2024年，注定成为韩国现代史上极为特殊的一年。12月初发生的“戒严”事件，以及随后发生的总统被弹劾、代总统被弹劾等一系列政治事件，直接将韩国带入前所未有的政治动荡之中。伴随年末政治的喧嚣，韩国经济在这一年整体呈现“高开低走”的格局：上半年延续2023年末半导体行业复苏、出口强劲的趋势，加之国际能源价格持续稳定、CPI涨幅回落、降息进程启动、银行业经营业绩创历史新高，GDP增长率再次回到2%以上。下半年因美元降息预期减弱、半导体和汽车等主力出口产品增长乏力、国内债务水平再创新高、房地产市场持续疲软、房地产领域不良贷款风险继续积累，经济增长动能明显减弱。而年末政治事件所导致的外资撤离、韩元创纪录贬值，进一步拉低了人们对于2024年经济增长的预期。
2025年，对于包括韩国在内的主要经济体而言，均是一个充满不确定性的年份，而年末的政治事件，进一步加剧了韩国面临的不确定性。政府迫切需要在产业转型、民生保障、金融稳定等一系列问题上推出有效的应对之策，而政治动荡如何收场、国政秩序何时恢复，将直接影响政府的决策效果。新的一年政治经济能否稳步向前发展将是对韩国的重要考验。
2024年，复杂多变的经营环境是韩国银行业发展的背景色。虽然整体经济增速略低于预期，但通胀趋稳，上半年出口增长十分抢眼，银行业经营指标维持较好表现，然而，国内债务持续攀升，房地产项目融资风险继续累积，金融监管面临较大压力。年末突发的政治动荡更是加剧了市场的不确定性，为本年度的经济发展蒙上了一层阴影。
经济增长略低于预期。
根据韩国银行12月最新发布的数据，韩国2024年第三季度实际GDP环比增加0.1%，受出口增速放缓影响，第三季度的经济增速不及8月提出的0.5%的预期（见图1）。同时，基于第二季度实际GDP为负、第三季度GDP增长乏力的现实，韩国银行下调了2024年整体的GDP增长预期，由8月的2.4%下调至2.2%。韩国银行综合美元降息、国内经济放缓等多方面因素，于10月份宣布了三年多来的首次降息，调降基准利率25个基点。11月，韩国银行再次调降25个基点至3%的利率水平，以进一步提振经济，这也是自2009年2月以来首次连续降息。
数据来源：韩国银行
图1 韩国经济增长率走势（环比）
通胀趋稳和出口增长成为亮点。
根据韩国统计厅发布的资料，韩国2024年的CPI为114.18，同比上涨2.3%，涨幅创下近四年来的新低，较2023年末的3.6%大幅下降。其中，农副食品价格上涨10.4%，为2010年（13.5%）以来的最高水平，石油类产品价格则同比下降1.1%，降幅较2023年（下降11.1%）大幅收窄。得益于半导体行业创历史峰值的出口数据——1419亿美元，2024年韩国出口总值同比增长8.2%，达到6838亿美元，刷新历史最高纪录。贸易收支连续19个月保持顺差，带动全年国际收支时隔三年再现顺差，顺差规模达到518亿美元，为2018年以来的最高值。
银行业经营指标维持较好表现。
根据韩国主要金融控股公司的公告和业绩预测，2024年有望创下历史最高业绩。据金融信息企业FnGuide统计，韩国四大金融控股公司（KB、新韩、韩亚、友利）的第四季度当期净利润预测值为2.43万亿韩元（约16.53亿美元
①
),与前一年的1.34万亿韩元（约9.12亿美元）相比增加了81.1%。四大金融控股公司2024年全年净利润的预测值为16.92万亿韩元（约115亿美元），有望接近17万亿韩元（约116亿美元），远远超过2022年高利率状况下15.65万亿韩元（约106亿美元）的历史最高业绩。究其原因，在二季度GDP增速减缓、基准利率下调的情况下，各金融控股公司所属的商业银行根据政府控制家庭贷款增长的要求，执行了提高实际利率的政策，存款利率跟随韩国银行基准利率下调，但贷款利率却保持了较高水平，实现了相对较大的存贷利差。
整体债务水平持续攀升。
根据韩国国会预算政策处、韩国银行和国际清算银行（BIS）发布的统计数据，2023年末韩国的家庭、企业、政府债务总额合计6107万亿韩元（约4.15万亿美元），达到历史最高水平，与国内生产总值（GDP）的比率为251.3%，较新冠疫情时的2020年第四季度（242.7%）还要高。而同期发达国家的平均负债率从319.3%急剧减少到264.3%，全球平均值也从同期的285.4%降至245.1%。家庭负债方面，根据韩国银行12月发布的报告，2024年三季度韩国家庭负债占GDP的比例达到90.8%，在全
球34个国家和地区中排名第一，并且连续四年居首。
房地产项目融资风险继续累积。
2023年12月28日，韩国知名建筑商泰荣建设因房地产项目融资陷入流动性危机，申请进入企业重组程序。2024年1月12日的债权人会议表决通过了泰荣集团的自救方案，拟通过子公司股权转让及质押等方式募集资金注入泰荣建设。以此事件为标志，韩国政府、银行等各界人士呼吁高度关注房地产项目融资贷款及建设行业，但受制于持续低迷的房地产市场，仍未有良好的解决方案。2024年9月末，韩国建设行业净借款②规模达到17.3万亿韩元（约118亿美元），较2023年末的11.8万亿韩元（约80亿美元）增加约5.5万亿韩元（约37亿美元），增速达46.61%。2024年四季度末金融机构的房地产项目融资贷款余额已高达134.2万亿韩元（约909亿美元），逾期率在第四季度末升至3.55%，自2021年以来呈现持续上升趋势。因为房屋成交量减少、房地产投资热情消退所带来的建设行业不景气导致大量企业破产。据国土交通部建设产业知识信息系统（KISCON）统计，2024年前11个月破产的建设企业已达27家，这是自2019年（45家）以来的最高数值，也超过了2023年全年破产企业数（21家）。
金融监管面临较大压力。
2024年12月，韩国金融委员会决定对资产质量恶化的ANGUK储蓄银行和RAON储蓄银行下达“经营改善劝告”，这一监管措施要求两家银行改善资产健全性指标、处理不良资产、增加资本金、限制分红等。这是金融监督院在3月末对资产健全性指标进行经营实态评价后，将上述两家银行资产健全性等级通报为4级（脆弱）的后续处置措施。受房地产项目融资贷款的影响，ANGUK储蓄银行和RAON储蓄银行2024年9月末的逾期率分别为19.4%和15.8%，不良贷款比率分别为24.8%和16.3%，已经远远超过了8.7%的企业平均逾期率和11.2%的不良贷款比率。
此外，信用卡贷款逾期问题、到期ELS证券赔偿事件和银行人员贪腐案件也成为当前监管关注的焦点。韩国国内8大信用卡公司信用卡总贷款规模在2024年8月底达到44.67万亿韩元（约304亿美元）的历史峰值的同时，8月信用卡贷款逾期率③也上升到3.1%，较2023年末提高0.7个百分点，8月末逾期金额达1.37万亿韩元（约9.32亿美元），与2023年底的9830亿韩元（约6.69亿美元）相比大幅增加了3890亿韩元（约2.63亿美元）；对于在2024年到期的大量挂钩H股的ELS证券所形成的损失，各商业银行已经在采取赔偿措施，但仍有部分金融消费者迟迟未能达成赔偿协议；光州地方法院以涉嫌违反特定经济犯罪加重处罚等相关法律为由，对光州某储蓄银行行长、职员、中介、贷款委托人进行了公审。在当前政治和经济形势下，维护金融稳定成为政府和监管部门的重要工作（见图2）。
数据来源：姜旻局议员办公室、金融监督院
图2 韩国各年度信用卡贷款余额及逾期情况
年末政局动荡：韩国版“黑天鹅”事件。
2024年4月，韩国第22届国会议员选举结果出炉，最大在野党共同民主党及其卫星政党共赢得300个席位中的175个，获压倒性胜利。执政党国民力量党及其卫星政党仅获得108个席位，执政党的惨败，也意味着本届政府自上台以来“朝小野大”的局面仍将延续，政府施政效率、施政效果等继续受制于控制了国会的在野党。之后，朝野间在“金建希特检法”、财政预算案等多个议题上反复拉扯，始终无法达成共识与合作，总统尹锡悦的支持率一度跌到17%的历史新低。一切在12月3日集中爆发。当日晚间，总统尹锡悦突然进行电视直播，宣布实施“紧急戒严”。12月4日凌晨，韩国国会召开会议，通过要求解除戒严令的决议案，仅维持了6个小时的“戒严”结束。12月7日，韩国国会首次对尹锡悦的弹劾动议案进行表决，因执政党缺席导致投票议员人数不足，动议案未能通过。12月14日，韩国国会对尹锡悦的第二次弹劾动议案进行表决，以204票赞成通过，弹劾案提交宪法法院裁决，尹锡悦随即被停止行使总统职权，由国务总理韩德洙代行总统职权。12月27日，因为拒绝任命国会提交的宪法法院法官补充人选，代总统、国务总理韩德洙也被国会弹劾并立即停职，韩国历史上首次发生代总统被弹劾，副总理兼企划财政部长官崔相穆代行总统及总理职权。12月30日，因被市民团体指控涉嫌谋划、参与和协助实施内乱，崔相穆也被警方立案调查。
为了稳定金融市场，韩国金融监督院在12月5日—10日期间，分别召开了证券公司、保险公司、商业银行、储蓄银行等各金融圈人士的座谈会，各行业也在制定应对流动性、汇率等潜在不确定因素的应对计划。12月20日，金融监督院又召开了房地产及建设行业的座谈会，检讨房地产市场的资金状况。
尽管如此，投资者的避险情绪依然无法得到安抚。据韩国证券交易所透露，12月3日才在韩国股市买入7970亿韩元（约5.42亿美元）的外国投资者，从戒严公布的第二天开始，在三天内净抛售了1万亿韩元（约6.8亿美元）。外汇方面，受弹劾案通过影响，韩元快速贬值至1美元兑1450韩元并继续下行，这是自全球金融危机后的2009年3月16日低点（1488韩元）以来的首次。12月27日，代总统韩德洙被弹劾的当天，盘中曾出现1487韩元的低点，险些触及金融危机时的低点，最终于年末收盘于1471韩元上方（见图3）。
数据来源：Wind
图3 美元兑韩元汇率收盘价走势图
回顾2024年，CPI回落、国际能源价格趋稳、韩元降息、韩美利差缩小、半导体行情复苏带动出口数据屡创新高、贸易收支连续盈利，为2024年韩国经济复苏打下基础。但2023年下半年开始的复苏迹象仅仅维持了不到一年时间，AI热潮带来的半导体芯片行情开始降温，汽车出口增速放缓，降息预期在美国大选后迅速减弱，执政党国会败选、总统弹劾案更让政府的经济救助政策、金融改革措施无法落实。银行业关心的房地产项目融资贷款、政府企业家庭负债屡创新高等潜在风险已不容忽视，而年末的政局动荡则进一步影响了民众对于政府应对当前时局的信心，为韩国经济的发展增添了极大的不确定性。
展望2025年，不确定性将成为全年的主题。在全球地缘政治格局深刻调整、经济秩序加速重构的历史关口，韩国这个高度依赖对外贸易的经济体将遭遇国内政局动荡和国际贸易环境恶化的双重压力。在国内史无前例的政局动荡影响之下，加强不确定性管理，维护经济的正常运作，将成为韩国2025年经济的关键词。
经济格局或进入下行调整期。
作为深度嵌入全球供应链的外向型经济体，韩国正面临来自地缘政治、全球经济形势及贸易政策的多重挑战。2024年全球70多个国家和地区举行了选举，俄乌冲突、巴以冲突、欧洲极右翼势力崛起等地缘政治风险，都对韩国的对外贸易关系构成潜在威胁。在世界整体经济持续低位运行的大背景下，地区贸易保护主义抬头，逆全球化趋势渐趋明显，这对于20世纪70年代以来依托全球化浪潮实现经济腾飞的韩国而言，无疑构成重大挑战。韩国对外经济政策研究院曾预测，如果特朗普重返白宫并实施对进口产品征收20%普遍关税的政策，韩国的对美出口将减少
304亿美元，总出口额更将减少448亿美元，约占2024年出口总额的6.55%。这一冲击将主要集中在半导体、汽车和新能源电池等韩国的支柱产业。
2025年1月23日，韩国央行发布数据，2024年GDP实际增长2%，预测2025年GDP增长率为1.6%—1.7%。此前，在未考虑年末韩国政局动荡的背景下，亚洲开发银行（ADB）、国际货币基金组织（IMF）、经合组织（OECD）曾分别给出2%、2%和2.1%的增长预测。据此分析，韩国经济增速在2025年大概率将再次回到2%以内，随着内外部局势的变化，甚至可能接近1%的水平。
就出口前景而言，韩国贸易协会、产业研究院、韩国银行、韩国发展研究院（KDI）、金融研究院等5家机构12月份做出的2025年韩国出口增长预期平均后得出的结果仅为1.5%。其中，金融研究院给出的预期最低，仅为0.4%，产业研究院给出的预期最高，也仅有2.2%。5家机构对2025年出口额的平均预测值为6987亿美元，很难达到政府7000亿美元的目标值（见表1）。
经济金融稳定成为施政重中之重。
在尹锡悦“戒严”事件后，12月12日，时任国务副总理兼企划财政部长的崔相穆与三大评级机构主权评级负责人召开电话会议，以期消除韩国政治动荡引发的担忧。1月3日在由政府组织举办的2025年泛金融新年招待会上，代理总统职务的副总理兼企划财政部长崔相穆表示：在国内政治形势、美国新政府政策基调转变等国内外不确定性因素显著扩大的形势下，金融市场的波动性也日益加剧，当前最为重要的是，尽最大努力维持韩国经济和金融稳定，竭尽全力确保国家对外信誉不受丝毫动摇。政府现阶段主要的经济金融措施包括：一是通过24小时监控和及时干预来维护金融市场稳定，并积极向国际社会传递国家经济保持稳健的信息；二是推进资本市场发展，包括提升外汇交易便利性和推动国债市场改革，做好加入世界国债指数相关准备工作；三是推出总规模达622万亿韩元的政策性金融和普惠金融支持计划，重点扶持半导体等实体经济发展，以促进经济和民生复苏。虽然目前尚未结束的政治动荡仍然会对代理政府相关政策的实施形成掣肘，但相关维护经济金融稳定的务实措施的出台，也基本反映了政府内部对于当前时局及工作重心的基本判断。
韩国债入列WGBI将有助于金融开放。
2024年10月，总部位于伦敦的富时罗素（FTSE）宣布，决定从2025年11月起将韩国国债纳入世界国债指数（WGBI），并将韩国市场可进入性从原先的第一级上调至第二级。在2025年11月正式加入WGBI之后，韩国权重预计将为2%—2.5%左右。根据推算，全世界追随WGBI的资金达2.5万亿—3万亿美元，预计有560亿—670亿美元将分阶段流入韩国市场，并带动韩国国债利率走低，进而节省政府筹资费用。据企划财政部推算，如果最多流入600亿美元的海外资金，将降低0.6个百分点的利率，每年减少1.1万亿韩元（约7.48亿美元）的利息费用。这一过程也将依次适用于银行、公司等民间企业发行的债券，预计国内企业的资金筹措也会变得容易。为满足WGBI的纳入标准，韩国政策当局已经实施了多项金融市场改革，如延长韩元交易时间、允许第三方外汇交易等，这些措施提升了市场的透明度和国际投资者的准入便利性。纳入WGBI不仅标志着韩国债券市场获得国际认可，还将促进韩国金融市场的进一步开放和发展（见图4）。
数据来源：金融监督院
图4 外国投资者持有韩国国内债券情况
金融系统稳定性仍将面临挑战。
对比1997年金融危机、2008年全球金融危机、2016年朴槿惠弹劾事件、2020年新冠疫情和此次尹锡悦弹劾事件发生前后的经济指标发现，本次弹劾事件发生时，在短期外债、外汇储备、综合财政收支、国家债务等方面，最令人担忧的是国家债务情况的变化。1997年金融危机时国家债务占GDP的比率仅为11.1%，到2016年朴槿惠弹劾事件发生时，这一比率上升到36%，2020年新冠疫情爆发时，这一比率再次提高到43.6%，到2024年末，韩国的一般政府债务已达1217万亿韩元，占GDP的比率首次突破50%。政府债务比率的上升将显著削弱韩国应对经济风险的能力，并可能通过增加利息负担、影响主权信用评级等方式制约未来的经济发展空间。
戒严事件发生后，政治风险是否会转移到整个经济金融领域，是否会对已处于下行状态及逾期率高企的房地产项目融资贷款领域造成进一步的不利影响，成为监管关注的重点。根据2024年12月20日韩国金融监督院召开的建设行业座谈会的情况，2025年监管将继续推进房地产项目融资贷款软着陆方案，后续将通过银行保险等机构提供银团贷款或新的房地产项目融资贷款、推进不良资产处置以提高资产健全性等方式，对建设行业、房地产业提供支持。不过，结合韩亚金融研究所2024年12月9日发布的研究报告，在国内房地产市场持续萎缩的形势下，储蓄银行、互助金融机构等二类金融机构因持有相当高比例的过桥贷款和土地抵押贷款等高风险项目融资贷款，其高风险贷款占整体房地产项目融资贷款风险敞口的60%—70%（见图5）。截至2024年6月，在79家储蓄银行中，41家储蓄银行出现营业亏损，不良贷款比率超过10%的储蓄银行也多达63家，预计这一领域在2025年也将成为监管关注的重点。
数据来源：韩亚金融研究所 2024年12月9日 《地产项目融资（PF）不良现状与储蓄银行业的未来》
图5 截至2024年6月末高风险/潜在不良房地产项目融资贷款机构分类占比
