【安信家电张立聪】莱克电气：拨开汇兑损益的浓雾

安信证券研究中心 家电组 张立聪

■事件：莱克电气公布2017年半年报，公司Q2单季度实现收入12.3亿元，YoY+30.5%；实现业绩0.8亿元，YoY-28.4%。收入增速符合我们的预期。我们预计，随着莱克自主品牌强势增长、产品结构不断优化，2017H2业绩有望恢复快速增长态势。

■Q2业绩虽低预期，自主品牌表现亮眼：公司Q2单季度业绩YoY-28.4%，增速低于市场预期。我们认为，莱克Q2业绩下滑的主要原因有两点：1）Q2公司财务费用为5078.3万元，占比Q2归母净利润的63.8%，而去年同期仅为-3679.4万元。财务费用高增，系近期人民币升值，汇兑损失较大所致。2017H1，公司汇兑损失高达6290.1万元，远超去年同期水平。若排除汇兑损益，我们推算2017H1业绩YoY+54.0%。2）莱克2016Q2实现归母净利润1.1亿元，YoY+50.9%。2016Q2业绩基数较大，亦是造成公司2017Q2业绩增速表现不佳的重要原因。但长期来看，我们认为短期币值波动无损公司投资价值；加之莱克业务重心向自主品牌转移，内销比重不断加大，汇兑损失对于公司业绩的负面影响将逐渐减弱。可资佐证的是：根据公司公告，2017H1公司自主品牌销售实现翻倍式增长，高端产品占比不断提升。随着宣传力度的加强以及内销渠道的进一步拓展，莱克凭借行业优势地位及良好品牌形象，H2业绩或将恢复快速增长。

■莫忧短期现金流负增长，H2料有改善：公司Q2单季度经营活动产生的现金流量净额为4903.3万元，YoY-44.8%，主要原因为存货增长以及支付前期大宗原材料采购货款。我们认为，莱克经营性现金流负增长是暂时性的。公司目前存货充裕，上半年存货额达5.7亿元，YoY+70.2%，为H2的经营提供充足保障，我们预期莱克H2经营状况将有所改善。

■投资建议：在家居护理电器领域，公司拥有较强的技术优势，行业地位稳固。内销方面，莱克不断推出高端产品，市场份额稳步提升，预计内销将维持高增速。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为1.56/2.03/2.68元，首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为60.90元，对应2018年30倍的动态市盈率。

■风险提示：原材料价格上涨，人民币大幅升值

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