核心逻辑：燃油基盘逆势向上，电动化+全球化+高端化，2024-2026年或进入收获期。
历史复盘看，公司在行业变革期呈现资源整合能力强，后发优势突出两大特点。公司作为民营车企第一家，深耕汽车行业20余年。
历史复盘看，吉利汽车股价在2016-2017年间创造了超越市场的超额收益，该时期为公司整合并购资源及城市SUV产品成果的兑现期。公司快速整合沃尔沃资源，首发CMA架构平台，基于技术积淀推出博瑞、博越等高质量产品，成立全新中高端自主品牌领克，公司凭借底层企业文化和组织架构特点厚积薄发，呈现资源整合能力强、后发优势突出两大特点。
智能电动周期：上半场落后行业领先玩家，下半场有进入资源整合和后发优势的兑现期。
尽管公司在智能电动周期初期成果兑现较同期友商相对滞后，但其在上一轮行业周期构建的核心优势下，已完成智能化及电动化的布局，具备拐点基础：1）技术层面：雷神混动平台迅速追平行业领先者，2024年底发布全新一代雷神混动技术平台将全面对标比亚迪DM-i 5.0；2）借助集团资源，构建智能化合作布局，采用平台化研发策略，对研发资源集中管理及优化，联手魅族、Mobileye、英伟达等国内外知名企业，提升智能化产品研发效率。
展望2024-2026：电动化+全球化+高端化成为公司销量/利润三大增量。
1）电动化边际向好：新能源转型各品牌定位清晰、新能源渗透率已突破40%，覆盖动力形式全面均衡。吉利银河系列基于全新GEA平台的新品具有爆款潜质，我们预计2024-2026年实现销量分别为39.3、76.7、85.5万辆，对应利润增量分别为+3.3、+18.6、+6.0亿元。2）全球化布局兑现：2024年1-10月，吉利出口已实现34.7万辆，同比+62%，增量来自新市场开拓，我们预计2024-2026年吉利汽车出口实现销量分别为42.1、47.0、55.7万辆，对应利润增量分别为+17.7、+15.8、+18.6亿元。3）高端化持续推进：领克+极氪品牌逐渐放量，我们预计领克2024-2026年实现销量分别为27.6、37.1、38.5万辆，我们预计极氪2024-2026年实现销量分别为22.3、29.3、36.5万辆，两品牌对应利润增量合计为+6.0、+15.3、+17.7亿元。
盈利预测和投资评级
基于审慎性原则，暂不考虑极氪收购领克事项影响。公司燃油基盘逆势向上，三大核心增量预计在2025-2026年进一步兑现。我们预计公司营业收入2024-2026年分别为2032.82、2223.94、2332.95亿元，同比分别为+13%、+9%、+5%。在三大核心增长驱动下，公司平台架构优势显现，规模效应有望带来公司整体盈利能力提高，随公司毛利率逐渐修复，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为160.28、119.58、152.11亿元，同比增速为202%、-25%、27%；EPS为1.59、1.19、1.51元，对应当前股价的PE估值分别为8、11、9倍。随公司新能源产品不断推出，高端品牌销量稳步提高，我们看好公司未来发展，对应上调评级至“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；新车销量不及预期；海外（如俄罗斯）市场发展不及预期；地缘政治因素导致海外市场盈利不及预期；对海外市场需求把握不精准风险；汇率波动风险；对标公司不具备完全可比性。
