♫ 事件
3月16日，央行公开市场7天、14天和28天期逆回购中标利率均上调10BP至2.45%、2.60%、2.75%；MLF操作6个月期和1年期也均较上期上调10BP。此外，媒体称央行上调SLF利率，隔夜SLF利率上调20BP，7天和1个月SLF利率上调10BP。
♫ 简评
1、2017年以来两次上调逆回购利率，市场表现截然相反
2月3日，央行全线上调逆回购中标利率10BP，且上调隔夜SLF利率35BP、上调7天和1个月SLF利率10BP。当天，5年和10年国债期货主力合约分别大跌0.40%和0.82%。而此次上调逆回购和MLF利率后，5年和10年国债期货主力合约则分别大涨0.29%和0.76%，表现截然相反。
自2016年年底债市风波后，市场关于监管层去杠杆的言论甚嚣尘上，2月3日的逆回购利率上调被市场解读为货币政策转向的正式信号，市场再次恐慌，国债期货直逼2016年12月的低点。而此次逆回购利率再次上调，一方面是跟随美国加息而动，另一方面在操作量上达到3830亿，稳定流动性意图较为明显，因此国内市场跟随美债走出靴子落地之后的收益率下行行情。
2、国债期货做平曲线策略单日获益3.8%（考虑杠杆）
今日国债期货走势对应收益率曲线变平，T1706-2×TF1706的价差收窄0.115（按收盘价算），对应收益率曲线变平约3BP（现券变平幅度更大，达到8BP）国债期货做平曲线策略单日获益3.8%（考虑杠杆）。
我们自2月13日开始推荐做平曲线策略（详见《固定收益衍生品策略周报：紧货币时期，推荐曲线变平策略》），该策略起步阶段遭遇了一定亏损，但从上周以来，国债期货对应收益率曲线不断变平，目前T1706-2×TF1706的价差累计收窄0.26，24个交易日累计收益率8.7%（考虑杠杆）。
图1：2月13日以来推荐国债期货做平曲线策略的累计收益（按收盘价）
3、IRS-Repo5Y与1Y的利差单日收窄10BP
2月3日上调逆回购利率后，IRS-Repo5Y与1Y的利差扩张了3BP。而今日上调逆回购利率后，IRS-Repo1Y上行13BP，而IRS-Repo5Y上行3BP，因此IRS-Repo5Y与1Y的价差从48BP下行10BP至38BP。
自2月13日推荐做平IRS1×5变平曲线以来，IRS-Repo5Y与1Y的利差累计下行了20BP，期间的carry累计水平大约4BP，纯收益16BP。
图2：IRS-Repo5Y与1Y的利差走势图
4、维持曲线变平策略
虽然央行表态上调OMO和MLF中标利率并非加息，但目前的货币政策仍属于稳健中性，且近期缴税在途、转债申购及季末MPA考核等因素令资金面谨慎预期难消。而基本面方面，去年四季度以来的顺周期不会一直持续，从3月份开始，中国的通胀、增长类数据都会面临下行压力。因此，我们维持推荐曲线变平的策略。
