【平安固收】2024年春季信用策略：票息难觅，降低预期

璐透债市 · 公众号 · · 2024-03-18 19:38

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刘璐首席分析师 S1060519060001

张君瑞高级分析师 S1060519080001

摘要

1、市场复盘：

24年以来短端和长端利率债收益率下行明显，超长债表现强劲，带动利率债指数跑赢信用债指数。信用利差多明显压缩，主要是因为信用债资产荒的局面进一步强化。节奏上，中高等级信用利差基本跟随利率债走势，先下后平；低等级城投债信用利差先大幅下行后小幅上行。收益率下降最多的品种是3Y低等级城投债。分省来看，高利差省份城投债利差继续压缩且压缩幅度大于中低利差省份，但是存量规模继续收缩。

2、信用风险：

24年1-2月有1家发行人违约或展期，违约规模达37.8亿元，超过23年同期，但该主体此前已经存在境外债展期，因此影响较小。当前政府协调兑付国企债券的意愿较高，因此风险较小。地产民企已经违约或展期较多，所以后续新增违约风险可能有所下降。

3、投资建议：

（1）中高等级降久期，低等级适度拉长久期： a）目前中高等级信用债曲线已经很平，前期利率债期限利差走阔较多，而信用债走阔较少，因此信用债期限利差可能跟随走阔； b）一揽子化债政策继续利好城投，信用风险或稳中有降； c）高票息资产供给会继续压缩； d）低等级城投债期限利差仍较高，尤其是3-2Y期限利差。

（2）信用挖掘的方向：a）城投行业。在一揽子化债政策、优先兑付债券的政府态度和偏紧的债券发行监管政策影响下，城投债的低风险属性和资产荒都还会持续。建议关注统借统还带来的私募债机会以及14号文带来的重点市城投债的机会。b)国企产业债。国企发债受到国资委严控，兑付也得到各地政府优待，因此投资者可关注国企属性强且收益率较高的国企债。国营地产企业销售和融资都明显好于民企，国营地产债收益率也较高，因此建议在其中进行挖掘。c）银行二永。后续弱银行整合速度可能加快，江浙等发达地区在历史上极少有二级资本债展期，因此建议适度下沉发达地区银行二永债。TLAC债供给警报解除的消息或已经被市场消化，后续中高等级二永债波段操作的机会仍可关注。

4、风险提示： 国企不再优先兑付债券；货币政策超预期；外部冲击明显加大。

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