价格足够便宜的话，我有一个朋友能接

经历了史无前例的政策组合拳和大涨的股市之后，国庆假期洋溢着一片既乐观向上又焦虑万分的氛围。全球各地的群友们发朋友圈都来不及P图，热火朝天的24小时讨论买什么。刚跟大家科普完流动性陷阱的宏观分析师，一边在看5分钟K线图，一边在放电影《Money Never Sleeps》。

最让我感受深刻的是，港股第一个交易日后，有一个在海外做非主流数字货币的好友很认真的问了我一个问题：

地产股涨这么多，好像没有基本面的支撑啊？

跟他科普完房企的资产负债表衰退，境内债、美元债、股票是怎么下跌80%-95%的，他问了一个问题：如果没有资不抵债，现在增发股票去回购债，是不是能增厚业绩？增厚完业绩股价上涨，再增发股票回购债，过去几年亏的钱一把赚回来。左脚踩右脚，原地梯云纵，只有地产和券商具备这个条件。

朋友恍然大悟：原来股票也一样，越涨越有基本面啊。

讨论完干不干的问题后，把房企的财务数据简单做了个分类，看看哪些企业没有资不抵债。静态看，这批出险房企已经面临资不抵债问题，在资产价格仍在下跌的趋势利，债券价格跌至20以内也是情理之中。

（碧桂园未披露最新财务数据）

但动态角度来看，已经完成美元债重组的融创和奥园，给了大家一个参考的先例，这两家房企境外分别削债44.3%及63%，对应重组收益分别为315亿以及266亿。而奥园最辉煌的2020年，归母收益只有59亿。

削债这门生意，比盖房子赚钱多多了。

对于普遍市场交易价格在10美分附近的债来说，再按未重组主体境外债50%比例削债，资产负债表将显著优化。

（奥园、融创已完成重组、融侨未发外债）

若完成境外债务重组假设，出险民企基本能会计层面实现动态的资大于债，甚至部份企业负债率能下降到80%以内。而境外重组之余，大量对应的境内债也在大幅折价成交。境内债目前已普遍累计2年利息未付，若利息减免叠加本金对折，基本又是百亿以上的减记空间。

债券还有投资价值吗？基于资产价格的下跌趋势及保交付的压力，债券投资人已经对偿付不抱希望。但随着资产价格的企稳反弹，没有交付缺口和资不抵债的企业可能也要开始正式债务问题了。经历三年的保交付压力后，企业现金流随着竣工项目的增加也在改善。

企业不懂吗？其实不是的。债权人跟企业谈偿付时，频繁反馈一个现状：无论企业怎么表示经营困难，现金流紧张，没办法清偿债务，谈到最后都会说：

价格足够便宜的话，我有一个朋友能接。