早安！方正最新观点20170630

今天是2017年6月30日星期五，农历六月初七。每一个的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①家电的“5月冰洗产销：冰箱表现平淡，洗衣机稳健增长”；②农业的“动保行业中期策略报告：下半年将迎来投资机会，继续看好板块龙头”；③推荐：机械的日机密封、计算机的东华软件、农业的西王食品。

事件：产业在线5月冰洗产销：当月冰箱产量+0.85%，出货+1.17%（内销-11%、出口+18%），海尔出货-0.83%、美的+6.15%、海信科龙-0.86%、美菱+9%；洗衣机产量+18%，出货+9.5%（内销+10%、出口+8%），海尔+17%、美的+10%、惠而浦+12%。

点评：

1.冰箱表现平淡，美的、美菱相对较好

2.洗衣机平稳增长，海尔表现出色

3.产品升级+更新换代，冰洗有望保持平稳

从趋势来看，在变频化、滚筒化、大容量化带动下，目前冰洗产品升级趋势不减，同时08-12年冰箱累计家电下乡1.45亿台、洗衣机7600万台，考虑到当时有大量杂牌、低端产品，农村更新需求也有望逐步迎来释放，此外干衣机等新品类爆发也将贡献增量，综合预计未来冰洗仍将有平稳表现。

维持行业“推荐”评级

基于行业需求维持平稳、产品升级趋势延续以及消费升级背景下龙头集中度稳步提升，推荐基本面扎实的白电龙头青岛海尔（600690）、美的集团（000333）、小天鹅A（000418），推荐基本面持续改善、估值极具安全边际的美菱电器（000521）。

风险提示：市场竞争加剧、原材料价格继续上涨。

投资要点：

1.2017年上半年农业板块整体表现欠佳，动保子行业最抗跌。2017上半年，农业板块整体震荡下行，截至2017年6月28日下跌幅度达到15.05%，跑输沪深300指数26.07个百分点，在申万分类的28个子行业中排名倒数第二。从农业板块内部来看，动物保健子行业表现最好，年初以来只下跌4.02%，是农业中最抗跌的子版块。

2.生猪存栏见底回升利好动保行业。自2015年4月以来，生猪养殖行业持续盈利超过两年，此次盈利持续时间比以往都要长。我们认为持续的养殖盈利有可能在2017年下半年带来补栏数超预期增长。从我们草根调研的情况来看，规模场和散养户均表现出了不同程度的补栏意愿，同我们的观点相符，所以下半年存栏量上升是大趋势，这将直接刺激动物疫苗需求增长，利好动物疫苗行业。

3.动物疫苗需求升级，政府苗市场苗主配切换。市场苗的免疫效果要远优于政府招采苗，在养殖盈利持续时间超预期的情况下，市场对优质优价的市场苗需求自然会大幅增加。

4.养殖规模化程度提升推动动物疫苗需求增长。2007年以后，国内生猪规模化养殖进程明显提速。养殖规模化程度越高疫苗支出越多。下半年兽用疫苗行业将继续受益于规模化程度的提升。

5.重点公司推荐：推荐行业龙头中牧股份和生物股份。

风险提示：生猪存栏量增加不达预期、改革不达预期、市场竞争加剧。

核心观点：①日机密封作为细分领域领先企业，充分受益行业复苏；②外延踏实谨慎，公司长期发展值得期待。

细分领域领先企业，充分受益行业复苏。日机密封是机械领域的领先企业：①定位中高端；②市场占有率领先;③产品在核电、军工等高精尖领域的应用进展顺利。充分受益行业复苏：①日机密封超过70%的产品应用在石油化工、煤化工领域；②化工行业投资复苏明显；③日机密封自年初至现在在手订单充足。

外延踏实谨慎，公司长期发展值得期待。日机密封的外延战略踏实谨慎，紧紧围绕密封行业进行外延。优泰科从事液压气动用橡塑密封件、聚氨酯密封件的生产销售，与日机密封同属于密封行业：①业务上有更强的协同效应；②收购的风险更低；③快速进进入市场更广阔的新领域。

盈利预测：不考虑华阳密封以及优泰科的并表，预计公司2017-2019 年归母净利润为122.24、149.25、192.40 百万，同比增长25%、22%、29%，对应EPS 为1.15、1.4、1.8 元，对应PE 为33、27、21。

风险提示：石化投资不及预期。

事件：公司与北京京东世纪贸易有限公司签订了关于共同开展互联网医、药产业闭环业务的战略合作协议，进一步打造传统医疗信息化企业与医药电商的合作标杆，增强公司作为中国智慧医疗龙头企业的综合实力。

核心观点：

东华软件走在新一轮成长周期的起点。公司产业布局已经不再是传统的IT系统集成，而是全面的云化、互联网化，同时布局人工智能相关技术和应用。公司与京东的战略合作，将扩大东华“健康乐”移动云医疗品牌的入口流量，打通医疗电商商业模式。东华也将参与京东后续互联网医院平台建设并成为优先供应商，同时双方留下后续进一步资本合作的空间。

盈利预测与估值：

预测公司2017-2019年EPS为0.93元、1.06元、1.28元，目前估值对应2017年PE 23倍，纯内生估值30倍，在同行业中处于较低水平，且公司内生外延都处于新一轮成长期的起点，后续存在持续超预期潜力，继续推荐。目标价28元，对应30倍2017年PE，或40倍纯内生PE。

风险提示：公司与京东合作不及预期；业务拓展不及预期。

事件：昨晚西王食品发布公告称，中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请审核通过。

点评：

1.定增用于收购加拿大保健品Kerr公司，深受国家大力支持。在国家对公司融资趋严，非公开发行审核速度放缓的市场背景下，西王食品自去年9月发布定增发行预案起，历经9个月顺利过会，可谓超预期通过非公开发行预案，此次定增所获得的资金将全部用于投资收购加拿大保健品Kerr公司，公司收购签约仪式是在中国总理李克强和加拿大总理特鲁多的见证下完成，这表明国家对公司的重视以及对中西并购案的大力支持。

2.节省财务费用，增厚利润。此次非公开发行募集资金总额不超过16.7亿元，扣除发行费用后主要用于归还并购所产生的国内借款，预计从过会到发行成功还需2个月左右，若假设9月份完成定增，17年公司可节省一个季度的财务费用，利润增厚约2千万（国内借款为10.05亿，利率为8.5%），2018年全年由于国内的内债清偿，利润将增厚0.85亿。

3.看好公司新收购的运动营养与体重管理业务在国内外的潜在发展。在公司核心产品肌肉科技（muscletech）入驻天猫店之后，目前公司第二核心产品六星（sixstar）已入驻天猫商城，未来的公司的客户定位将从专业健身领域扩大到轻运动，消费市场更加广阔。与阿里健康的全产品、全渠道和全链路“新零售”合作将进一步推动公司保健业务的发展。

4.公司内生增长强劲，潜在增长空间35%+。我们对17 年的利润进行了拆分，玉米油业务：若给予20%的增速，17 年的利润为2.28 亿（16 年约为1.9 亿）。保健品业务：17 年国内收入预计为3 亿，按照13%的净利率，则国内利润为0.39 亿，考虑到下半年公司保健品将入驻美国大型超市Costco，国外收入按15%的增速计算，则为34.5 亿元，净利率按13%，则国外净利润为4.5 亿，合计利润4.9 亿，按60%的股权比例，则归属母公司净利润为2.9 亿，两业务合计利润为5.2 亿。考虑公司3 季度完成定增，扣除约1.1 亿财务费用后合计利润约为4.1 亿，若给予30X 的PE，则市值为123 亿，目前仅为88.8 亿，潜在增长空间35%+，维持推荐评级！

风险提示：并购协同效应不达预期。