专栏名称: 广发证券研究

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广发研究 | 本周精选

广发证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-10-12 09:55

正文

09.28 -10.11

深度报告

宏观 | 本轮股票市场快速重估的宏观背景及趋势探讨

策略 | 小试牛刀、决胜在冬季——A股市场策略展望

策略 | 过去30年，全球市场单周涨幅20%后如何演绎——全球市场研究系列

金工 | 底部快速大幅反弹的全球经验借鉴：A股底部反弹特征分析

食饮 | 如何看本轮白酒股价的上涨？

地产 | 新政助力“止跌回稳”，板块价值锚点重估

纺服轻工 | 2024年三季报业绩前瞻：纺织制造保持高景气，服装家纺有所承压

建材

传媒 | 短剧出海：蓝海市场高速增长，快速迭代的优质内容&高效营销投流持续吸引流量

计算机 | 神州数码：计划收购智邦科技子公司，积极布局和拓展算力业务

汽车 | 敏实集团：三重逻辑驱动下的深蹲起跳

分析师线上路演

策略 | 过去30年，全球市场单周涨幅20%后如何演绎？

策略 | 小试牛刀、决胜在冬季

金工 | 底部快速大幅反弹的全球经验借鉴

科技 | 很科技很广发 - 广发科技周日谈（第77期）

非银 | 头部券商并购解读

通信 | AI再提速系列：假期里AI行业变化及光模块观点更新

食饮 | 如何看本轮白酒股价的上涨？

机械 | 首席解惑第二期：新的变化，新的思路：机械行业选股逻辑

电新 | 新能源拐点07期：如何看待电池与磷酸铁锂供不应求？

批零社服 | 消费趋势解读及社服零售板块推荐

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深度报告

宏观

本轮股票市场快速重估的宏观背景及趋势探讨

本轮股票市场快速重估的直接驱动因素有四： （1）9月下旬一系列宏观经济政策叠加出台，直指消费、房地产、信贷等当前宏观面三大关键环节，短期增长预期逆转；（2）政治局会议强调认真落实“三个区分开来”，“为担当者担当、为干事者撑腰”，地方政府解决经济问题的弹性和主观能动性有望再度扩大，这一点对中期增长预期亦会产生影响；（3）稳定资本市场被当作本轮稳增长重要手段之一，显示出政策对于它的资源配置、预期引导功能的重视，这有利于风险资产的溢价；资本市场上行所带来的财富效应亦有助于居民消费回暖；（4）海外“降息+不衰退”的组合出现，历史经验显示这一组合有利于新兴市场。

对于未来的两个季度来说，有几个坐标较为关键： 一是10月中下旬的地产销售数据；二是10月下旬的人大常委会，2023年10月24日十四届全国人大常委会第六次会议将赤字率由3%提高到3.8%左右，明确当年四季度中央财政增发国债1万亿元；三是10-11月的信贷，9月24日一揽子政策不止包括货币政策的边际放松，还包括金融政策的边际调整，它能否带来后续新增信贷额的变化较为重要；四是年末对于明年经济增长的部署，它会对于中期复合增长率的预期形成引导。

作者：郭磊 S0260516070002

报告日期： 2024-10-08

策略 | 专题

小试牛刀、决胜在冬季——A股市场策略展望

小试牛刀：(1) 9月政治局会议的逆周期调 节让市场重新意识到政策还是有底的，这种情况下股债收益差才有意义。 (2) 复盘全球市场，5日上涨超20%的情况，11轮行情—— 阶段①：T0-T5反弹20-25%；阶段②：T5-T20其中8个案例再反弹7%左右；阶段③：T20-T60进入缓冲期，震荡为主；阶段④：T60开始决胜负。 (3) 从政策态度扭转的角度出发， 预期变化幅度最明显的还是金融地产、消费、互联网为代表的顺周期板块，电子也是典型的顺周期板块。 (4) 关注和布局一条市场暗线：连续12个月破净。

一波流还是牛市起点：决胜在冬季：(1) 讨论市场是否能进入牛市，关键还是对基本面的判断。 根据以往的经验，每年12月初的政治局会议和中央经济工作会议，可以确立转年经济工作（尤其是财政赤字）基调，这一点远比10-11月新增多少财政来的重要。因此，12月初可能就成了A股市场的决胜时刻。 (2) 一条清晰的逻辑传导链条： 狭义赤字→广义财政→PPI→ROE。从短周期（2-3年）波动的角度，PPI是影响ROE的关键性因素。 (3) 决胜在12月： 如果25年财政基调积极向上，投资者有望迎接顺周期的牛市。

作者： 刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002；许向真 S0260524030005

报告日期： 2024-10-05

策略 | 专题

过去30年，全球市场单周涨幅20%后如何演绎——全球市场研究系列

汇总中国、美国、日本、中国香港、中国台湾、法国、英国、德国、韩国、印度共10个股票市场1990年以来的行情，单周出现20%以上涨幅案例共11次。主要结论如下： ①暴涨多出现于危机模式下的暴跌之后，且修补缺口不易。②大涨一周之后，多数案例会继续惯性上涨几天。③T20-T60逐步分化，酝酿方向。④T60-T240验证基本面，决定方向。

A股市场观点：①短期极致的行情演绎传递的信号：政策有底，市场有锚！ 从政策态度扭转的角度出发，预期变化幅度最明显的还是金融地产、消费、互联网，也包括电子为代表的顺周期板块。市场可能继续向成长板块中的顺周期方向扩散，包括但不限于电子和部分计算机、游戏。 ②大涨后会进入一个缓冲期。 缓冲期的两大考验分别来自三季报和美国大选。可重点布局一些三季报不错的品种，如【亚非拉出口链】。11月开始，股价表现与当期基本面的关系明显减弱，可以关注一些主题性的投资机会，比如国产替代（半导体、信创）、卫星互联网等。 ③讨论市场是否能进入牛市，关键还是对基本面的判断。 一条清晰的逻辑传导链条：狭义赤字→广义财政→PPI→ROE。如果25年财政基调积极向上，就准备迎接顺周期的牛市。

作者： 刘晨明 S0260524020001；许向真 S0260524030005；郑恺 S0260515090004

报告日期： 2024-10-08

金工丨专题

底部快速大幅反弹的全球经验借鉴：A股底部反弹特征分析

底部快速反弹的全球历史经验： 本轮行情的主要特点是底部快速大幅反弹。对比包括A股在内的69个全球股票宽基指数，找到历史上底部区域快速反弹的案例，比较指数形态。

短期行情相似度较高： 从短期反弹的历史规律统计来看，底部快速上涨往往推动了一段时间相对更长的上涨行情，反弹时间分布相对集中，均值与中位数均为41个交易日；从分布频数、均值、中位数来看，反弹幅度相对更集中在40%-60%这一范围。

长期行情反弹时间与空间分布分散： 通过统计上述指数样本，长周期反弹幅度和反弹时间的分布均较为分散，而且有相当一部分样本没有出现长周期反弹。

短周期反弹价量形态如何影响长周期反弹： 对于未能实现长周期反弹的样本，在短周期反弹中，出现减速上涨或放量上涨的情况较多。

若短期反弹后指数估值已到达相对较高水平，后续走势可以分为三类： (1)后续不再有持续性牛市行情。(2)随着企业盈利不断改善，估值被动压缩，为指数价格上涨争取了更大空间。(3)在极其宽松的货币政策下，指数市盈率突破历史极值。对比M2增速数据来看，A股本轮是否会出现长周期牛市，重点关注后期企业盈利是否持续改善。

作者： 张超 S0260514070002；安宁宁 S0260512020003

报告日期： 2024-10-07

食饮丨行业专题

如何看本轮白酒股价的上涨？

受政策面等因素影响，国庆前五个交易日白酒板块大涨。

板块超跌：连续四年跑输，筑底反弹有其必然性。 本轮已历近四年调整，股价稳步回落，截止目前白酒行业未经历“硬着陆”。本轮白酒板块股价和估值回调幅度已比肩2012-2014年，筑底反弹有其必然性；目前白酒板块盈利预测下调幅度较小，后续或仍需调整。

股价先行：类似2014年，股价领先基本面。 从微观指标看茅台价格作为白酒行业风向标，尚未呈现明显复苏势头。从宏观指标看PPI等经济指标低位徘徊，美国联邦利率与白酒周期并未有显性关联。从PPI、Live-ex100红酒指数走势来看，同比仍处负增长，边际降幅略有收窄。

盈利拐点：类比上轮周期，从绝对收益到相对收益。 2024年9月下旬以来频出利好资本市场的政策。估值底部能够实现相对收益，盈利预测变动较为关键。2023年盈利预测与股价走势阶段性背离，2024年盈利预测对股价的引领性增强，展望2024Q4和2025年，盈利预测变动对股价超盈更为关键。

白酒板块历经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升，从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复。

作者： 符蓉 S0260523120002；高鸿 S0260522010001

报告日期： 2024-10-07

地产丨行业专题

新政助力“止跌回稳”，板块价值锚点重估

中央提出止跌回稳，地方跟进政策优化。9月26日，根据中央政治局会议，首次明确促进房地产市场“止跌回稳”。 在“924新政”后，多个重点城市跟进政策放松。截至2024年10月6日，全国四限政策限制指数已降至历史新低，未来政策可放松空间将主要集中在高能级城市。

市场成交出现回温，网签表现尚待释放。 2024年国庆期间，72城二手房日均成交增长来自于带看量及带看转化率的双高。由于房屋交易过程中，网签过户为最后一个环节，因此房管局网签数据较实际成交有一部分滞后性，部分国庆实际成交将在近期于网签端逐渐释放。

房价是重要观测变量。 96城房价在517新政后连续4周环比上涨，在此之后，6月末开始，房价连续11周环比下跌，进入9月以来，房价跌幅明显收窄。本次中央明确“止跌企稳”的要求，房价是重要的观测变量。

当前政策力度显著提升，且新政后的基本面（十一期间）呼应强劲，板块四季度既有持续政策预期催化，又有机会验证政策对基本面影响效果。 在当前政策力度下，预计地产公司整体市值修复中期趋势或可参考1xNAV，也就是相当于平均1.4xPB，建议提高地产板块配置比例。

作者： 郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007

报告日期： 2024-10-10

纺服轻工丨行业专题

2024年三季报业绩前瞻：纺织制造保持高景气，服装家纺有所承压

上游纺织制造板块： （1）二季度受上年同期汇兑收益较高，基数较高影响，业绩增速环比逊于一季度，三季度在上年同期基数较低，目前接单形势保持良好的背景下，三季度业绩有望环比二季度加速的运动鞋服代工、色织布等子行业龙头公司。（2）去年受原材料价格下跌，消化高价库存影响，业绩基数前高后低，今年业绩表现预计前低后高，下半年有望加速向上的毛纺、色纺纱等子行业龙头公司。（3）受益锦纶、涂料下游需求景气度高，超高分子量聚乙烯纤维出口政策明朗化的涉及新材料业务的板块内纺织制造龙头公司。（4）长期成长空间大的辅料和箱包子行业龙头公司。

下游服装家 纺板块： （1）三季度业绩或者终端零售表现预计保持稳健，较其他板块内子行业具备相对优势的休闲装及童装子行业龙头公司、运动鞋服子行业龙头公司，加之服装家纺板块属于顺周期板块，短期有望受益政策态度扭转带来的预期差变化。（2）虽然服装家纺板块多数公司短期业绩预计承压，但是长期建议关注高端及性价比定位龙头公司，借鉴日本经验，在经济低速增长期，大众高性价比服饰龙头公司和小众细分高端服饰龙头公司依然有不错的表现。（3）若房地产销售回暖，有望受益的家纺子行业龙头公司。

作者： 糜韩杰 S0260516020001；左琴琴 S0260521050001；李咏红 S0260523100001

报告日期： 2024-10-11

传媒丨行业专题

短剧出海：蓝海市场高速增长，快速迭代的优质内容&高效营销投流持续吸引流量

海外短剧市场：竞争格局更友好，增长&利润空间可期。 国内网文的成功出海为短剧出海奠定了一定IP受众基础，头部短视频平台在全球市场的高速渗透为短剧出海和用户转化提供了更高效的平台，国内短剧玩家以优质短剧内容、高效制作效率和丰富的营销手段，积极渗透海外蓝海市场，实现“降维打击”。

国内外短剧产业链各参与方对比。（1）IP方： 国内储备丰富的网文IP是短剧改编的主要IP来源；海外IP来源除网文外，还包括国内短剧。国内主要由制作团队购买上游IP版权后进行短剧内容拍摄制作，海外则主要由短剧平台采购IP版权后，提供给制作团队。 （2）制作方： 国内门槛较低。海外市场分散，考验本土化能力，有一定门槛，较难形成跨区域的稳定团队，往往采用in-house+本地团队结合的方式。海外短剧平台更了解不同市场用户画像，本地化运营能力强，通过投资或自建等形式切入内容制作环节。 （3）短剧平台方（版权方）： 国内生存空间被短视频平台挤压；海外生存环境更友好，投放ROI相对更高，对制作方的话语权也更高。

短剧平台在海外的利润空间相对更大： 一方面向上游渗透，话语权更强，另一方面ROI更高，能达到1.2+，同时下游投流平台未向上游布局挤压生存空间。

作者： 旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001；毛玥 S0260524070007

报告日期： 2024-10-10