【菜系周报】支撑无力，菜粕曙光难现

本周菜系油粕整体回落，下探至9月初反倾销调查节点前价格带，市场情绪较弱。周四夜间受加拿大下调菜籽产量影响，菜油反弹较为明显，菜粕依然维持弱势。随着时间临近元旦及春节，油脂需求预计强于饲料，菜油库存压力料小于菜粕，预计菜粕支撑无力，短期内曙光难现。

周四夜间加拿大统计局12月报告将加拿大新季菜籽产量从1950.2万吨下调至1780万吨，超出市场预期，其中将单产下调至36蒲式耳/英亩，收获面积下调至2190万英亩。10月中下旬，加拿大萨斯喀彻温/阿尔伯塔预计其单产为33英亩/蒲式耳，本次加拿大统计局报告预测其单产分别为35.9/35.6英亩/蒲式耳，仍有一定差距。

菜籽产量的下调一定程度上改善了加拿大菜籽的销售压力，引发菜油反弹上涨，但菜粕却依然维持弱势。究其根本，菜粕仍然受制于蛋白粕的整体弱势。截至12月1日，巴西大豆播种超过90%，且未来半个月降水持续高于历史均值，市场维持丰产预期，并下调其种植成本估计，引发豆粕回落，对菜粕造成冲击。

目前来看，菜粕跟随豆粕震荡探底的趋势仍将持续。从豆粕和菜粕的盘面表现来看，目前菜粕/豆粕比值在83%-84%之间，与其单位蛋白比值相对接近，相对估值尚能接受，并不认为菜粕有过度下跌的风险。但从单位蛋白成本来看，目前菜粕性价比优于葵粕及豆粕。

然而，近期菜粕仍未能充分消化菜籽集中到港带来的显著压力。10-11月期间中国菜系进口提前装运积极性较高，导致华南压榨厂菜粕库存和华东颗粒粕库存迅速增加，叠加本年度水产“旺季不旺”，目前菜粕虽有性价比优势但季节性消费淡季约束显著。

弱现实背景下，市场对远月预期也不乐观。2025年澳大利亚将担任CPTPP轮值国，而中国仍保持加入意愿。近期中国全面解除对澳大利亚牛肉进口的限制，澳菜籽供应潜力再次引发市场关注。另一方面，加拿大对华报价的潜在意愿也在改善，2025年加拿大仍有较大概率通过中国消化菜粕压力。2024年1-10月，中国菜粕月度进口及累计进口均维持高位，且这一势头较难终结。

俄罗斯方向的新增贸易流同样值得关注。近期俄罗斯国内菜籽、菜粕报价有反弹迹象，或暗示着需求有回暖可能。本年度受欧盟制裁影响，俄罗斯有望增加对华菜粕出口，近期在满洲里等地俄罗斯菜饼报价相对积极。

展望后市，菜粕短期内自身驱动不足，需要静待豆粕企稳。在南美风调雨顺的背景下，叠加饲料消费淡季，蛋白粕的弱势仍将维持一段时间。就菜粕自身而言，需要等待前期菜籽到港阶段性压力的逐步消耗，这有赖于水产及禽料需求的提振。但目前来看，中国淡水鱼价格暂未得到明显改善，鲫鱼批发价格甚至触顶回落，而禽类预期盈利仍处于修复过程，均对菜粕需求产生抑制。

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