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晨会观点速递
深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸
海通研究所出品
宏观（姜超）
财政收入降速，支出增速反弹——5月财政数据点评
2017年5月全国一般公共预算收入16073亿元，同比增长3.7%，较4月继续下滑。一般公共预算支出16915亿元，同比增长9.2%，较4月小幅反弹。5月财政收入增速延续低迷，原因依然是经济放缓和减税降费，而财政支出增速虽小幅反弹但依然偏低。上周国务院常务会议决定推出新的降费措施，要求兑现全年为企业减负万亿元承诺。开源仍需节流，减税降费也是积极财政的核心内容之一。
行业热点
【计算机】海康威视和大华股份海外业务发展透析。海康威视于2007年开始进军国际市场，2012 年到2016年的4 年期间，境外营收CAGR高达68.4%，公司追随全球化趋势，向国际化3.0 迈进，未来拥有较大空间。大华股份2009到2016年境外营收CAGR 达64.52%，在海外设立了35 个分支机构，积极推进自主品牌实施全球化战略（郑宏达）
【煤炭】旺季低库存，优选动力煤。进入旺季，电厂日耗出现显著回升对煤价起到了支撑作用，从历史情况看，旺季即使煤价不涨，股价也往往有所表现，煤炭股将带来反弹行情。建议多关注国企改革和兼并整合的机会，个股关注兖州煤业，西山煤电，中煤能源，陕西煤业，中国神华，新集能源，上海能源，蓝焰控股，潞安环能，瑞茂通，冀中能源，开滦股份，平煤股份，*ST郑煤（吴杰）
重点个股及其他点评
【诺普信】《农药管理条例》配套规章获通过，公司受益明显。配套规章进一步规范了农药生产、产品登记、产品经营等内容，新农药管理条例的实施将明显提升行业门槛，利好诺普信等龙头企业。公司以农药制剂为依托，创新田田圈业务模式，围绕田田圈品牌、互联网化及农资销售和农业服务投入，打造农业综合服务平台。买入评级（刘威）
【福耀玻璃】国内汽车玻璃龙头，受益燃气价格下降。福耀集团已成为全球规模最大的汽车玻璃专业供应商。公司汽车玻璃的主要原材料为自产的浮法玻璃，而生产浮法玻璃最主要的成本为占比36.29%的能源成本，其中超过32%为天然气。可见公司最终产品中，最主要的成本为天然气。在气改推进和供给充足的背景下，未来天然气价格将不断下降，预计公司净利润将持续增长。买入评级（张一弛）
【宝信软件】IDC云计算获大订单，智慧制造和企业软件携手阿里云计算。拟与中国太保合作数据中心，IDC规模效应逐步显现。与中国太保合作期限20年，服务费预算为55亿元，年均增收2.75亿。合作阿里云，升级智慧制造企业云服务。公司营收结构持续优化，钢铁信息化业绩持续增长。买入评级（郑宏达）
【和晶科技】非公开发行股票顺利过会，推进智慧城市、智慧生活布局。非公开发行拟募集资金总额不超过15.16亿元，用于投资：1）工业和汽车用智能控制器项目；2）接入和智慧家庭终端设备项目；3）智能终端推广及增值服务研发平台建设项目。公司加大智慧城市、智慧生活的布局，未来能够充分享受物联网技术革新红利（钟奇）
本周最新重点报告
《计算机行业2017中期投资策略报告：AI时代的变革：云和端的再平衡，智能终端的兴起》0610
展望17年全年，我们对计算机业绩趋势的判断是前低后高，下半年同比增速好于上半年。人工智能时代智能终端的发展有了更加智能的选择，算法优先的GPU/FPGA/ASIC芯片技术和高速大容量的闪存技术将成为智能终端的杀手锏。计算和存储将进一步走向融合，打破传统冯诺依曼架构，计算存储单元器件做到高效和低能效。智能终端成为未来趋势，计算和存储的加速，加快数据查找和数据压缩，尤其是安防、无人驾驶、可穿戴设备、智能家居、智能机器人等。随着国内“智慧城市”、“平安城市”的不断建设，安防领域将会走在人工智能的前列。
风险提示。行业应用低于预期，计算机板块风险偏好下移。
《传媒行业2017中期投资策略报告：传媒：景气依旧，新增长点可期》0610
我们维持近期对传媒板块的乐观态度，传媒板块已有较明显的相对收益，建议从以下“三个维度”选择标的。1.子板块龙头（完美世界、万达电影）。2.估值超跌且拥有强行业壁垒（分众传媒、视觉中国、新文化）。3.国企改革预期（皖新传媒、南方传媒、中文传媒、中南传媒、长江传媒）。
风险提示：业绩不达预期。
《煤炭行业2017中期投资策略报告：需求下行，海外商机？》0610
旺季效应或有利动力煤。2016年的6月动力煤大反弹难言持续。钢铁产量3-4月见顶，煤炭产量5-6月见顶，之后往往随需求回落而回落。焦煤供需趋弱，或继续下降。近期行业负债率已有明显好转，价格回落速度合理，如果跌幅过大，可能再度引发政府调控，届时全年最优煤炭机会或将到来。国企改革，降低国有资本持股比例：1、可交换债，可转债。2、直接融资。3、山东，河南，山西都是积极的省市。
风险提示：1、煤价跌破绿色区间，2、产能释放失控。
《食品饮料行业2017年中期投资策略报告：坚守确定的成长，关注潜在的成长》0610
投资建议：子行业：高端白酒、啤酒、肉制品。价值组合：贵州茅台、五粮液、洋河股份、双汇发展、华润啤酒、伊利股份；成长组合：泸州老窖、伊力特、重庆啤酒、金禾实业、安琪酵母；国改组合：燕京啤酒、山西汾酒、青岛啤酒、中炬高新、珠江控股。
风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题。
《基础化工行业2017中期投资策略报告：OLED风起，半导体复苏，掘金化工新材料领域机会》0610
OLED爆发在即，进口替代空间广阔。2.半导体机会再现，国产材料有望突破。光刻胶国产化进程加快。CMP国内企业逐渐打破垄断格局。电子气体国产化初有成效。3.其他新材料百花齐放，把握各领域机会。PI材料厚积薄发，应用领域不扩开拓。汽车轻量化给国内碳纤维企业带来新机遇。石墨烯产业化不断推进，期待应用领域爆发。
风险提示：产品涨价不达预期、项目建设低于预期。
《建筑行业2017中期投资策略报告：关注建筑“新周期”的投资机会》0610
关注建筑“新周期”中的投资机会：PPP落地执行加快，配套政策支持力度加大，基建投资保持较快增长，同时市场加速集中，龙头愈加受益，下半年关注：1）PPP的核心逻辑依然是业绩高增长的稀缺性，重点关注龙头公司；2）“一带一路”峰会的270多项成果的逐步落地，企业海外订单有望加速，并且基本面处于上行周期，我们认为“一带一路”行情有望重启；3）国企改革释放国企业绩潜力，装饰行业有望复苏，关注龙头。
风险提示：回款风险，投资下滑风险，订单推迟风险。
《策略半年报：雨后彩虹——2017年中期A股投资策略》0610
核心结论：①上证综指2638点以来的震荡市格局未变，盈利增长对冲利率上行，波幅缩小、结构分化的特征明显。②4-5月金融监管使得资金紧张，市场遭遇风雨，6月是政策和资金的转折期，中报数据将确认盈利保持较高增长、改革加速，市场步入雨后彩虹期。③震荡市环境和投资者结构变化决定业绩为王风格不变，从一九向三七扩散，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。
风险提示：金融去杠杆力度超预期，经济下行超预期。
《建材行业2017中期投资策略报告：消费升级趋势下的品牌建材崛起》0611
国内装饰建材行业格局散乱，一线龙头品牌如东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、三棵树等在各自细分领域市占率均不到7%，呈现典型的“大行业小龙头”格局。益于消费升级趋势以及下游地产集中度提升，装饰建材行业集中度有望加速向品牌企业集中，龙头企业有望呈现明显的马太效应。看好防水材料、家装集水管、装饰板材、涂料等行业龙头穿越周期的持续成长能力，推荐东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、三棵树。
风险提示：原材料价格上涨超预期。地产销售超预期下滑将对装饰材料行业需求形成较大负面影响。
《汽车行业2017中期投资策略报告：汽车消费升级，龙头估值低位》0611
中国汽车正处“消费升级，自主崛起”阶段，供需的竞争格局正发生逆转，复制家电手机，汽车的自主崛起已成必然趋势，未来投资空间巨大。2017年汽车是结构性大年，把握业绩推动的估值溢价。中国汽车主力需求来自中低收入人群的“长尾”。快速更迭和个性设计，追随外观、内饰、空间和豪华配置，自主品牌本土优势开始彰显。汽车自主崛起，是整个产业链红利，整车弹性最大，但零部件龙头同样进入“进口替代、全球出口”的大趋势当中，寻找“低估值高增长，大趋势大拐点”的零部件龙头，精锻科技、广东鸿图、沧州明珠、浙江仙通、得润电子。
风险提示：汽车行业销量不达预期，市场系统性风险影响个股估值。
《策略专题报告：港股：以慢为快》0611
①港股以机构投资者为主，金融、地产行业市值占比高。年初以来恒生指数上涨18.1%，港股在低波动下以慢为快，跑赢全球主要指数。②港股PE仅12.6倍，估值全球最低，也处于自身历史中低水平。同时南下资金影响日渐增强，AH股溢价不断减小。③港股股指与盈利、ROE同步性高，港股历史涨幅绝大部分源于盈利贡献。结构上港股龙头存在溢价，且2016年以来大型股相对小型股再次走强。
风险提示：美国加息带动香港利率上行。中国经济增速大幅下滑使港股盈利增速回落。
《电力设备与新能源行业2017中期投资策略报告：紧抓节能减排与制造升级新机遇》0611
1.电机电控：新能源汽车全年高景气度持续。2.电机电控：A00车为细分领域最大看点。3.工控：产业持续复苏。4.充电桩：关注国网后续招标。5.碳交易：统一碳市场17年开启。6.重点关注：方正电机、长园集团、大洋电机、汇川技术、信捷电气等。
风险提示：1.新能源汽车产销不及预期的风险；2.毛利率下滑超过预期的风险；3.政策力度不及预期的风险。
《批零行业2017中期投资策略报告：产业变革加速期，把握龙头与求新求变》0611
产业变革，强者恒强：（1）渠道增长分化，龙头价值凸显；（2）产业变革加速；（3）新零售融合。变革下的投资机会：（1）把握龙头。有完善生态、核心资源和竞争力的龙头将赢得更大市场份额；（2）求新：新业态、新服务和新模式。消费升级和渠道融合背景下，便利店等新业态，物流仓储、供应链服务、电商代运营等新服务有望获取有核心竞争力的新成长。（3）求变：2017下半年，国企改革更值得期待。国资区域零售商在低估值和弱复苏构筑的安全边际基础上，有望迎来国改带动的弹性改善和转型提速机会。
风险提示：改革与转型进程及效果的不确定性，消费持续疲软。
《军工行业2017中期投资策略报告：蓄势》0611
投资策略：下半年以“低估值的成长股”为主。投资主线：围绕“低估值的成长股、国企改革”两大投资主线。低估值的成长股主线，推荐中航光电、华意压缩、中航机电、中直股份、国睿科技、四创电子、火炬电子、湘电股份、新研股份、银河电子，关注亿利达、海特高新。国企改革主线，推荐中航光电、中航机电、中国重工、卫士通、中国动力、中国卫星、航天电子、中航飞机、国睿科技、四创电子、达刚路机。
风险提示：军工行业改革进程具有不确定性；军民融合政策不确定性。
《造纸轻工行业2017中期投资策略报告：顺应行业升级，精选优质龙头》0612
行业表现：家具板块：步入大家居时代，定制龙头具备优势。造纸板块：纸品价格稳中有升，龙头有望持续稳健盈利。包装行业：业绩触底待回升，自下而上优选龙头。关注互联网彩票等主题性机会。
风险提示：1、下游需求增速放缓；2、原材料价格上升；3、行业竞争激烈；4、投产项目不达预期。
《沪胶期货2017中期投资策略报告：短期有压力中长期可期》0612
中长期看，胶价下跌或是配置机会。第一，13000元/吨以下，农民割胶意愿再次下降，造成天胶产量下滑；第二，沪胶虽然下跌，基本面并没有出现衰退迹象，支撑未来胶价；第三，沪胶胶价每次到10000元/吨左右，都会出现翻倍上涨行情，目前价格已经在此区域附近，大跌会带来大机会；第四，我们认为，下半年油价走高是大概率事件，WTI油价和沪胶相关性达到80%，将带动沪胶重新步入升势，短期供给压力不减，中长期消费端发力可期。
风险提示：汇市、股市、债市、楼市、银行信贷风险等引发大宗商品市场价格波动风险。
《金融工程专题报告：选股因子系列研究(二十)——基于条件期望的因子择时框架》0612
2017年以来，传统的多因子组合皆出现了不同程度的回撤。本文基于条件期望这一思路，在传统多因子模型权重分配框架下对于因子择时进行了应用，为投资者提供了一个量化的因子择时框架。因子择时实际上就是对于因子收益以及收益协方差矩阵进行预测。使用条件期望模型可对于因子收益以及协方差预期进行调整。大部分波动率类指标、部分涨跌幅指标、个别指数估值、换手率指标具有一定的因子择时效果。基于AIC信息准则可构建多条件变量因子择时模型。
风险提示。市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。本文回测结果皆由量化模型给出，未经过人为调整。
《宏观周报：通胀预期降温，紧货币到紧信用》0612
宏观专题：全球通胀近期走势分析。美国：能源价格回落，核心还看经济。欧元区：油价也是主导，经济复苏渐稳。国内：通胀预期回落，结构出现分化。经济：进出口均反弹。物价：通胀预期降温。流动性：紧货币到紧信用。政策：降低企业税费。
《可转债周报：个券普涨，把握确定性》0612
专题：下半年新券前瞻。5月以来证监会转债受理个数明显增加，股东大会到证监会受理间隔天数缩短。改为信用申购，下半年发行或加速。新券数量多、行业范围广。建议关注新券打新机会和上市后择优配置机会。本周转债策略：把握确定性。鉴于6月节点性紧张或难免，权益市场反弹的持续性还有待观察，我们仍建议把握确定性机会，具体关注强债性券、临近回售期且跌破回售价个券，股性券浅尝辄止。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《利率债周报：资金紧张可控，利率谨慎博弈》0612
专题：当前债市影响因素分析。1）资金紧张有供需双重影响。2）央行投放稳为主。3）监管边际未再收紧，静等自查结束。4）短期经济暂稳，关注信用收缩。本周债市策略：资金紧张可控，利率谨慎博弈。维持短期R007中枢在3.3%的判断。对于负债端较稳的机构而言，短期博弈风险不太大，但是考虑到金融缩表仍在进行，利率下行空间并不乐观，维持10年国债利率区间3.3-3.7%。
《机械行业深度报告：5G东风起，崛起中的国产3C加工设备》0612
3C行业风起云涌，外资和国产CNC均有大量客户需求。CNC市场仍具发展前景，行业发展具备三重推动力。尽管目前市场上的CNC存量超过20万台，我们仍对未来2-3年的CNC行业的需求增长表示乐观，需求主要来自于三个方面：1）不锈钢中框CNC制程时长相比金属机身有翻倍以上提升，设备需求量将明显增加；2）金属机身渗透率有望进一步提升；3）CNC存量市场目前已经具备较大规模。未来两年全球CNC行业增长仍然较快，年均增速有望达25%-32%。CNC巨头优劣势明显，国产CNC有望崛起。
风险提示。宏观经济下行，行业竞争加剧，下游消费电子行业景气度未达预期。
《计算机行业深度报告：“驭见AI”系列（1）：CES Asia 2017汽车电子&智能驾驶全解读》0612
CES Asia上海展会汽车馆瞩目。整车厂倾向于展示完整的未来出行愿景，更关注驾车体验，致力于将车辆变为具有价值的人性化的移动空间。科技公司为自动驾驶和智能汽车互联提供优质的算法和大数据云平台，改善人机交互方式。我们认为，汽车的智能化进程正在加快演进，软件算法在汽车电子中的地位和比重有望提升到前所未有的高度。推荐东软集团（智能驾驶座舱平台+ADAS）、四维图新（高精度地图+芯片+辅助驾驶）、科大讯飞（人车语音交互）、中科创达（车载娱乐系统），索菱股份、路畅科技、诚迈科技等。
风险提示。汽车电子化和智能化进程低于预期的风险；系统性风险。
