服务业复苏相对薄弱——2025年2月统计局PMI数据点评

事项：2025 年 2 月中国综合 PMI 产出指数为 51.1% ，比上月上升 1.0 个百分点。

1、 服务业的现状与建筑业的预期相对薄弱 。 三大行业中，建筑业商务活动指数回升至 52.7% ，去年 12 月和今年 2 月的运行水平较去年 6-11 月明显抬升，反映财政政策加码后，建筑业景气度得到了较明显恢复。制造业 PMI 生产指数自去年 9 月回升， 2 月创下自此以来的新高，反映制造业景气也得到有效回升。但服务业商务活动指数降至 50% ， 1 、 2 月份均未回到去年 12 月创下的高点，反映服务业可能是本轮经济回暖的薄弱环节。从预期指标来看，建筑业、服务业、制造业业务活动预期指数分别处于 2021 年以来的 6.1% 、 28.5% 、 44.8% 分位水平，服务业和建筑业预期均在去年 10 月后呈现出运行中枢的有效回升，但 1 、 2 月建筑业预期连续回落，反映建筑商对于房地产止跌回稳的信心可能仍较脆弱。

2、 制造业原材料行业初现回暖信号。 制造业各分项指标多较上月改善，体现春节假期后制造业产需较快恢复，价格呈现修复。从制造业原材料购进价格指数与 PPI 环比之间的相关性推断，我们预测 1 月 PPI 环比增速持平于上月的 -0.2% ，对应同比增速从上月的 -2.3% 回升至 -2.2% 。值得注意的是， 2 月制造业原材料库存指数降至 2021 年以来 6% 分位水平；而采购量指数升至 2021 年以来 90% 分位水平、供应商配送时间指数升至 92% 分位水平、大型企业 PMI 也升至 92% 分位水平。这组较有特点的数据，反映了当前制造业原材料库存较低，企业积极采购且原材料供应商交货时间较快， 意味着上游原材料行业（多为大型企业）的需求开始有所好转，产能利用率或将回升，进而价格回升的基础有望逐渐酝酿。

3、 非制造业投入品呈“供大于求” 。 2 月非制造业 PMI 各分项多数回落，其上游供应也呈现出与制造业类似的特点：非制造业投入品价格指数降至 2021 年以来 4% 分位水平；而供应商配送时间指数升至 2021 年以来 98% 分位水平。这说明非制造业（特别是服务业）的投入品呈现“供大于求”的局面，其中包含譬如人力投入、制造业下游产品投入等，意味着物价水平整体回升的基础尚欠缺。 建筑业中 ， 随着投资项目（尤其是基础设施建设项目）陆续动工、复产，商务活动、新订单、价格相关指标均较上月回升，而业务活动预期和从业人员指数均从上月高位回落，反映建筑行业似乎正从强预期、弱现实向二者收敛过度。 服务业中 ， 随着节后假日效应消退，各分项指标的变动方向与建筑业恰相反，服务业企业预期相对稳健。

4、 当前中国经济复苏的亮点在于基建和制造业，而服务业回暖程度较有限、房地产回稳的信心仍相对脆弱。尽管近期一线城市二手房、家电零售、电影票房、快递揽收量等高频数据展现出结构性亮点， AI 科技领域风头正劲，但中国经济真正企稳回升，还需要在 如何解决内卷式恶性竞争、稳定就业和收入预期、改善民营企业家中长期信心 等关键问题上持续发力。