存单利率下行空间怎么看 | 存单与流动性周报

张伟论债 · 公众号 · 科技自媒体 · 2024-12-03 00:14

正文

本文选自招商证券固收团队于2024年12月2日发布的报告《存单利率下行空间怎么看》，详细内容请参考研究报告。

作者：张伟 S1090524030002/朱宸翰 S1090524080001

摘要

一、两项存款利率自律倡议打开同业存单利率下行空间

2024年11月28日，市场利率定价自律机制工作会议审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。

两项倡议打开同业存款利率下行空间。第一项倡议将非银同业活期存款利率纳入自律管理，除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平。实践中同业存款利率参考同业存单定价，倡议落地前3M-1Y存单利率在1.8%-1.9%水平；此外结合媒体报道，同业活期存款利率在1.75%左右，部分机构可能接近3%。按上述情况评估，非银同业活期存款利率逐步向当前政策利率水平1.5%靠拢，则对应25bp以上的压降空间。

第二项倡议则引入“利率调整兜底条款”，赋予银行在较长期限同业存款的协议期内灵活调整存款利率的能力，而非按合同约定的长期锁定利率继续履行存款协议。这意味着当前广谱利率下行包括银行存款挂牌利率、存款利率内部授权上限逐步下调的背景下，较长期限同业存款利率的下行空间也会打开。

同业存款利率下行预计带动现金管理类理财、货币基金收益率下行。2024上半年全部银行理财配置现金及银行存款占比25.3%，当前现金管理类理财收益率1.6%左右；三季报货币基金配置银行存款44%，当前货币基金收益率1.4%左右。同业存款利率下行，相关产品收益率预计也受影响。不过当前现金管理类理财、货币基金收益率已经回落，因此短期内相关产品收益率下行幅度可能也可控。

同业存款利率下行从比价效应逻辑带动同业存单利率下行。上周五（11月29日）倡议公布落地后，当日各期限同业存单利率普遍有较大幅度下行，3M/6M/9M/1Y存单利率分别下行4.5bp/5.0bp/5.7bp/4.75bp，均报收于1.795%。根据机构配置视角的比价逻辑，理财、货基面对同业存款利率压降时可能加大存单配置，从而带动存单利率下行。

往后展望，1Y存单利率有望向1.6%-1.7%区间靠拢，这会进一步提振债市做多情绪。前期市场担忧地方再融资债券供给和资金面收敛压力，但目前相关不确定性大致已经过去，资金面保持平稳偏松，债市情绪向好。且年内央行再度降准的可能性仍不能完全排除，这对存单将是进一步利好。当前1Y-3M和1Y-6M期限利差已完全压平，反映市场预期后续存单利率仍易下难上。周一（12月2日）存单利率继续大幅下行，1Y存单利率接近1.7%水平，对短利率和信用债交易情绪也带来提振。由于资金价格中枢仍有回落空间，从而稳定经济，因而存单利率中枢仍有一定回落空间，有望向1.6%-1.7%靠拢。

二、存单净融资额上升、发行期限上升

存单合计发行量上升、净融资额上升。上周存单合计发行量为6127亿元，前值6024亿元；净融资额为1914亿元，前值-972亿元。预告下周偿还量为2262亿元。其中，国有行存单发行量1566.6亿元（占比25.57%）、股份行为1602.6亿元（占比26.15%）、城商行为2406.6亿元（占比39.28%）、农商行为402.1亿元（占比6.56%）。

存单发行期限下降。上周同业存单加权发行期限下降至6.92个月，前值为7.31个月。其中，1M期限存单发行量525.5亿元，3M为1001.4亿元，6M为2365.7亿元，9M为715.6亿元，1Y为1519.2亿元。

存单发行成功率上升。上周总体存单发行成功率上升1.0个百分点至93.0%。其中，国有大行存单发行成功率为100.0%、股份行为97.6%、城商行为86.7%、农商行93.1%。

三、各期限存单收益率显著下行

上周3M存单（AAA评级，下同）下行5.99bp至1.80%，6M存单下行7.26bp至1.80%，9M存单下行7.5bp至1.80%，1Y存单到期收益率下行7.5bp至1.80%。

期限利差方面，上周1Y存单-3M存单利差收窄2bp至0bp。

不同类型银行利差方面，1年期城商行-股份行利差扩大6bp至22bp；1年期股份行-大行期限利差扩大0.57bp至2.57bp；1年期农商行-股份行期限利差走扩4.7bp至12.9bp。

估值比较方面，10Y国债-1Y同业存单利差扩大1bp至23bp，处于历史68%分位数。上周1Y存单与货基的利差收窄6bp至50bp，处于历史49%分位数。1Y存单低于1年期MLF利率21bp，处于历史71%分位数。1Y存单高于R007 0bp，处于历史39%分位数。

四、资金面总体平稳，R-DR资金利差稍有走扩

DR007周均值1.72%，较前一周（11月25日-29日）的1.70%上行约2bp。

R001周均值1.51%，较前一周（11月25日-29日）的1.61%下行约10bp。

7天R-DR利差周均值20.93bp，较前一周（11月25日-29日）走扩约12bp。

风险提示：货币政策不确定性，机构行为不确定性，结论可能存在偏差

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