余丰慧：冯小树发审案预示注册制渐行渐近

腾讯“证券研究院”特约 余丰慧 注册高级咨询师，著名专栏作家

经证监会查明，冯小树先后以岳母彭某嫦、配偶之妹何某梅的名义入股拟上市公司，并在公司上市后抛售股票获取巨额利益，其交易金额累计达到2.51亿元，获利金额达2.48亿元。最终被罚没4.99亿元。媒体披露，后续证监会可能会将此案移送公安机关。

从上个世纪90年代中国恢复股票市场以来，一直实行的是IPO审批制，冯小树仅用300万本金，提前埋伏拟上市公司，非法获利达2.48亿元，给我们一个最大警醒就是加快IPO市场化、阳光化改革。客观地说，目前IPO已经有了很大进步，发行节奏在加快而且没有停息。离注册制已经越来越近了。

市场化的注册制就是创业创新类公司一个筹集资本的机会。注册制一个最大好处是雪里送炭，即在创办企业时资本金不足，通过上市来融资，解决有创业能力而没有创业资本的问题。而审批制是锦上添花，即审批制要求那些所谓的"好公司"上市，而这些公司往往都是不缺资本资金的。

注册制给了投资者更多的选择权包括风险的选择权。一个公司哪怕目前是亏损的，也可能有投资者投资，因为投资者会认为虽然一时亏损，但长久看潜力巨大、前景无量，看是一时眼前风险而未来会有大回报。

注册制下监管部门需要把关的只有三个字-真实性。即上市公司披露给市场投资者包括财报在内的各类信息的真实性。当然“真实性”不一定在上市前完全“搞定”，上市后仍可维护“真实性”，打击虚假信息披露。如果在上市前以真实性把关为由卡住上市，有可能变种为审批制。对于企业来说，如果上市后“真实性”问题东窗事发，那么或股价暴跌到退市，这是一个赔了夫人又折兵的结局。一些中概股在美国的遭遇就是活教材。

一些观点认为，注册制必须解决退市制度问题。这个观点是对的。不过，目前退市制度不是没有，而是执行不到位，原因在于硬性监督、发自内心动力的监督机制基本是空白。

目前股票市场的监督格局是以监管部门孤军奋战体制为主。这种体制根本监管不过来的。美国证监局就那么些人员，如果采取以监管部门为主的监管，华尔街那么大的市场无论如何都是监管不过来的。怎么办？“发动群众”监督，即建立完善、充分、多样化的民间市场化格局的监管体系。

另外，民间团体机构监督力量应该有序发展与培育。诸如美国的浑水公司、香橼公司等纯属民间组织监督体系，作用非常之大。利用“不透明也可以赚钱”的原理，即通过调查发现披露虚假财报等公司与做空机构联手从中获取巨大利益。无利不起早，在巨大利益诱惑下，监督动力将是永恒的，发自内心的。这种机制才有持续性。（腾讯证券）