随着监管加强，寿险市场集中度显著提升，上市寿险公司的竞争优势强化。1）四家上市公司的人身险规模保费的市场份额出现拐点，2017年1-4月市场份额从2016年的35.7%提升至38.1%，结束了2013年以来的快速下行趋势。2）由于2017年4月1日起，不符合去年9月中短存续期产品政策的产品均被停售，中小保险公司规模保费进一步大幅下滑，导致1-4月全行业人身险规模保费同比下降4.9%，其中保户投资款新增交费（万能险为主）同比减少60.6%。3）安邦、和谐健康、前海、国华等前期“资产驱动负债型”公司的万能险保费同比下降超过80%，或面临现金流压力。4）在大型保险公司的业绩驱动下，保费收入（不包含万能险）保持高速增长，其中寿险保费收入同比增长34.1%，健康险保费同比增长24.1%，意外险保费同比增长15.7%。寿险的保障型业务已进入历史机遇期，增长空间巨大。
上市寿险公司的首年期交保费保持高速增长，价值转型带来新业务价值率显著提升，预计2017年NBV增速维持高位。1）预计2017年前5月国寿、平安、太保、新华的首年期交保费分别同比增长20%、60%、45%和35%。主力年金险的负债成本（预定利率）下降会造成销售难度上升，上市保险公司在这种情况下仍保持新单保费的快速增长，说明寿险产品的真实需求和保险代理人素质已有本质性提升。2）2017年健康险等保障型业务占比大幅增加，能够提升整体新业务价值率，并促进死差在NBV和利润中的贡献。
财产险保费平稳增长，二次商车费改落地，车险行业集中度预计开始上升，上市产险公司竞争优势强化。1）2017年1-4月，全行业财产险保费同比增长10.5%，增速较上月保持稳定。其中平安产险保费同比增速高达22.6%，远超主要竞争对手。2）6月9日，保监会下调商业车险费率浮动系数下限，进一步降低商业车险费率水平。二次费改的落地短期将加剧行业竞争，对保险公司服务能力提出更高要求。大型产险公司凭借对车险销售端和服务链条的控制力和数据优势可扩大市场份额，而中小型公司则面临销售费用和赔付率同时攀升的困境。预计车险行业集中度将进一步提升，有利于大型产险公司提升长期的盈利水平。
利率维持高位，新增固收类资产收益类显著上升，保险公司利差改善。1）10年期国债收益率从4月初的3.27%升至6月14日的3.54%。受金融去杠杆、金融强监管、美元加息周期等中长期因素影响，预计利率将在较高水平上波动。新增固收类资产（债券、非标等）收益率的上升有利于险企投资收益率的企稳回升。2）截至2017年4月底，债券占比较年初提升1.2个百分点至33.4%，其他资产（非标等）占比较年初提升2.9个百分点至38.9%。存款、股票和基金占比较年初下滑。
随着监管加强，寿险与产险的市场集中度均将长期提升，上市公司的竞争优势必将强化。保险公司经营显著受益于利率上行，投资收益提升，价值转型加速，利差和死差均在改善。我们判断保险公司2018年利润将大幅增长，估值仍处低位，建议增配并坚定持有。
风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
