钟正生
投资咨询资格编号：S1060520090001
张 璐
投资咨询资格编号：S1060522100001
常艺馨
投资咨询资格编号：S1060522080003
2025
年
1-2
月，中国经济延续恢复势头，受假期影响，需求好于生产，产需两端更加匹配，有利于价格的回稳。工业生产方面
，
1-2
月生产表现略弱于农历同期，叠加春节错位的影响，同比增速可能较去年
12
月回落。
投资方面
，
原材料用量强于去年农历同期，但主要受节前赶工带动，节后复工相对缓慢。
消费方面，
“以旧换新”支撑商品消费温和恢复，电影票房表现突出，但
PMI
数据体现服务业产需可能承压。
外需方面，
货运数据体现“抢出口”支撑延续，但中国出口增速受春节错位影响或有回落。
生产：略弱于农历同期
，
叠加春节错位的影响，同比增速可能自去年
12
月的高点小幅回落。
原材料生产略弱于去年末，
钢铁
日均铁水产量、高炉开工率农历同比增速总体低于去年末，但五大钢材品种产量和表观需求回稳。
水泥及多数化工品
生产弱于农历季节性，仅石油沥青、纯苯和苯乙烯开工率同比增速边际提升。
中下游生产走弱，
涤纶长丝、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率同比涨幅收窄，下游江浙织机开工率生产同比跌幅扩大。
排产方面，
相比于去年
12
月，
1-2
月三大白电排产同比增速回落，光伏排产仍较弱，而锂电排产同比较快增长。
投资：实物工作量形成强于去年农历同期，主要受节前赶工带动。
用量方面，全国水泥出库量农历同比降幅收窄，基建水泥出库量农历同比增速提升，螺纹钢、线材表观需求农历同比增速均较去年末回升，但用量主要在春节前较快增长，节后弱于去年农历同期。
节后建筑工地复工进度弱于去年同期。
据百年建筑调研，截至
2
月
27
日，工地开复工率、劳务上工率农历同比分别减少
10.8
、
10.7
个点；资金到位率农历同比增加
1.4
个点。
地产：年初新房销售接近去年同期。
2025
年
1-2
月，百强房企销售操盘金额累计同比回落
1.2%
，去年
12
月同比持平；
61
个样本城市新房成交面积累计同比回落
1.6%
，去年
12
月同比增长
14.2%
。
二手房表现强于新房
，
1-2
月
15
个样本城市二手房成交面积累计同比增长
35.8%
。
内需：商品消费温和复苏。
主要家电零售额、全国电影日均票房收入、邮政快递揽收量（居民网上实物消费）均较去年
12
月有所恢复；仅汽车零售增速回落，一定程度上受春节错位的影响。
从
PMI
数据看，
服务业扩张放缓
，商务活动指数在
1
月回落
1.7
个百分点，
2
月再回落
0.3
个百分点至
50.0%
，这在客货运相关高频数据中有所体现，铁路货运量、高速货车通行量等货运恢复较慢，且人员复工节奏慢于去年。
外需：“抢出口”支撑延续
，但受春节错位影响，中国出口增速或有回落。
货运方面
，近
8
周（截至
2
月
23
日）港口集装箱吞吐量（外贸占比约
5
成）、国际货运航班农历同比分别增长
13.9%
和
30.1%
，前者略高于去年
12
月，后者回落
6.4
个百分点。
PMI
方面，
1-2
月美国制造业
PMI
连续回升，运行于荣枯线以上。欧元区制造业
PMI
也有恢复。不过，中国出口集装箱运价持续下跌，韩国、越南年初出口增速负增长，体现
中国春节假期对产业链的扰动
。
风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。
图表1 本周国内高频数据一览
资料来源：Wind, iFind等, 平安证券研究所
从高频数据看
，
1-2
月工业生产略弱于农历同期，叠加春节错位的影响，同比增速可能自去年
12
月的高点小幅回落。
原材料生产
略弱于去年末
。
1
）钢铁方面
，
开年以来日均铁水产量、高炉开工率农历同比增速总体低于去年末，但五大钢材品种产量和表观需求回稳。其中，板材（包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）产量和表观需求同比涨幅扩大，或受到汽车、家电、造船等行业需求的支撑；建材（螺纹钢和线材）产量和表观需求同比跌幅收窄，尤其在春节前韧性较强，受地产基建实物工作量的影响。
2
）
水泥
生产
弱于农历季节性
，其中，水泥熟料产能利用率同比涨幅回落，磨机运转率同比跌幅收窄。不过，历年春节前后水泥生产相关数据均有部分缺失，代表性或有所欠缺。
3
）
化工
生产大多
弱于农历季节性
。相比于去年
12
月，今年
1-2
月山东地炼炼油厂、纯碱、甲醇、
PVC
、
PTA
等开工率同比增速均有回落，仅石油沥青、纯苯和苯乙烯开工率同比增速边际提升。
中下游方面，
1-2
月涤纶长丝、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率同比涨幅收窄，下游江浙织机开工率生产同比跌幅扩大，均弱于去年同期。
排产方面：
-
1）三大白电排产同比回落。
据产业在线调研，2025年1月到2月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩增长9.6%，较去年12月的21.7%增速回落。其中，空调排产同比增长13.5%（去年12月为31.7%）;冰箱排产同比增长6.8%（去年12月为15%）；洗衣机排产同比增长4.1%（去年12月为9%）。
-
2）光伏排产仍较弱
。据SMM调研，预计2025年1月中国光伏组件排产环比下降18.7%，行业开工率约35.95%；春节后光伏组件企业复工缓慢，2月多数企业开工率计划下调，仅按需生产。SMM表示，各组件企业根据自有订单和未来订单可见度进行生产计划，多数企业因需求淡季和亏损压力，销售库存为主，放假时间较长。
-
3）锂电排产同比高增。
据大东时代智库调研，2025年1月中国市场动力+储能+消费类电池排产量103GWh，同比增长超110%，2月同比增长超62%。
1. 钢铁
2. 水泥
3. 化工
4. 纺织
5. 汽车
投资实物工作量形成总体强于去年农历同期，主要受节前赶工带动。
1
）
从水泥数据看
，年初至
2
月
25
日全国水泥出库量农历同比降
15.5%
，同比跌幅较去年
12
月（
-37.7%
）收窄；基建水泥出库量农历同比增
36.2%
，增速较去年
12
月（
-8.9%
）提升，主要在春节前较快增长，春节后弱于去年农历同期。
2
）
从钢材需求看，
2025
年前
9
周，螺纹钢、线材表观需求农历同比增速均较去年末回升，尤其在春节前表现突出，房地产投资或有一定支撑。
春节过后，建筑工地复工进度弱于去年同期。
据百年建筑调研，截至
2
月
27
日（农历正月三十），全国
13532
个工地开复工率
64.6%
，农历同比减少
10.8
个点；劳务上工率
61.7%
，农历同比减少
10.7
个点；资金到位率
49.1%
，农历同比增加
1.4
个点。百年建筑网表示，资金到位率同比改善，
得益于专项资金的调配更为合理，尤其是对新项目的倾斜；同时，央国企施工单位优化了对在手项目的管理，确保重点项目资金顺畅。
年初新房销售接近去年同期。
2025
年
1-2
月，
克而瑞统计的
TOP100
房企实现销售操盘金额累计同比回落
1.2%
，去年
12
月同比持平；
我们统计的
61
个样本城市新房成交面积累计同比回落
1.6%
，去年
12
月同比增长
14.2%
。
二手房表现强于新房
，
15
个样本城市二手房
成交面积累计同比增长
35.8%
；可比口径下，
1-2
月二手房日均成交面积约占总成交的
54.6%
，较去年
12
月高
3.1
个百分点。
本周新房销售面积较去年同期高两成左右，低基数或有一定推升
。
本周（截至
2
月
28
日）
61
个样本城市新房日均成交面积环比继续恢复，同比增长
21.4%
，其中一线
(
66.8
%) >
二线
(
14.9
%) >
四五线
(
11.7
%)>
三线
(-
9.5
%)
；
15
个样本城市二手房日均成交面积环比进一步恢复，绝对水平接近于
2023
年同期。不过，今年春节时间较早，小阳春或有提前；去年
2
月末为农历元宵节前后（正月十三至正月十九），商品房销售尚未充分修复，低基数或存在一定推升。
从高频数据看，
2025
年
1-2
月居民商品消费、电影票房等温和复苏。
1
）汽车：
据乘联会统计，截至
2
月
23
日，乘用车市场零售累计同比下降
4%
，
2
月当月同比增长
18%
。
2025
年的以旧换新政策发布早、实施早，对
2
月及后续车市产生积极推动作用。
2
月的增量因素主要来自政策驱动，以及节后的车市自然回暖；减量因素主要是月初的春节假期影响。
2
）家电：
据产业在线统计，截至
2
月
21
日，今年以来主要家电零售额农历同比增长
6.8
%
，较快增长。
3
）
电影：
2025
年
1-2
月，全国电影票房收入约
224.6
亿元，较去年同期高
63%
，表现亮眼。
4
）网购：
近
8
周（
截至
2
月
23
日
），
邮政快递揽收量农历同比增长
36.6%
，较上年末提升，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义
5
）“以旧换新”：
据商务部新闻发布会，截至
2
月
19
日
24
时，全国汽车报废更新
16.9
万辆，超
397
万名消费者购买
12
大类家电以旧换新产品超
487
万台，超
2671
万名消费者申请手机、平板、智能手表（手环）
3
类数码产品购新补贴，电动自行车以旧换新
64.7
万台。
6
）春节消费方面，
春节假期国内旅游收入和出行人次分别同比增长
7.0%
和
5.9%
；以
19
年为基准，今年春节假期旅游收入的恢复率是
2020
年以来主要假期中最高的一次。春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长
4.1
％，虽不及
2023
年五一以来的主要假期，却高于
2024
年
11
月到
12
