【东北汽车李恒光】江淮汽车（600418）深度报告：深耕乘、商用车多年厚积薄发，华为智选赋能新能源转型

安徽江淮汽车集团股份有限公司始建于 1964 年，历经数十年的发展已成为一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商，公司产品主要是整车和客车底盘，其中整车产品分为乘用车和商用车，乘用车包括 SUV 、轿车、 MPV 等产品，商用车包括轻型货车、重型货车、多功能商用车、客车等产品，零部件方面，覆盖传统燃油车和新能源产品。公司近年来销量较稳定，乘用车销量逐年增长，同时持续拓展海外市场，出口改善销量结构。

公司于 2016 年先后与蔚来和大众展开合作，在不断深化合作的过程中提升先进制造能力。 与蔚来的合作中，在公司的协助下，蔚来顺利上市 ES8 、 ES6 等车型，并成立江来公司进一步深化合作。之后公司在 2023 年四季度通过公开挂牌方式转让相关产能资产，蔚来成为主要受让方，此举对双方均有积极的意义。与大众的合作中，二者成立了合资公司江淮大众，投入运行后发布了新能源品牌思皓。随着合作的不断深入以及相关增资活动，合资公司更名大众（安徽），研发中心也顺利启用，纯电动车型 Cupra Tavascan 于 2023 年 12 月启动生产、主要面向欧洲市场，此外，合资公司面向国内的首款新能源车型 ID.UNYX 与众近期也出现在工信部公告中，定位 A 级纯电 SUV 。在与蔚来、大众等优质车企合作过程中，公司积累了合作经验，提升了先进制造能力，为后续进一步发展以及新能源转型奠定了良好的基础。

加入华为智选阵营，双方强强联合、优势互补，有望实现高端化新能源突破。 公司与华为在 2019 年就签署了合作框架协议及 MDC 平台合作协议，双方的合作随着 2023 年 12 月《智能新能源汽车合作协议》的签署而进一步加深。江淮在先进制造方面具备优势，华为在用户领域拥有打造高端产品的成功经验，并且能够从产品定义、宣传营销、销售渠道等多方面进行赋能，二者发挥各自的强项，有望为鸿蒙智行阵营再添增量，也将带动江淮汽车向中高端新能源领域进军。

盈利预测及 投资建议 ：预计公司 202 4 -202 6 年归母净利润分别为 4.20 亿、 6.29 亿、 9.57 亿， EPS 分别为 0. 19 元、 0. 29 元、 0. 44 元， PE 分别为 9 4.57 倍、 6 3.24 倍、 4 1.53 倍。 维持 “买入”评级。

风险提示： 汽车行业景气度不及预期；公司新能源转型不及预期。