【东吴商社吴劲草团队】苏美达 | 2024Q1-3扣非净利润同比+27%，产业链持续高增，供应链或复苏

草叔消费升级研究 · 公众号 · · 2024-10-25 14:27

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投资要点

事件： 公司发布 2024 年三季报。 2024Q1-3 公司实现营收 869 亿元，同比 -9.5% ；归母净利润 10.0 亿元，同比 +11.8% ；扣非净利润 8.9 亿元，同比 +27% 。 2024Q3 公司实现营收 310 亿元，同比 -1.7% ；归母净利润为 4.3 亿元，同比 +12.5% ；扣非净利润为 4 亿元，同比 +46% 。去年同期（ 2023Q3 ）公司非经利润较高，主要是供应链业务违约金等产生。
产业链业务表现亮眼，是公司业绩增长的核心驱动；供应链板块或复苏：公司业务可分为产业链和供应链板块。其中约 80% 收入来自供应链业务，但 60%+ 利润来自产业链板块。 2024 年公司产业链板块进展良好，其中造船、柴油发电机、纺织等板块景气度较高，成套公司业绩释放节奏逐渐恢复，因此利润增长稳健。公司 Q3 收入同比增速降幅环比收窄，或反应供应链业务正在回暖，供应链业务和经济较为挂钩，有望随内需复苏而修复。
产业链板块表现良好，利润率提升。 2024Q3 ，公司毛利率 / 销售净利率为 6.73%/ 3.25% ，同比 +1.10/ 0.22pct 。由于产业链高增带来的业务结构变化，公司期间费用率有所上升， 2024Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 1.41%/ 0.82%/ 0.47%/ 0.23% ，同比 -0.04/ +0.10/ +0.10/ +0.13pct 。
苏美达是低估值 + 高分红 + 具备一定成长性的央企： ① 202 1 ~2 3 年分红率均超 40% 。②公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司 65% 的股份绑定利益，此外通过市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。③产业链板块布局广泛增速较高，具备一定的逆周期成长性。
盈利预测与投资评级： 我们将公司 2024 -26 年归母净利润预期从 11.4/ 12.3/ 12.9 亿元，小幅上调至为 11. 5/ 12.3/ 13.0 亿元，同比 +1 2 % / +7%/ +5% ，对应 PE 为 10x / 9x/ 9x ，维持“增持”评级。
风险提示： 大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。