背景下维持坚挺，而在春夏季之后，随着真实产量以及宏观走弱影响，白糖价格将出现逐步下跌的行情，趋势有望持续到18年年底之后，而到18年底或者19年初届时糖价有望出现周期性大底。
策略：我们认为在国内春节消费旺季，虽然国内处于弱势，但目前存在17/18榨季成本支撑、广西产糖率偏低、国内政策支持以及下游终端和贸易商较低的库存水平，1805价格目前存在着投资价值，投资者可以逢低逐步买入1805合约，并进行波段操作；而长线投资者则可以等下游补库结束后进行抛空操作，长期糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对1805合约6000-6200行权价左右的虚值看涨期权，并在到6300元/吨以上时逐步择机止盈。
风险点：国内政策风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、现货偏紧风险、气候变化影响。
行情回顾：回顾本周，美棉受利空的供需报告、利多的出口销售报告和印度现货价稳定等因素共同影响而止跌企稳。截止发稿时，ICE美棉主力合约在本月最高触及80.62美分/磅，最低至76.52美分/磅，最后报收于76.70美分/磅，跌幅0.85%。国内方面，受到美棉前期下跌和偏空的美农报告的影响，郑棉继续弱势。截止发稿时，郑棉主力合约收盘报14880元/吨，跌315元/吨，跌幅2.07%。棉纱主力合约收盘报23175元/吨，跌200元/吨，跌幅0.86%。
美国棉市：出口方面，新作物季陆地棉净签约总体良好。最新数据显示1.26-2.1美国2017/18年度陆地棉签约91263吨，较前一周增加33%，较近4周平均签约量增加75%；周度装运陆地棉98089吨，创年度新高，较前周增加42%，较近4周平均增加56%。从全年来看，截止2月1日已签约量276.8万吨，陆地棉出口占年度出口88%， 远高于去年的72%，为5年来最高。17/18年度美棉销售总体持续偏好，美国农业部亦可能在18年的供需报告中不断上调出口预估。据美国农业部统计，截至2017年11月26日当周，美国棉花收割率为79%，之前一周为74%，去年同期为76%，五年均值为80%，总体收割进度正常。随着ICE期棉价格阶段性上涨到80美分以上，市场对于2018/19年度美棉种植面积预期关注度极高。从各机构的预期来看，较高的预期在1400万英亩，较低的预期有1250-1300万英亩，中等幅度预期有机构预期为1347万英亩。2017/18年度美棉实播面积为1261万英亩，则较高预期约11%，较低预期约持平或增3%，中等预期增幅约7%。
印度棉市：本周印度棉价出现回调。S-6棉花现货价40200卢比/坎地，折80.4美分/磅，报价较上周下跌0.2美分/磅。2月1日印度公布了2019年大选之前最后一个预算案，在此预算案中，印度财政部长Arun Jaitley宣布将提高夏季作物的最低收购价格（MSP），新的MSP将按照作物生产成本的1.5倍来计算。对于籽棉来说，这意味着2018/19年度MSP将比本年度增加超过22%。
国内棉市：目前新棉采摘基本结束，市场预期新棉产量上升到580万吨左右。根据国家棉花市场检测系统调查数据显示，截至12月8日，全国棉花采摘进度为97.3%，同比下降1.6个百分点，新疆采摘率97.5%，交售率98.5%；全国交售率为89.6%，同比下降0.2个百分点，全国籽棉采摘交售基本收尾。随着国际棉价总体上升，国内现货价格也出现企稳。现货方面，CCindex指数（3128B)报价15698元/吨，下跌18元/吨。化纤走势出现回落，粘胶报价14600元/吨，维持不变；涤纶则报价9075元/吨，下跌75元/吨。而在政策上，2018年新一轮抛储政策落地，在去库存背景下的棉花价格长期看好。同时我们也看到经国务院批准，自2017年起在新疆深化棉花目标价格改革。棉花目标价格由试点期间的一年一定改为三年一定，2017-19年新疆棉花目标价格为18600元。
未来展望：从国际来看，目前印度新花上市偏慢，同时棉铃虫灾导致产量不及预期，棉农惜售情绪严重。我们也注意到此次USDA继续大幅上调中国产销数据对国内的不利影响，而原油价格的总体强势则对化纤利多；对于国内，大格局上看，17年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降26个百分点至102%，基本面进一步转好，价格总体平稳。在国储库存下降后以及进口棉花、棉纱成本上升后，总体价格中枢将逐步上升。
策略：总体而言，目前新疆现货压力偏大，仓单和有效预报增加较快，同时短期美棉价格快速回落使得国内棉价压力偏大；而美棉价格长期维持强势，同时国内未来不断进行去库存，总体价格中枢将不断上移。对于投资者而言短期可维持波段操作，长期投资者可以逢低买入并长期持有多单。
风险点：全球产量超预期风险、宏观紧缩风险、政策超预期风险、替代品价格下跌风险。
玉米：高粱双反调查带动玉米期价反弹
1.本周国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅波动，其中东北产区持稳，华北产区偏弱，南北方港口现货价格小幅走强；
2. 期价震荡反弹，一方面源于南北方港口现货价格通过基差带动；另一方面源于国家商务部宣布对高粱进行反倾销与反补贴立案调查，使得市场担忧后期高粱进口。考虑到到目前期价贴水现货，节前继续关注现货与市场预期变动；
3.展望后期，春节后更多关注5月之前是否存在供需缺口，即使真实存在缺口的话，国家会相应加大央储轮出，甚至提前临储拍卖来补充市场需要，现货价格上涨空间或有限；而如果实际并不存在缺口，只是年前上游农户惜售及中下游积极补库带动现货价格上涨的话，则后期特别是年后存在大幅下跌风险；
玉米淀粉：行业库存回升压制盘面生产利润改善空间
1. 本周天下粮仓公布的淀粉行业库存再度回升，使得前期市场对供需预期的担忧有所缓解，对应盘面生产利润和淀粉-玉米价差继续走扩空间有限，本周上涨更多源于成本端即玉米期价的带动；
2. 在这种情况之下，我们回到之前逻辑思路，即目前淀粉-玉米价差及其背后隐含的盘面生产利润已经反映后期供需预期，后续继续关注成本端即玉米期现货价格的走势；
本周关注重点：
综上所述，我们建议激进投资者可以考虑继续持有前期玉米空单，谨慎投资者观望为宜，节后再行入场。
投资逻辑
上周五证监会正式宣布原油期货将于3月26日在上海国际能源交易中心（INE）挂牌交易，随后上海国际能源交易中心（INE）公布了可交割油种以及其升贴水。中国原油期货的上市将形成反映中国乃至亚太地区石油市场供求关系的价格体系。为石油产业链上下游企业提供可有效规避风险的管理工具。采用人民币计价以满足实体贸易中日益增加的对人民币结算的需求，此外原油期货的上市将促进东北亚原油短途贸易发展，促进沿海保税原油市场的发展，同时为炼化企业开辟资源采购新渠道，丰富油种配置。因此原油期货上市的意义可以说十分重大。
而从交割油种方案的情况来看，正式方案与之前草案变化不大；
品质要求：交割油种的最低API°与最高硫含量指标低于普氏报价中的油种品质，尤其是阿曼与巴士拉轻油，由于国内原油期货交易的是原油船货的到岸价格，而普氏报价是原油离岸价格，我们认为两者间的品质差异主要体现了运输与仓储过程中对原油品质影响，在质检上适当降低了卖方交割的难度；
升贴水：我们用2月9日的普氏报价进行测算，考虑了交易所升贴水以及胜利油5%出口税之后，除也门马西拉原油没有报价之外，各油种价格在60.85~61.6美元/桶的范围之内，品种间价差并不明显，价格最低的可供交割油种为卡塔尔海洋油，最高为巴士拉轻油；
主流交割牌号：虽然交割篮子里面有7种原油，但考虑到油种产量、贸易量与政策因素等，我们预计未来主流交割油种牌号为为巴士拉轻油、阿曼和上扎库姆，其他油种仓单的数量或相对偏低；
政策变化：交易所可交割油种篮子里面的交割油种与升贴水都可能根据市场情况进行调整，意味着未来可能根据市场情况增减油种以及调整升贴水以维持各油种间价差不会过大。
我们认为INE原油期货的上市旨在发现一个基于东北亚地区原油到岸价交易的期货市场，其价格将受到人民币汇率、交割资源到岸成本、仓单分布等多种因素的影响，而在上市之前交割库必须要将用作交割用的期货保税罐清空，因此我们看到去年10月份开始中国隐含原油库存变化明显下降，而未来原油期货上市后，势必将对中东原油FOB价格给出较大升水，以刺激贸易商进行境外来油来生成交割仓单，因此我们预计交易所3月底上市的首行合约最早也将是1808合约，因为卖方从采购原油到生成在岸仓单至少需要3个月时间（不考虑胜利油出口），意味着从上市到首行原油期货交割前的时间，处于原油期货市场的早期建设阶段，是通过给出较高升水的方式来刺激沿海保税交割库注油的过程。
上周国际油价高位回落，成本PX交易重心下移，PTA期货震荡回落，主力05合约周五夜盘收报5604，5-9价差扩大至32，现货加工差震荡回升至900附近。现货市场表现继续坚挺，因PTA意外停车装置增加，市场基差走强，由周初的现货贴水期货30转而升水期货30。
上游PX受原油拖累高位回落，周五亚洲隔夜CFR报960美元/吨（-23），加工费震荡回升至900附近。PX 3月报959美元/吨，4月960美元/吨。国内PTA装置回归，PX一季度适当去库。
装置方面，上周PTA整体开工负荷下滑至77.5%，主要涉及亚东石化75万装置2.6-2.9日小修、汉邦石化70万吨装置2月7日因故停车，目前嘉兴石化220万装置尚未重启，金山石化40万装置重启时间推迟至3月份。聚酯装置，长丝短纤装置检修较为集中，瓶片负荷适度回升，国内聚酯负荷下降至80.4% 。
下游方面，江浙终端生产基本结束，截周五江浙加弹开机负荷低至8%，织机负荷降低至5%。涤丝现金流继续走弱，因聚酯原料端坚挺，涤丝工厂继续低价出货为主。涤丝销售整体较好，工作日涤丝产销平均在150-160%左右，涤丝工厂降价促销、顺利进行了库存的提前处理，截至周五江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在1.2、6.9、23.5天。
整体来看，春节前后终端织造停车、下游聚酯集中检修，TA自身开工也有所回落，2-3月供需压力并不太大，现货相对坚挺。对期货05合约来说，国际油价高位回落、成本PX重心下移的情况下，TA加工差仍有调整压力。
策略：5月空单持有
风险：油价高位反复，TA春节累库不及预期。
受政策限价及保供压力影响，上周动煤期货继续调整，主力05合约周五夜盘收报645，5-9价差反复至29。现货市场方面，春节临近主产地晋陕蒙煤矿停产数量增多，下游年前备货处于收尾阶段，在产煤矿产销平衡，多数大矿保站台发运量，矿上库存较低，涨价意愿不强。港口方面，政策限价以及日耗下降后电厂急接货的心态有所转变，市场出货有所增加，价格开始下探，秦皇岛5500大卡动力煤当周累计下跌23元至742元/吨。
消息面上，山东省煤炭工业局消息，国家发改委、能源局、安监局、煤监局日前联合发布的通知表示，支持与自然保护区、风景名胜区、饮用水水源保护区重叠煤矿、灾害严重煤矿、长期停工停产煤矿加快退出。上述几类煤矿的相应产能置换指标折算比例可提高为200%。与此同时，支持一级安全生产标准化煤矿、优化生产系统煤矿、煤电联营煤矿、与媒体调入地区签订相对稳定的中长期合同煤矿增加优质产能。
上周北方港口库存继续回落，其中秦港日均装船发运量59.2万吨，日均铁路调进量53.8万吨，港存-38至617万吨；黄骅港-1至217万吨；曹妃甸港-38至205万吨，京唐港国投港区库存-1至126万吨。
随着各地气温回升以及春节临近，上周沿海电厂日耗高位回落，截止周五沿海六大电力集团合计耗煤71.4万吨，合计电煤库存859万吨，存煤可用天数12天。
春节临近，船运市场淡季特性愈加明显，上周煤炭海运费继续下挫，中国沿海煤炭运价指数报602，当周累计下跌21.5%。
整体来看，2月上旬各地气温将逐步回升、加之春节临近，电厂日耗季节性转弱，现货供需紧张局面有望缓解。对于5月合约来说，虽然90-100的高贴水对盘面有一定保护，但进口煤通关的放松、煤矿春节假期缩短以及优质产能释放加快等一系列保供措施下，盘面或将继续偏弱运行。
策略：5月空单持有
风险：电厂日耗居高不下，春节煤矿放假时间超预期
钢材基本面：
供给：上周全国高炉开工率62.57%，较前值上升0.42%，处于历史较低水平，螺纹产量低于热轧。
需求：受天气及节日因素影响，下游需求几近停滞，上周线螺采购量4050吨，较前值大幅下滑，需求低于去年春节前夕，与2015年春节前水平相当。下游需求方面，1月汽车产销数据同比分别增长13.48%、11.5%，但考虑到去年春节在1月，剔除这一因素后，预计汽车产销增速5%，相对平稳。
库存：上周螺纹社会库存较前值大幅增加143.71万吨，冬储囤货加速。螺纹钢社会库存大幅增加102.97万吨，热轧社会库存小幅增加10.96万吨。
矿石基本面：
供给：北方港口到港量增加，六大港口到港量1124.8万吨，澳洲、巴西铁矿发货总量小幅减少，发货2166.2万吨，环比减少207.2万吨。
需求：上周45港口日均疏港量309.09万吨，环比增加34.46万吨，钢厂节前补库加速。
库存：港口库存15238.1万吨，环比增加95.29万吨，仍处历年高位。
观点:
钢材：现货市场上，钢厂供给平稳，需求停滞，贸易商冬储加速进行，钢价总体平稳，钢厂利润小幅上升；期货市场上，受股票下跌影响，螺纹、热轧期价下跌，资金离场，期现价差由修复转为拉大，预计下周现货市场价格变化不大，期货盘面由于本周被“错杀”，下周在节后需求预期升温的带动下，期价下跌后有所反弹。总体维持震荡走势判断，考虑到近期金融市场较为脆弱，建议观望，规避系统性风险。
铁矿石：现货市场上，港口到港量回升，同时日均疏港量加速大增，钢厂开工率持平，且钢厂利润上升，对铁矿补库需求较大，近期人民币兑美元升值，海漂货采购随之增加，预计下周现货市场维稳运行。期货市场上，远月合约升水有所松动，预计下周修复股市“错杀”后，上涨动力减弱。总体维持震荡走势判断，建议观望，规避系统性风险。
本周策略：
钢材：低买高卖震荡策略、多螺纹空焦煤套利继续持有。
铁矿石：低买高卖震荡策略、节前轻仓观望。
风险点及关注点：
钢材：1、系统性风险； 2、政策影响终端用钢需求超预期回落；3、限产政策执行力度有所松动；4、关注下游终端行业用钢需求的表现。
铁矿石：1、系统性风险；2、矿山发货量超预期；3、钢厂开工率下降；4、关注钢厂采购偏好。
观点：上周焦炭焦煤期货小幅上涨，而螺纹钢小幅下跌，河北省3月15日取暖季结束钢厂将恢复生产，对原料形成利多。临近春节，钢厂对原料补库支撑了煤焦价格，港口焦炭价格小幅上涨。不过近期独立焦化企业开工率持续上升，焦化企业焦炭库存虽有下降，但仍维持高位，预计春节前焦炭、炼焦煤价格或维稳运行。总体上，目前处于钢材终端消费真空期，螺纹现货价格走势取决于贸易商对于春季的预期，焦炭焦煤期货冲高回落，永安席位大幅减持多单，短期可少量做空。套利方面，焦炭期货略强于焦煤期货，上周五焦炭、焦煤主力1805合约比价维持在1.55附近，比价仍处于合理水平，目前主流地区焦化企业利润下降至170元/吨左右，买焦炭抛焦煤套利少量参与。
现货情况：上周焦炭市场企稳反弹，港口焦炭价格小幅上涨。澳洲煤价格稳中有涨，上周中挥发焦煤上涨至201美元/吨，折算成人民币1520元/吨。蒙古炼焦煤价格坚挺，通关量缓慢恢复，入境车辆520辆/天左右。
价差情况：日照港准一级冶金焦价格上涨50元/吨至2150元/吨，9日夜盘收盘焦炭主力1805合约期现价差为-55.5元/吨，近期普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格高于山西及蒙古煤，9日夜盘收盘焦煤主力1805合约期现价差在-32元/吨左右。（与山西煤价差）
周度供需和库存数据：上周焦炭四大港口库存增加1.1万吨至247.6万吨，贸易商采购积极，下游钢厂询价也有增多，成交明显转好，港口报价开始上涨，炼焦煤港口库存增加1.6万吨至186.8万吨，进口炼焦煤价格小幅上涨，钢厂采购积极性较高。上周独立焦化企业开工率继续上升，接近80%水平。钢厂采购煤焦速度加快，独立焦化企业焦炭库存有所下降，而独立焦化厂炼焦煤库存大幅上升，补库或将延续到春节。上周全国高炉开工率维持在63.67%，临近春节钢材社会库存连续大幅上升，钢材社会库存单周上升143.7万吨，不过钢厂厂内库存小幅下降，显示贸易商囤货力度明显加强。
本周策略：观望为主，或考虑短空。买焦炭抛焦煤1805合约策略少量参与。
风险点：各限产城市钢厂及焦化企业限产执行情况，钢厂春节期间补库力度，蒙古进口炼焦煤数量增加。
镍市逻辑：
现货市场：2月5至2月9日，五个交易日，国内现货市场俄镍对电子盘整体升水整体有所缩窄至200元/吨，进口镍对金川镍的贴水扩大至400元/吨。
中期逻辑：上周，精炼镍现货进口盈亏幅度比较大，继续限制精炼镍的进口，LME镍库存和上期所镍库存下降，其中LME库存降幅较大；镍中长期逻辑不变，即绝对镍价仍然比较低，全球范围内精炼镍供应几乎环比很难有增量，而需求则不断增加，因此镍大方向依然看涨。
短期逻辑：镍铁镍矿端，短期供应依然偏紧，但是由于下游接受能力以及雨季结束的展望，当前已经无法驱动镍价；而精炼镍伴随着外盘库存的下降，整体存在自我驱动的动力，但降库存速度太快，容易出现库存反复的现象；下游不锈钢方面，整体低迷较久，产业链库存出清较彻底，因此，未来镍价的驱动力主要在于中下游。
走势分析：
2月5日至2月9日，上期所镍价整体震荡下行。
精炼镍方面，整体库存延续下降格局，现货库存、仓单小幅下降；进口精炼镍继续维持亏损格局，但亏损幅度有所收窄；LME库存方面依然保持大幅去库存格局，当周库存下降8500吨左右，总量降至34万吨附近。精炼镍自身强度越来越明显，不过外盘库存下降的速度太快，未来容易反复。
镍铁镍矿方面，上周没有明显变化，镍矿港口库存继续消耗，环比降幅增大。数据显示1月镍铁产量及开工率激增，镍铁冶炼利润较上周小幅下降但仍维持高位，预计不会继续提升。受春节影响，二月镍铁产量或降低，但由于高利润环境，镍铁厂停工意愿或不强。镍铁目前相对于镍现货维持折价，但价差空间已经非常狭窄，预计对镍价的支撑力量将显。
不锈钢市场方面，上周钢厂报价小幅下降，但由于厂商将进入放假阶段，整体成交较弱，无更多信息反馈。
综合情况来看，春节临近，中下游需求转弱，同时受美国股市下跌影响，市场避险情绪渐浓，镍价预计持续调整。但关注库存变化情况，可以看到精炼镍的自身提振力量将会越来越显著，长期来看国际镍市供给偏紧大逻辑不变，镍价仍处低位，春节后可静待做多机会，建议此前多单继续持有。
本周油脂维持震荡格局，虽有反弹，但幅度较小，整体也缺少向上驱动，美豆在1000美分上方面临压力，对国内油粕构成压制。马来偏高的库存依然没有缓解，下周供需报告大概率偏空。国内春节备货结束，现货上难有提振，内需外弱格局下，尽管价格较低，但反弹还是难有大的空间。
本周美豆在1000美分处震荡，从12月以来，阿根廷大豆主产区就普遍面临高温少雨的天气，对大豆播种和单产均产生不利影响，布宜诺斯艾利斯谷物交易所及Informa将2017/18年度其产量预估继续下调至5100万吨。本周USDA报告偏利空，不过阿根廷天气及产量变化仍然是目前影响价格的最重要变量。
马盘本周总体跌势止住，阶段性因马币走强而有所反弹。自身的高库存压力依然没变，马来全月产量环比下滑大概在14%，过去几年平均环比产量下滑在13%左右，若是以这样的幅度下滑，结合低迷的出口，马来1月出口据SGS预估环比下滑8.8%，1月底马来库存恐怕还将维持高位。主要需求国后期仍有补库动向，2月前10日根据SGS预估马来出口是有较大提振，环比增加14%。下周关注马来供需报告，我们预估季节性减产继续进行，减产在14%左右。但1月出口并不乐观，环比出口减少约8%，月末库存在270万吨附近，报告大概率仍呈偏空之势。
大豆前期到港量一直维持高位，1月我国进口大豆848万吨，较2017年12月954.7万吨下降，但是同比增加近11%。远期进口大豆到港预估：2月560万吨，3月670万吨，4月880万吨，5月900万吨。库存方面，节前油厂保持积极生产，截至2月9日港口库存下降至569.75万吨，一周前588.55万吨；截至2月4日油厂大豆库存也同样下降至430.68万吨，一周前472.77万吨。上周油厂开机率保持高位甚至较前周有所增加，为56.56%，下游备货也已基本完成，现货上变化不大。而棕油这端，库存小幅回落至62万吨，自10月以来库存持续缓增，之前进口量也较高。消费上冬季消费淡季，各地棕榈勾兑份额大幅降低，而豆油与棕榈油价差偏小也限制棕榈油需求。自1月下旬日起，印尼给出进口利润，国内定船较多，预计后期国内棕榈油库存仍将继续增加。菜油期价震荡，沿海菜油库存基本与上周持平，但价格上普遍较上周下跌每天的成交量也不多，豆菜油价差较大导致菜油需求被挤占。
行情预测
油脂关注反套
本周油脂维持震荡格局，虽有反弹，但幅度明显较小，整体也缺少向上驱动，美豆在1000美分上方面临压力，对国内油粕构成压制。马来偏高的库存依然没有缓解，最新的出口和产量预计都朝着不利的方向发展。国内春节备货结束，现货上难有提振，内需外弱格局下，尽管价格较低，但反弹还是难有大的空间。下周关注马盘供需报告。
策略:我们持续建议关注豆棕价差，目前 9月豆棕价差处于相对低位，长期来看棕油应是油脂中最弱的品种，供给和需求上都难有亮点，分批做扩豆棕价差仍可以考虑。另外之前3月印尼货给出进口利润，国内5月前棕油库存面临较大压力，可考虑5-9反套。
风险：棕油减产超预期
观点概述：
上周整体沥青期货单边受到国际原油价格的影响呈现同步下降回调走势，此前支持单边支持沥青的上涨动能缺失，主力期货合约价格从2800元价位滑落至2750左右价位。截至周五下午收盘沥青期货主力合约收盘价2742元/吨，较昨日结算下跌42元/吨，跌幅1.51%，持仓450106手，减少19996手，成交327778手，减少106644手。一季度沥青需求淡季，相较国际原油价格，沥青国内供应充足，各区域出现紧缺概率较小，沥青基本面较弱。
近期由于国际原油价格处于相对高位，同时下游沥青需求持续疲软，炼厂生产沥青处于亏损状态，生产积极性下降，国内沥青现货市场沥青资源收紧。上周中石化继续上调沥青结算价，华南上涨20元/吨，华东上涨50元/吨，华北上涨50元/吨。价格上行后，炼厂开工率有所提高，华北山东地区上涨10%，华东由于镇海炼化持续开工，区域开工率上行6%，整体开工率上涨5%达到54%的水平。但目前临近春节假期，国内沥青现货交易相对清淡，价格进一步上行空间十分有限。
目前情况来看，单边沥青期价受到油价压制，处于弱势阶段。同时国内临近春节假期，炼厂和下游施工陆续进入假期模式，市场交易相对清淡。预计春节前期货主力合约将继续保持单边随油价波动走势，现货价格走稳为主，同时期货价格不断下行，后续若前期期现套利陆续出货将会进一步压低节后沥青现货价格。
策略建议及分析：
建议：单边跟随油价变化，沥青基本面弱于原油，做多BU/WTI走弱
风险：马瑞油供应短缺，国际油价大幅波动
贵金属多空指针
利多因素：
日本政府预计将让黑田东彦继续担任日本央行行长职务；
俄罗斯央行降息25个基点至7.5%，符合预期；
美联储鲍威尔：美联储将支持美国经济继续增长和物价稳定；
利空因素：
金正恩致信文在寅，邀请文在寅访朝；
美国总统签署预算协议，结束美国政府关停状态；
美油跌破60美元/桶；
美国12月批发库存环比终值0.4%，预期0.2%，初值0.2%；
美国总统特朗普考虑在2月12日公布基建计划；
回顾与分析：近一周贵金属价格仍体现出市场的分化——利率上行背景下，跟随市场的调整风险而回落，但是人民币阶段性贬值的开启增加了内盘价格的韧性。美股大跌10%从而进入技术性调整区间，在财富效应未向实体明显转移，表现在盈利仍乐观之下估值的调整将形成洼地，VIX波动中枢上行的情况下呈现阶段性回落。在东北亚半岛稳定、美国联邦预算落地而日本央行继续宽松预期的背景下，周五的美股回弹给出了风险偏好的逐渐修复。
贵金属：本周将公布美国的通胀指标，对于贵金属市场的扰动将趋于复杂化。一方面利率端在美债持仓流出趋缓、美股陡峭化修复之后，期限结构的陡峭化将推动市场情绪的继续平稳，脉冲止损风险虽不可排除，但流动性风险未至，有利于利率端的平稳。另一方面，在前期薪资增速陡峭化上行、油价和美元基数影响下，市场对上半年的通胀预期高涨，实际利率存在回落的预期。若1月美国通胀超预期回升，则将推动实际利率继续回落；但是若油价继续回调，则在市场波动之中通胀预期的更快打破将减少通胀回升带来的利多支撑。
策略：金银调整思路，等待通胀落地
风险点：美国通胀超预期上行
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作者：华泰期货研究院
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