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摘要：
美联储1月末的议息会议以及2月下旬的会议纪要给出了相对鹰派的货币政策预期，虽然此后多位官员通过相对中性甚至鸽派的预期管理缓和鹰派政策的影响，但是我们认为美联储存在更快行动的概率在上升，预计3月议息会议前，市场将继续展开对加息的定价。
2月市场波动率的放大相信只是周期尾端资产躁动的预演，未来波动率中枢的上移将更为明确。拉近短期来看，周期未结束之前，市场风险偏好预计仍将维持相对高位。当指数化投资以及各类资金不得不在尾端配置交易头寸之时，会再次抬升市场的波动率，2月美元指数波动之后预计将选择方向，而我们认为美国经济的韧性叠加着欧洲的风险，仍将帮助美元指数升破90后继续向上。
宏观策略：
全球股票：维持中性配置。维持战略性仓位继续持有，维持战术性持仓低位。2月市场的波动之后，我们预计微观经济的盈利状态仍将支撑风险资产，因而继续持有战略性头寸；但是市场波动风险未消除，欧洲政治风险等待落地的情况下，对短期战术性配置维持谨慎观点。强弱顺序：美国>日本>>中国(IC>IF/IH)>其他新兴>欧洲。
全球债券：维持中性配置。金融严监管的格局没有改变的情况之下，利率债的多头仍需谨慎；在2月市场波动中，我们调增了债券的持有，在央行稳定流动性的预期之下目前继续持有即可。而对于外围市场，在美元反弹预期增强的情况之下，通胀预期存在打破的风险，关注利率债强于信用债的可能。强弱顺序：欧洲>日本>中国(TF>T)>美国>其他新兴。
全球货币：维持美元中性配置。随着市场对于美联储加息的再定价以及欧日地区货币政策的相对宽松状态延续，在美国经济延续相对韧性的情况之下，我们认为美元反弹的概率仍存；而新兴在投资远景仍不明朗的情况之下资本流出的风险在增强，关注调整阶段的开启可能。强弱顺序：美元>英镑>人民币>欧元>日元>其他新兴货币。
全球商品：维持低配水平。美元反弹预期之下，商品仍将面临调整风险；而美元实际利率阶段性回升开启的背景之下，利率敏感性商品继续存在较大调整风险。后周期的经济面临财政刺激过热和货币收缩过紧之间的博弈，两者的释放预期将决定相应版块和商品的强弱，3月关注后者预期的兑现和前者效应的落地。强弱顺序：农产品>能化品>贵金属>有色金属>黑色金属。
风险点：美元继续大幅走弱
2月美豆明显上涨，因阿根廷经历干旱，机构不断下调其产量预估。我们一再强调当前存在最大变数、也是影响美豆价格走势的最关键因素是阿根廷的天气和产量变化。相比较巴西，阿根廷纬度更高、播种和收割更晚。每年2-3月是阿根廷大豆开花和灌浆的关键生长期，而从12月起干旱天气就屡屡作怪，使得市场对阿根廷产量预估越来越悲观。最终产量明朗要等到4月以后，因此3月阿根廷天气及后期产量变化对盘面走势仍然至关重要。
另外USDA在2月22-23日举行年度农业展望论坛，论坛结束USDA给出新年度美国大豆供需平衡表预估。USDA引用趋势单产48.5蒲/英亩，市场更为关注的是展望论坛给出的新作面积预估9000万英亩，低于报告公布前市场平均预估9060万英亩，微幅低于2017年9014万英亩。现在讨论展望论坛预估的单产是否准确意义不大，重点是美国新作播种面积，按照常用的两种方法，一是前一年两者种植收益比较，二是大豆/玉米比价（大豆期货1811合约/玉米期货1812合约，或两者2月现货平均比价），农民种植大豆是更好的选择。
国内方面，2月是农历新年月，春节前油厂由于较好的开机利润保持积极生产，2月前两周开机率均在56%左右。不过今年由于价格低迷，下游备货并不踊跃，截至2月4日油厂豆粕库存87.93万吨，仍在较高水平。我们对春节后下游的消费并不乐观。供给端国内远期进口大豆到港预估处于历史同期高水平，因此我们不看好基差走势，认为在100以下波动的概率大，单边则继续跟随外盘。
策略：短期若阿根廷干旱维持，则反弹行情可能持续；中长期除非天气和单产出现极端情况，否则单边仍可逢高沽空
风险：天气，美国新作面积
3月关注重点：阿根廷天气，美国新作种植面积意向报告；国内油厂豆粕库存
回顾本月行情，我们看到受北半球主产国增产和原油强势影响，原糖维持震荡。截止发稿时，ICE原糖主力合约最高触及14.02美分/磅，最低至13.20美分/磅，最后报收于13.47美分/磅，涨幅0.75%。本月CFTC原糖期货期权基金净持仓负值总体先增后减。
国内则在本月受到原糖震荡和产销、进口数据公布的影响而同时出现震荡。截止发稿时，郑糖主力合约报收5798元/吨，下跌9元/吨，跌幅0.15%。现货方面广西柳州中间商报5950元/吨，下跌70元/吨。云南昆明则为5850元/吨，下跌40元/吨。
对于2018年的展望，一是看市场对印度、泰国产量预期的变动；二是巴西18/19榨季开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是欧盟增产食糖对全球贸易流的影响；五是目前发生的拉尼娜在18年上半年能否对全球天气带来额外的影响，特别是广西霜冻阴雨天气对18/19榨季产量的影响；六是国内白糖开榨进度和仓单交割情况；七是市场对17/18榨季的产量和进口政策变化；八是抛储及其对现货市场的冲击情况。对于2018年度走势，我们认为年初国内白糖期货将在国内低库存带动的背景下维持坚挺，而在春夏季之后，随着真实产量以及宏观走弱影响，白糖价格将出现逐步下跌的行情，趋势有望持续到18年年底之后，而到18年底或者19年初届时糖价有望出现周期性大底。
策略：我们认为在国内春节过后总体国内处于弱势，但目前存在17/18榨季成本支撑、1月各产区产销率同比上升、国内政策支持以及下游终端和贸易商较低的库存水平，1805价格目前存在着短期投资价值，投资者可以逢低逐步买入1805合约并维持波段操作；而长线投资者则可以等下游补库结束后进行抛空操作，长期糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对1805合约6000-6200行权价左右的虚值看涨期权，并在到6300元/吨以上时逐步择机止盈。月差方面，投资者可以等待5-9价差平水后入场5-9正套，并可以适当入场9-1反套并构建蝶式套利组合。
风险点：国内政策风险、产量不及预期风险、国际汇率风险、现货偏紧风险、气候变化风险。
行情回顾：回顾本月，美棉受利空的供需报告、利多的出口销售报告美棉先跌后涨，再度走强。截止发稿时，ICE美棉主力合约在本月最高触及81.42美分/磅，最低至76.44美分/磅，最后报收于81.40美分/磅，涨幅4.11%。国内方面，受到美棉前期下跌和偏空的工商业库存的影响，郑棉继续震荡。截止发稿时，郑棉主力合约收盘报15130元/吨，跌65元/吨，跌幅0.43%。棉纱主力合约收盘报23350元/吨，涨20元/吨，涨幅0.09%。
美国棉市：出口方面，新作物季陆地棉净签约总体良好。最新数据显示2.9-2.15美国2017/18年度陆地棉净签约90514吨，较前一周增加9%，较近4周平均签约量增加40%；周度装运陆地棉75637吨，较前周增加3%，较近4周平均增加3%。从全年来看，截止2月1日已签约量276.8万吨，陆地棉出口占年度出口88%，远高于去年的72%，为5年来最高。17/18年度美棉销售总体持续偏好，美国农业部亦可能在18年的供需报告中不断上调出口预估。据美国农业部统计，截至2017年11月26日当周，美国棉花收割率为79%，之前一周为74%，去年同期为76%，五年均值为80%，总体收割进度正常。据美国农业部展望论坛会议上发布的消息，预计2018/19年度美国棉花种植面积1330万英亩，同比增长5.5%。高于此前NCC预计的3.7%的增幅。预计收获面积1130万英亩，同比减少0.4%。绝收率预计15%，同比增加50%。单产预计为828磅/英亩，同比减少7.9%。在以上基础上，预计2018/19年度产量424.6万吨，同比减少8.3%。
印度棉市：本月印度棉价基本稳定。S-6棉花现货价39700卢比/坎地，折79.4美分/磅，报价较上月下跌0.1美分/磅。据美国农业部展望论坛上发布的消息，预计印度2017/18年度产量预期620.5万吨。虽然本年度印度棉花种植面积大幅度增加，但受虫害影响单产下跌，产量增幅有限。预计印度棉花收获面积1230万公顷，同比增加13%。平均单产504公斤/公顷，同比减少7%。2018/19年度印度产量预期598.7万吨，同比减少3.5%。种植面积预期为1150万公顷，同比下滑6.5%。单产将恢复到正常水平。
国内棉市：目前新棉采摘基本结束，市场预期新棉产量上升到580万吨左右。根据国家棉花市场检测系统调查数据显示，截至12月8日，全国棉花采摘进度为97.3%，同比下降1.6个百分点，新疆采摘率97.5%，交售率98.5%；全国交售率为89.6%，同比下降0.2个百分点，全国籽棉采摘交售基本收尾。随着国际棉价出现回调，国内现货价格也出现回落。现货方面，CCindex指数（3128B)报价15691元/吨，下跌24元/吨。化纤走势稳中有跌，粘胶报价14600元/吨，维持不变；涤纶则报价9100元/吨，下跌50元/吨。而在政策上，2018年新一轮抛储政策落地，在去库存背景下的棉花价格长期看好。同时我们也看到经国务院批准，自2017年起在新疆深化棉花目标价格改革。棉花目标价格由试点期间的一年一定改为三年一定，2017-19年新疆棉花目标价格为18600元。
未来展望：从国际来看，目前印度新花上市偏慢，同时棉铃虫灾导致产量不及预期，棉农惜售情绪严重。我们也注意到此次USDA继续大幅上调中国产销数据对国内的不利影响，而原油价格的总体强势则对化纤利多；对于国内，大格局上看，17年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降26个百分点至102%，基本面进一步转好，价格总体平稳。在国储库存下降后以及进口棉花、棉纱成本上升后，总体价格中枢将逐步上升。
策略：总体而言，目前新疆现货压力偏大，仓单和有效预报增加较快，同时短期各机构上调国内产量使得国内棉价压力偏大；而美棉价格长期维持强势，同时国内未来不断进行去库存，总体价格中枢将不断上移。对于投资者而言短期可维持波段操作，长期投资者可以逢低买入并长期持有多单。
风险点：全球产量超预期风险、宏观汇率风险、国内政策超预期风险、替代品价格下跌风险。
玉米：关注节后供需与抛储政策
1. 首先，由于国家商务部启动对美国进口高粱的双反调查，据此将国内玉米饲用需求上调，对应期末库存下滑。此外，我们对玉米中期逻辑进行再次梳理，国内玉米实际上二元供应结构，前期社会供应持续下滑、临储供应压力不大和下游补库带动期现货价格持续上涨，后期可能面临截然相反的情况，对应玉米期现货价格可能二次探底。
2.其次， 5月合约年后重点关注5月之前是否存在供需缺口，存在则表明社会供应降幅或者实际需求增幅超预期；不存在表明前期上涨更多源于补库需求。根据当前市况和数据测算，我们倾向于认为不存在供需缺口，后期5月期价仍有下跌可能，另一个值得留意的是国家抛储政策；
3.再次，9月合约更多取决于临储抛储底价，重点关注5月国内玉米供需格局和国家去库存意愿，即如果5月之前存在供需缺口，则国家去库存压力不大，抛储底价有望上调，而如果不存在供需缺口，则抛储底价可能维持低位，甚至可能与去年持平；
4. 最后，1月合约更多基于新作玉米供需预期，由于17/18年度国内玉米种植收益显著高于大豆，市场预计大量改种，对应1月期价贴水于9月合约，目前玉米期价结构维持远期贴水。
玉米淀粉：更多关注原料成本端
5. 虽然今年春节期间业内企业停机限产相对多于去年同期，但行业开机率整体维持在50%以上，再加上春节期间需求疲弱，行业库存继续累积，考虑到年后环保政策趋于宽松，新建产能可能继续投放，而需求进入淡季，淀粉供需有望继续改善；
6. 目前淀粉基差和盘面生产利润已经在很大程度上反映上述供需改善的预期，后期反而需要留意供需不及预期的情况，当然，考虑到产能过剩格局，期现货生产利润改善空间对应淀粉-玉米价差波动空间相对受限，接下来更多关注原料成本端，即玉米期现货价格走势。
策略方面：
综上所述，我们建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者继续持有前期玉米空单。
风险：
国家托市政策、环保政策与补贴政策
新年伊始，油价维持前期的强势上涨，WTI突破65美元/桶，布伦特突破70美元/桶，超出了我们以及诸多机构的预期，油价上涨是综合多方面因素后的结果，原油绝对价格的走势确实也是市场关注的焦点问题，但我们也需要在绝对价格背后看到相对价格的变化，才能把握好当前石油市场的运行特点与主导逻辑。
跨月价差表明，美国市场的基本面在去年12月底之后明显收紧，从而支撑了月差的上涨，但非美地区基本面表现平平甚至有走弱迹象，这说明了此轮油价上涨基本面上的动能主要来自美国市场再平衡的提速。
跨区价差上看，目前跨大西洋套利窗口以及东西区套利窗口均已经关闭，对大西洋盆地原油的需求相对不利。
裂解价差以及现货原油的升贴水来看，现货市场表现并不强劲，市场参与者在定价上也表现谨慎，炼厂与实货需求并不是价格上涨的主要推动力。
成品油月差方面表现不温不火，显示终端消费并不强劲。
此外油价上涨背后依然存在非基本面因素的驱动，需要额外关注基金多头仓位的变化以及美元走势。总体对2月份油价维持谨慎偏空的观点。
本期摘要：
1.2月上旬国际油价高位回落，成本PX及PTA期价跟盘调整，节后受原油及自身装置提振强势反弹，截至23日夜盘主力05合约已经回到前期高点。现货方面，春节过后主流供应商买货顶价意愿明显，成交有所放量；基差方面现货商谈与05基差在升水140，仓单少量报盘与03期货平水。
2.2018年2月，国际原油先抑后扬，但石脑油依旧偏弱，所以PX-石脑油价差在1月基础上继续走扩至400美金附近。3-4月份PX有少量检修计划，且有沙特134万新装置的补充，大量去库要到集中检修的二季度。
3.由于聚酯春节集中检修，2月份PTA库存低位回升，但并未构成压力，春节前后现货市场依然表现出紧平衡态势，现货加工费重回1000元上方。3-4月PTA现有装置检修，新装置不稳定，而下游聚酯节后复产，PTA库存压力不大，加工费压缩动力不足。
4.虽然2月聚酯因春节停车检修，但相比往年开工相对较高，另外成本端推涨叠加，现金流压缩、库存回升。节后涤丝工厂有部分订单尚未发货的抵消，工厂库存压力还不大，3月关注节后终端织造及聚酯开工恢复情况。
整体来看，春节期间聚酯累库并不明显，不过终端织造元宵节复工及节前备货习惯使得聚酯库存压力更多体现在3月中上旬。对PTA 05合约来说，聚酯暂无压力、成本PX重心上移的情况下，加工差压缩动力不足，期价追随周边市场波动。
策略：观望
风险：无
本期摘要：
1.在保供、稳价等政策性压力下，2月动力煤期现价格高位回落，5月合约最低631.6，现货与主力合约基差节前85-100，节后缩窄至70-80，依旧偏高。
2. 政策方面，有关部门对持续高涨的煤价亮出红灯，要求2月5日起不允许有高于750元/吨的动力煤进入秦皇岛港。此外2月9日四部委联合发文《关于进一步完善煤炭产能置换政策加快优质产能释放，促进落后产能有序退出的通知》。
3.供给方面，为保障春节期间煤炭稳定供应，神华、同煤、中煤等煤企纷纷表示春节期间正常生产，伊泰则将假期缩短；节后多家春节期间停产的煤矿开始筹备生产，煤矿大多在初八左右恢复生产发运。
4. 需求方面，1-2月数据尚未公布。不过从日耗等相关高频数据显示，1月份受低温雨雪天气影响，电煤需求保持高位，不过随着2月整体气温逐步回升以及春节假期影响，高耗煤行业需求整体季节性转淡。
整体来看，2-3月春节、两会期间政策保供压力下，动力煤供需紧张局面有望缓解，现货高位调整空间仍存。不过对于5月合约来说，盘面有高达70-80的贴水保护，警惕现货下调不足及周边市场偏暖带来的基差修复行情。
策略：关注基差修复行情
风险：节后煤矿产能加速释放、现货大幅调整
钢材、铁矿石品种：月报摘要
观点总结：
钢材：供应仍偏紧，需求渐复苏
3月需要关注两个“十五”时间点，农历正月十五和公历3月15日，前者是需求端发生变化的时间点，正月十五元宵节过后，工地迎来复工潮，房地产建设、交通基础设施建设陆续开工，对钢材尤其是螺纹钢的需求将显著增加；而后者是供给端发生变化的时间点，3月15日取暖季结束，高炉限产缓解，供给增多，河北地区部分高炉在取暖季限产50%，取暖季限产结束后钢材供给将大量释放。在供给仍以偏紧为主，需求逐步复苏的局面下，我们预计钢价会呈现震荡偏强走势，建议逢低做多主力合约。
铁矿：节后复产，补库可期
春节过后的3月往往是铁矿石“涨价期”，原因在于一方面正值海外矿山发货淡季，另一方面钢厂节后开工生产，补库需求较大，再叠加近两年政策抑制取暖季生产，3月下旬产能释放会带来更多补库增量，因此铁矿石价格易涨难跌。今年钢厂钢材库存低于历年同期水平，且钢厂利润维持在高位，钢厂对高品粉矿需求回升，外况配比超过90%，高品矿溢价持续走高，进而对矿价形成支撑，因此，预计3月份铁矿石价格或震荡偏强运行，建议逢低做多主力合约。
策略：
钢材：逢低买入主力合约、多螺纹空焦煤套利继续持有。
铁矿：逢低买入主力合约。
风险：
3月钢材板块核心风险因素在于：1、限产政策执行力度有所松动；2、在天气和政策的影响下终端用钢需求超预期回落；3、关注下游终端行业用钢需求的表现。
3月矿石板块核心风险因素在于：1、钢厂开工率下降；2、矿山发货量超预期；3、关注钢厂采购偏好。
1、行情回顾：经历了接近2个月的弱势震荡后，2月份焦炭、焦煤期货开启上涨模式。2月上旬港口贸易商加大了对焦炭的囤货力度，港口焦炭价格率先上涨，同时澳洲炼焦煤价格也止跌回升，焦炭焦煤期货上涨幅度更大，期货转为升水。春节前钢材价格稳中偏强，春节期间部分高炉复产，钢厂高利润支撑了焦炭焦煤价格。春节期间，独立焦化企业对炼焦煤的采购积极性维持高位，支撑炼焦煤强势运行。春节后钢厂心态良好，贸易商看涨钢价，钢材价格坚挺对原材料有明显利好作用。往年3月份焦炭、炼焦煤价格因钢厂去库存下跌压力较大，但考虑到今年3月份北方2+26城市钢厂集中复产前或对原料有一轮补库，今年3月份焦炭、炼焦煤价格上涨概率相对较高。
2、后市展望： 2月份焦炭焦煤期货先抑后扬，春节前后贸易商囤货加上钢厂加大采购力度支撑了煤焦价格企稳反弹。市场预期取暖季结束后2+26城市钢厂将大幅补库，且部分独立焦化企业因未取得排污许可证开工率或大幅下降，因此，3月份焦炭价格或有上涨机会。3月份澳洲若再度出现飓风天气，焦煤也将强势上行。不过若下游钢厂提前对煤焦补库，焦炭价格上涨后独立焦化企业利润高企，两会后煤矿也将大规模复产，从中期来看焦炭焦煤下跌压力反而会增强。
3、3月策略： 1、钢厂3月份集中复产利多焦炭焦煤1805合约，3月份建议做多为主。2、2月下旬焦炭、焦煤主力1805合约比价上升至1.59，可少量参与买焦炭抛焦煤1805合约套利操作。3、目前焦炭、焦煤期货为远月贴水格局，中期来看钢厂集中复产后在高利润刺激下检修或延后至下个取暖季，因此焦炭、焦煤1809合约后期可能强于1901合约，可把握买9抛1机会。
4、风险点：春季房地产市场下滑超预期，钢厂对煤焦补库力度不及预期，焦化企业环保限产力度不及预期，蒙古炼焦煤进口量超预期。
镍品种：报告关键逻辑
1.精炼镍自身供应：由于2018年对进口关税的调整，镍板进口亏损幅度较大，虽然此前精炼镍突击进口，但是总量难以抵挡消耗，随着时间的推移，精炼镍自身供应的保障问题或逐步突出。
2.不锈钢需求好转可能：不锈钢市场已经在印尼不锈钢的充分压力之下，形成了平衡格局，虽然不锈钢自身冶炼处于微亏阶段，但是长期的绝对价格维持低位有利于终端消费的普及，另外，由于整个产业链库存挤压的较为完全，因此，可能会出现需求好转的情况。
3. 印尼镍矿出口：印尼镍矿出口配额再度大幅度扩大，但是，由于出口配额时效较长，我们认为印尼镍矿企业不会在低镍矿价格下大量出口，因此，对于镍价的威胁主要是限制上方空间。
4. 湿法冶炼投产进度：由于镍价，特别是美元镍价最高冲击至1.4万美元/吨之后，加上对于未来硫酸镍需求的展望，湿法镍冶炼产能投放的计划和进度将成为未来镍价不得不关注的重点。另外，虽然火法和湿法镍冶炼技术均比较成熟，但是此前最终红土镍矿的生产多是以火法冶炼为主，核心原因在于此前的镍消费主要是不锈钢，火法冶炼可以获取铁含量资源。而随着镍消费的增量向硫酸镍集中，那么对于精制镍的需求增加，未来红土镍矿提取工艺将逐步转向湿法技术。未来，我们的报告也将重点关注。
镍品种：2018年3月策略
1. 2018年3月整体看法：看涨
2. 2018年3月整体策略：关注再度买入机会
镍品种：2018年3月策略风险
1.供应：湿法冶炼意外的进展
2.需求：没有启动
回顾刚过去的2月份，油脂总体波幅不大，依然维持震荡状态。月初在马盘供需报告偏空预期下走势依然偏弱，叠加国内节日备货结束，现货端缺少提振。但随着阿根廷天气持续不见好转，降雨始终偏少，各机构纷纷下调阿根廷产量预估。油世界下调至4600万吨。美豆涨势异常凌厉，春节期间节节升高。美豆的强势提振了国内油粕表现。马盘节日期间震荡偏弱，在供需报告偏多后并未持续反弹，主要是出口又有回落，从基本面数据看，马来季节性减产有望延续，1-20日sppoma预估环比减产20%，但MPOA仅给出6.4%的减产预估，减产幅度对行情势必会有较大影响，尤其是在现阶段马来西亚库存仍处在相对高位的情况下，一旦减产不如预期，去库存将变得尤为艰难，棕油小幅反弹后再度走弱则是大概率事件。
3月策略推荐：
逢低多豆油
从中长期角度看，本年度油脂基本面仍较偏空，并没有太大的趋势性行情，但从绝对价格看，油脂仍处在相对低位，外盘美豆大涨，势必会对整个油脂油料行情还有提振，在阿根廷天气未彻底转好之前，不建议空国内油粕，此阶段建议逢低多为主。
风险: 天气变化
豆棕油套利：跨品种套利逻辑为多强的品种，空相对弱势的，豆油库存见拐点，而棕榈油库存因进口利润时有打开，预期库存伴随季节性淡季继续增长。而在马盘方面，2月减产若不及预期势必会对市场信心有极大打击，在年度供需偏弱的背景下，。相对来说棕油适合配置在油脂套利中的空头。需留意美豆阶段大涨后若天气未能继续，有回调风险，拖累豆油走势。
风险：美豆原料端 棕油产量库存变化
观点概述：
在2018年2月初，受到美国股市和美元的大幅波动，叠加市场对于美国页岩油产量突破1000万桶/年的担忧，国际油价承压下行，Brent与WTI单日回调幅度超多1%以上，沥青期货价格随着受挫。但此后临近春节，三大机构月报公布，对于需求整体偏乐观，同时EIA库存数据也显示强劲的出口需求抵消了市场对于美页岩油产量增加的担忧，叠加沙特和俄罗斯为首的OPEC与非OPEC减产同盟相继表示坚定执行减产协议的意愿，一季度后炼厂检修陆续结束，国际原油市场有望提前迎来再平衡。在其基础上Brent与WTI在春节期间双双上扬，特别是WTI上涨幅度较大，两油价差进一步收窄。节后第一个交易日2月22日，沥青期货主力合于1806收盘对应补涨38元/吨，涨幅1.41%，截至上周五下午收盘收盘价2778元/吨，较昨日结算上涨52元/吨，涨幅1.91%，持仓428400手，增加14726手，成交331180手，增加116670手。在原油价格强势的带动下，沥青期间有望进一步突破2800元价位。
进入2月份，由于前期油价维持高位，但国内沥青需求进入季节性淡季，除西北地区冬储备货需求较好和东北主产高标号沥青，山东和华东地区沥青需求较弱，压低现货市场价格，炼厂纷纷转产焦化或停产检修，沥青资源随着供应偏紧，中石化系统率先上调沥青结算价50-100元/吨，其后山东地方炼厂随着跟涨，期现价差收缩，套利窗口关闭。
预计未来3月份，原油价格一季度需求淡季中枢不断上移超出预期，整体市场未来走势呈现乐观态度，同时WTI与Brent均继续保持远期贴水结构，显示现货市场强势。沥青期现价格也将逐步回暖，但需要关注前期期限套库存流入以及冬储库存的消化或会对现货市场价格形成一定压制。但目前山东和华东主力炼厂沥青库存维持相对低位，短期现货价格仍有50-100元/吨上涨幅度空间。
策略建议：
关注期现价差缩窄幅度， BU/WTI比值走低节奏
策略风险：
国际油价大幅波动 马瑞油供应紧张
摘要：
2月的贵金属市场延续震荡格局，美元的可能企稳和利率的大幅上行都对在通胀上行背景下的贵金属市场带来负面的影响。但是我们认为通胀的脚步没有停下，随着1月美国薪资增速的大幅上行至2.9%，CPI物价指数的向上运行延续，在财政刺激落地的情况下，未来通胀的脚步在进一步临近。那么，对应到投资上需要关注的是通胀变动的节奏和波动之下的加仓机会。
进入3月从市场来看，各项技术形态均进入到相对“极限”的可观察区间——金银比价在2月站稳了80上方，白银的净多头寸降至相对低位，而在ETF持仓量未发生很大变动情况之下COMEX白银库存达到了7800吨的高位。密切关注未来驱动价格变动的因子——通胀预期的回落、工业活动的预期以及利率的回升。
策略：关注价格下行带来的多仓机会
基于外汇市场的判断，我们认为未来美元指数存在上行突破90的风险，在这一假设下，我们认为金银存在继续回落的风险，前期金银空单继续持有；
基于对利率的判断，我们认为十年美债收益率3%关口存在回落风险（加息定价充分和通胀预期回落），利率上行斜率的可能放缓，降低对于金银的下行压力；但是后者（通胀预期）的回落将又会阶段性降低市场对于通胀回升的期盼，实际利率回落幅度较小，若通胀预期的回落更多是由于市场对经济前景担忧引起，则银价回落的程度将大于黄金，比价仍存冲高风险。
基于对通胀的判断，我们认为金银阶段性的调整有望成为再次构筑中长期多仓的机会。
