“核心资产”暴跌反思：警惕市场共识(少数派投资)

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在经济、政策、参与者等宏微观因素的共同作用下，每个阶段股市都会涌现出大大小小的共识，比如过去5年A股最主要的市场共识——“核心资产”。

“核心资产”共识

过去5年，由于北向资金流入、经济转型等，追求确定性、行业龙头的“核心资产”行情逐步展开，并在2020年成为市场的高度共识，也带来了行情的极度分化。

投资者们热衷于追求“核心资产”股票和基金，一些股票的估值在春节前后涨到历史极值，3-5倍甚至更高的PEG。

“怕高都是苦命人”

“无限确定”

“10倍空间”

这些词句不绝于耳；一些被各种负面因素压制的行业，估值跌到历史极值，被市场资金忽视。

但是春节后，核心资产的暴跌让追高的投资者付出惨重代价，部分核心资产更是在近日创出年内新低，前期备受追捧的基金大幅回撤。一些曾被冷落的行业，反而在春节后表现更好。

毫无疑问，许多“核心资产”都是非常优秀的公司，过去几年少数基金通过领先一步地投资“核心资产”取得了拔尖业绩。

但是，当“核心资产”逐渐成为市场共识、估值高企时，是否还是好的投资标的？与之后的暴跌有没有必然联系？这些问题，非常值得反思。

为什么市场共识总是被打脸？

当我们回顾历史，会发现市场对股市、汇率、油价、选举结果的普遍预期经常大错特错。

简单讲，共识包含形成过程和结果这两个方面。形成共识的原因有很多，比如基于共同文化、知识导致的对某一事物的共识、某种观点传播越广接受的人越多的正反馈等，结果是大部分人对于某种观点的普遍认同。

站在博弈的角度，思考一个情景：

假如有一个酒吧每周四晚上有备受欢迎的音乐专场，如果酒吧的人不多，待在那里就会很令人愉快；但如果酒吧过于拥挤，乐趣就会大大减少。

那么，问题来了：

在某个周四晚上，如果每个人都预测许多人会去酒吧，他们就不会去，酒吧反而很空；如果每个人都预测很少人会去、此时去酒吧是个好主意，他们就会去，酒吧会非常拥挤。

也就是说，结果否定了共识。

同样，当市场对于某类资产达成乐观共识、认为是个好的投资机会时，大部分人都会买，结果是股价高企，此类资产已经不一定再是好的投资机会；当市场对于某类资产达成悲观共识时，大部分人都不会买，导致股价低迷，反而可能出现好的机会。

另一方面，无数证据已经证明市场是一个复杂性系统，通过直观的、线性的推测等形成的许多共识存在前提上、逻辑上的错误。

比如，去年3月份全球疫情大爆发，导致市场对于经济的一致悲观预期，引发了全球股市的大崩盘，虽然经济确实受创严重，但是流动性增加等因素的作用下股市不断创出新高。

如何看待市场共识？

警惕复杂市场中的简单共识，就如查理·芒格经常提到的那句名言：“反过来想，总是反过来想”。

市场热衷于判断利率、政策等复杂虚幻的因素时，多研究公司层面的经营和投资依据；

市场憧憬于颠覆性技术带来的光明前景，寻找竞争格局清晰的成熟行业机会；

市场共识在拥抱当前“核心资产”，不妨把眼光放在更宽阔的地方；

市场关注短期收益，思考如何避免中长期风险。

抱团取暖是人类在狩猎时代的生存压力下刻进基因的潜意识，独立思考则是投资者在市场中长期生存的准则。

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