【中信电子】兆易创新（603986）2017年报点评：业绩有望持续高速增长，打造国产存储航母

Nor Flash供不应求，营收同比+36.32%，归母净利润同比大增125.26%。 公司2017年实现营收20.30亿元，同比+36.32%，归母净利润3.97亿元，同比+125.26%，扣非后归母净利润3.32亿元，同比+119.93%。收入增幅较大，主要是因为受美光(Micron)、赛普拉斯(Cypress)等国际巨头逐步退出市场影响，全球NOR Flash 芯片供应紧张，以Nor Flash为主的存储产品需求加大。其中Q4实现营收5.13亿元，同比+16.40%，较Q3环比-11.37%，主要是由于通常四季度销售相比三季度较淡，且公司境外市场占85.57%，美元Q4持续走弱产生汇兑损失。

研发持续投入、新品不断，毛利率高达39.16%。 公司2017毛利率高达39.16%，同比+12.44pct，其中Q4毛利率达40.91%。净利润及毛利率的提高源于良率的提高及优化产品结构、新品的成本收入比重低于平均水平。公司2017研发投入合计1.67亿元，占营收8.23%，同比+1.36pct；研发人员占公司总人数61.41%，同比+2.01pct。2017年公司推出超低功耗NOR Flash产品，同时继续推进45nm Nor研发，保持Nor技术业界领先。

存储器主业发展路径清晰：短期看Nor，中期看Nand，长期看DRAM。 （1）公司携手中芯国际，持续扩张Nor产能。2017年9月公司签订12亿采购意向， 11月参与中芯国际股份配售，进一步拉近关系，在两家共同股东“大基金”指引下，有望在Nor Flash领域组建“虚拟IDM”，中短期Nor产能看到全球20%。（2）自研Nand与中芯国际充分合作，2017Q3自研38nm SLC Nand Flash实现量产，目前24nm Nand良率爬升，预计下半年可以看到Nand业务的显著提升，未来两年持续放量。（3）与合肥长鑫合作发展DRAM产业，进入主流存储芯片市场，预计2019年实现量产，长期来看催化存储器国产替代进程，打开公司发展空间。

看好MCU重要赢利点，收购思立微打造IOT多维链条。 公司MCU业务营收占比15.33%，占比尚低，但毛利率高达47.77%，较存储芯片业务高出10pct。受益于物联网、智能家居等领域的快速发展，公司MCU业务前景光明，2017年营收同比+58.23%。2017年公司推出Cortex-M4内核的高性能基本型以及超值型MCU新品，丰富GD32家族产品线；还推出指纹识别FPR(Fingerprint Recognition)系列专用MCU。从IOT四个要素：存储、连接、处理器和传感器看，收购思立微将补全公司传感器环节，各项业务相互带动。同时借助思立微有望进入华为供应链，打开巨量市场空间。

风险因素： DRAM、NAND产品开发风险；MCU市场开拓风险；市场周期性风险。

盈利预测、估值及投资评级。 公司为同时具备存储芯片及MCU主控芯片设计能力的国内优质公司，主营NOR闪存业务保持稳定增长；MCU业务在物联网快速发展背景下预计未来三年有望保持快速增长的态势；NAND Flash项目则为公司打开千亿中长期空间。我们上调公司2018/19/20年EPS至3.11/4.47/5.80（原18/19年预测为3.18/4.07元），按照2018年PE=75倍，给予目标价238.5元，维持“买入”评级。