【固收】信用策略何时占优？

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※ 回顾历次几个重要牛熊市区间中收益率和利差的走势，我们不难发现以下特征：

信用债收益率的变动与利率债收益率的变动基本同向。随着风险偏好的提升，债券市场通常会经历“利率债 – 高评级信用债 – 低评级信用债”的轮动。

牛市中，当利率债收益率快速下行时，信用债收益率的变动会出现滞后，体现为牛市行情中信用利差“先被动走扩、再主动收窄”的特征。但在“慢牛”行情中，信用利差与基准利率的走势通常不会呈现明显的背离。在熊市中，信用利差往往呈现“先被动收窄、再主动走扩”的特征。

信用债收益率的走势除受基准利率影响之外，还会受到信用违约风险等因素的牵制。

当市场资金利率回归走廊，长端利率可能伴随短端的移动逐步在有限的区间内波动，预期趋于平稳，杠杆空间随之打开，债券票息的配置价值得到提升。在此背景下，参照2012年下半年的情形，信用债加杠杆的投资策略将优于利率久期策略。

※ 信用评级调整回顾

上周83家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。

主体评级下调超过一级的主体：洪业化工集团股份有限公司，广西柳州市产业投资发展集团有限公司。

一级市场

发行量较上周小幅上升，发行利率部分上升部分下降。上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约721亿元，总发行量较上周小幅下降，从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率部分上升，部分下降，各等级变动幅度在-7-2BP。

二级市场

成交量小幅下降，收益率整体下行。利率品现券收益率大部分下行；信用利差整体呈缩小趋势；各类信用债收益率整体下行。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所下降，企业债上涨家数大于下跌家数，公司债上涨家数大于下跌家数。