华泰 | 保险：股市上涨或提振保险公司盈利

股市上涨有望改善利润、净资产及内含价值

在9月底金融一揽子政策推动下，市场情绪高昂，股票市场在过去两周出现较大涨幅。1H24上市保险公司股票及基金的投资比例在9%-18%之间，当股市大幅上涨，险资的投资收益有望改善，推动净利润、净资产和内含价值上升。我们用沪深300指数和上证红利指数（000015）分别估计险资FVTPL和FVOCI权益资产的表现。我们估计，3Q24股市上涨带来的利润（不含保险服务业绩和净投资收益率带来的利润）约为1H24利润的30%-150%，净资产和内含价值也有望显著提升。关注基本面和估值相对均衡的公司。

或将大幅提升净利润

截至1H24，中资上市保险公司的股票及基金配置比例合计为9%-18%，其投资表现显著受益于9月底的股市大涨。3Q24沪深300上涨幅度高达16%，可近似视为保险公司FVTPL权益基金投资收益率。保险公司税前利润可分为保险服务业绩、投资业绩和其他三部分，股票上涨则主要影响投资业绩，进而带动净利润上升。我们估计，3Q24股市上涨带动中资保险公司的投资业绩提升，有望显著改善净利润，提升幅度大约相当于1H24净利润的30-150%。

净资产有望显著增长

在净资产方面，除了考虑FVTPL股票及基金的公允价值变动影响，也要考虑传统险账户FVOCI权益资产的公允价值变动。需要指出的是，分红险账户FVOCI权益资产公允价值变动对净资产影响较小。截至1H24，上市保险公司传统险账户FVOCI股票占总投资资产的比例我们估计为0.9%，这部分股票几乎全部为红利股，可以用红利指数作为投资表现指标。3Q24红利指数上涨4.1%，叠加FVTPL权益资产带来的净利润增长，我们估计或带动各公司净资产显著增长，提升幅度相当于1H24净资产的3%-11%。

内含价值或将提升

寿险公司的内含价值（EV）由调整后净资产（ANW）和有效业务价值（VIF）构成，股票投资收益通过净资产变动影响前者，不影响后者。我们估计，3Q24股票投资上涨对寿险公司内含价值的影响或达2%-5%。其中阳光保险内含价值变动最大，中国太保相对平稳。我们认为与ANW变动幅度和内含价值的构成有关，股票投资收益对阳光保险ANW的影响较大（7.6%），且ANW占EV比例较大（1H24 63%）；相比之下，中国太保ANW变动幅度为3.0%，ANW占比为56%（1H24）。2024年保险公司新业务价值有望保持增长，叠加Q3股票投资带来的收益，保险公司的内含价值有望持续上升。

保险板块有望双重获利

保险股在当下的行情中有双重获利，首先是市场情绪带来的β效应，保险股在指数上涨过程中往往表现更好；其次是盈利改善，在如此大幅度的股票上涨背景下，净利润、净资产、内含价值有望明显改善。β效应和盈利改善相辅相成，推动保险股在过去两周也有较好的表现。经历过大幅上涨之后，A股保险股估值已经全面超越1倍PB，H股保险股也在迅速接近1倍PB。我们建议投资者关注基本面相对稳健均衡，长期增长性相对较强的公司。

风险提示：寿险NBV大幅恶化、财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。