附录：德州仪器2024Q3业绩说明会纪要
时间：2024年10月22日
出席：
Dave Pahl 投资者关系主管
Haviv Ilan 首席执行官
Rafael Lizard 首席财务官
会议纪要根据公开信息整理如下：
24Q3业绩概述：本季度收入符合预期，达到约42亿美元，环比增长9%，同比下降8%，模拟芯片业务收入同比下降4%，嵌入式处理器业务收入同比下降27%，其他业务部门收入同比下降5%。
24Q3分市场情况：公司业绩继续反映了本周期中市场行为的非同步性。工业市场环比下降了低个位数，因为客户继续减少库存水平，汽车市场环比增长了高个位数，主要由于中国市场的强劲表现，个人电子产品市场环比增长了约30%，企业系统环比增长了约20%，通信设备环比增长了约25%，这三个市场的周期性复苏继续。
24Q3财务状况：
营收：第三季度收入为42亿美元，同比下降8%/环比增长9%。
毛利：毛利为25亿美元，占收入的60%。毛利率环比增长180个基点，主要是由于收入增加。
运营费用：季度运营费用为9.2亿美元，与去年基本持平，符合预期。在过去的12个月中，运营费用为37亿美元，占收入的24%。
营业利润：营业利润为16亿美元，占收入的37%，同比下降18%。
净利润：本季度净利润为14亿美元，每股收益为1.47美元，每股收益包括了0.03美元的非原始指引中的项目带来的收益。
资本管理情况：本季度经营现金流为17亿美元，过去12个月为62亿美元。本季度资本支出为13亿美元，过去12个月为48亿美元。过去12个月的自由现金流为15亿美元。需要提醒的是，自由现金流包括CHIPS法案投资税收抵免的收益，第三季度为2.2亿美元，过去12个月为5.32亿美元。
股息与回购：本季度公司支付了12亿美元的股息，并回购了3.18亿美元的股票。9月份，公司宣布将股息增加5%，这标志着公司连续第21年提高股息，这反映了公司长期致力于向股东返还自由现金流。在过去12个月中，公司共向股东返还了52亿美元。
资产负债表：到第三季度末，公司资产负债表依然稳健，拥有88亿美元的现金和短期投资。未偿还总债务为140亿美元，平均票息为3.8%。季度末库存为43亿美元，环比增加1.9亿美元，库存周转天数为231天，环比增加了两天。
24Q4指引：
24Q4营收预计在37-40亿美元之间，EPS在1.07-1.29美元之间，预计2024年的有效税率约为13%，展望2025年，基于当前税法，预计有效税率将保持不变。
公司将继续专注于那些长期增值的领域，继续投资具有的竞争优势，这些优势包括制造和技术、广泛的产品组合、渠道的覆盖范围以及多样化且长期存在的市场地位。通过有纪律的资本分配以及专注于最佳机会，公司将继续加强这些优势，相信这将使公司在长期内持续实现每股自由现金流的增长。
Q&A：
Q：关于汽车行业，汽车市场的增长超出预期，能谈谈具体发生了什么吗？刚提到了中国，订单在季度末是否有所减弱？几乎所有的汽车制造商都发布了负面预告，能否谈谈公司在汽车市场的观察，或者对12月的前景做些评论？在终端市场方面，12月有什么值得特别指引的吗？
A：关于汽车市场，是的，确实有所增长，环比增长了高个位数，约在7%至8%之间，这个增长主要来自公司在中国的业务，之前在第二季度，公司在中国市场看到了强劲表现，而汽车业务推动了这一增长，这种趋势在第三季度得到了延续，第二季度的增长是20%，第三季度又增长了20%。我认为中国电动汽车的势头增强并不令人意外，公司的份额在中国也在不断增长，这也是第三季度增长的主要推动力，预计这种趋势不会只是短期现象，中国的电动汽车市场正在积聚更多的动能，公司在中国的汽车收入达到了历史新高。因此，我不认为在短期内会出现下降。
不过，其他的汽车市场情况有所不同，疲软还在持续，该收入在2023年第三季度达到了峰值，整体呈下行趋势，如果不考虑中国市场，其在第四季度和第一季度经历了快速调整，至于其他市场，我仍然看到持续的疲软，这是我们第四季度季节性预测的一部分。
Q：通常公司运营费用（OPEX）在12月会下降个位数的低位到中位，所以即使假设中位数下降，毛利率大约会在50%中段，剔除折旧的话大约下降了200个基点，所以这是一个比较大的下降，公司在12月是否降低了生产负荷？公司成品库存增加了很多，能否谈谈这个情况？
A：是的，您的问题涉及几个方面，首先，关于运营费用，没有什么特别的变化，但我们确实预计它会持平或略有上升，大家可以参考这个预期。至于第四季度，随着收入中位数的下降，这当然会对利润率产生影响，因此，我们确实预计毛利率会下降，同时折旧也将继续增加，实际上，我们在10月份开始对SM1的建筑物和洁净室进行折旧，因此这将在第四季度对折旧施加更大的压力。
Q：公司提到个人电子产品需求环比增长了30%，而且第二季度也是增长了中两位数，如何理解个人电子产品的强劲表现与PC和手机需求疲软之间的关系？这种增长是否发生在这些领域之外，还是这些领域的表现有所改善？公司将个人电子产品的强劲表现归因于什么？这个市场从周期性角度来看是否已经触底？
A：回顾一下过去几年的情况。个人电子产品市场的收入在2021年第三季度达到顶峰，第三季度通常是我们每年的峰值季度，个人电子产品每年第三季度都会有季节性强势表现，然后在2023年第一季度触底，从那时起，我们看到了持续的改善，虽然2024年第三季度的表现有所改善，但仍低于峰值水平，大约比2021年的峰值低了20%，所以，仍然有增长的空间。
在我们公司的情况下，当我们在2021年和2022年供应能力紧张时，不得不做出一些调整，偏向于为工业和汽车市场供货，个人电子产品的设计周期较短，因此，一旦供应能力和库存恢复正常，我们会再回去攻占那些之前无法销售的市场，现在情况正是如此。所以，我认为我们现在正从非常低的谷底开始复苏，同时我们也有合适的产品来重新赢得之前无法销售的市场。
具体到第三季度，我认为增长几乎涵盖了所有主要领域，尤其是手机和笔记本电脑，同时第三季度通常是个人电子产品市场的强劲季度。
Q：关于更宏观的问题，到2026年日历年，德州仪器可能会恢复到甚至超过2022年的水平，有人对此提出疑问，认为这需要未来两年销售额增长中两位数，远高于趋势线，那么公司认为在什么时点会开始看到这种高于季节性的季度表现，从而实现未来两年的趋势线增长？公司如何看待更广泛的终端市场？德州仪器目前是否已经处于这种高于季节性增长的阶段，还是说现在判断还为时过早？
A：公司并没有预测收入会是多少，但这让投资者可以根据不同的收入情境来预估每股自由现金流的表现，我认为这让你们可以上调或下调收入预期，并知道在那一年自由现金流会如何表现。
我们谈到了三个市场，它们已经处于周期性复苏的过程中，我认为这些市场还没有完全复苏，但它们已经朝着正确的方向前进，对于我们来说，这三个市场是个人电子产品、企业系统和通信系统，它们从一个非常低的谷底开始，但目前显示出了增长势头，我认为我们正在加强这些市场的表现，然而，这些市场在2023年仅占我们收入的约25%，我们真正需要的是广泛的工业市场和汽车市场的加入。
关于工业市场，收入在2022年第三季度达到了峰值，公司已经连续八个季度出现了下降，收入相对于峰值下降了超过30%，我不认为我们还会有太多下降空间，虽然我不能预测具体时点，我认为库存调整仍在进行中，但我预计它会开始复苏，至于哪个季度开始复苏，不能预测，通常我们看到复苏迹象时会指出来，但目前我们还没有看到，这个趋势已经持续了一段时间。
至于汽车市场，情况更加复杂，因为公司在中国和其他市场看到的是不同的故事，不幸的是，中国市场仅占我们业务的约20%，所以它无法显著推动公司整体的汽车业务表现，但正如之前提到的，公司目前在汽车市场的表现相对于峰值下降了个位数百分比，大概是5%到10%之间。在中国，公司创下了新的记录，势头不错，然而，在其他市场或地区，汽车市场还在寻找谷底。我预计，当所有市场加在一起时，汽车市场将会经历一个较小的峰值到谷底的周期，而不会像工业市场那样剧烈，但目前无法给出确切的时间点。
Q：考虑到目前的周期性不确定性，公司Q4和2025年H1的利用率有何看法？库存方面目前是43亿美元，是打算继续增加库存和提高利用率，还是等看到明确的周期性复苏信号后再决定？
A：首先谈一下大方向，公司目前的库存管理目标是支持未来的营收增长，尤其是为我们在2025年预期中的上行周期做准备，我们预计Q4的库存将继续增加。我们Q3的库存增加了几亿美元，预计Q4库存将再增加几亿美元。公司已经对工厂的生产负荷进行了调整，预计Q4的工厂负荷会有所下降，但即便如此，库存仍会有所增长。
关于库存，公司对每种设备都有详细的计划，无论是成品还是芯片层级，这些计划基于采购行为和预期需求制定，且这些库存风险极低。它们服务于许多客户，生命周期也很长，因此我们对此感到非常有信心。
Q：关于汽车，刚提到在中国市场的情况有些出乎意料，公司是否注意到中国的汽车制造商在欧洲市场占据了更多份额？我们在欧洲市场观察到了一些数据，显示中国OEM在该地区份额增加，这方面公司有何看法？
A：首先，我认为这并不意外，因为公司从Q2就开始看到这个趋势，对我们来说，TI在中国的汽车市场在2023年H2达到了一个高峰，2024年Q1我们看到一个很大的调整，主要是库存调整，之后在Q2、Q3连续增长，在增长20%的基础上又增长了20%，可以想象它在原有基础上增长了45%。我认为这主要是由中国市场推动的，我几个月前刚去了中国，现在大多数新车都是电动车或者混合动力车，而这些车型的电子元件需求更多，公司在这个领域的竞争力很强，因此这推动了公司的增长。
此外，公司在中国的客户群不仅包括OEM厂商，也有一级供应商，但我认为一级供应商也在全球市场上与其他供应商竞争，他们的系统质量很好，性价比很高，性能也不错。这是我们在中国市场上看到的动态，双方都有增长的势头。
Q：之前提到中国市场连续两个季度环比增长20%，那么是否有理由认为公司其他80%的业务也不会在某个时刻出现类似的周期性反弹？中国市场是否有某些独特的因素使得它更容易波动？还是说公司预计其他80%的业务也会在某个时间点表现出同样的趋势？
A：是的，我认为最终所有市场都会朝着同一个方向发展，我们都在等待这一刻的到来，虽然已经有一段时间了，但我相信这会发生。很明显，我们看到的是不同地理区域和市场的非同步性行为。正如之前提到的，中国市场的电动车势头更强劲，此外，我认为中国的设计周期更短，库存调整速度也更快。可以说，那里的市场节奏更快，所以我们看到了更短的周期波动。
不过，只有等到整个过程结束后，才能真正看明白。目前我还没有看到这种情况在中国以外的汽车市场上完全展现。但我认为，汽车市场的高峰到低谷波动幅度不会像工业市场那样明显，因为我相信汽车市场的长期增长是较为稳定的，而短期波动不会太大。
Q：关于运营费用，展望2025年，运营费用的主要变化因素有哪些？公司有时几乎保持年度运营费用的持平，而在其他年份，通货膨胀对公司产生了一定的影响，应该如何理解2025年的运营费用结构呢？
A：对于2025年及以后的运营费用，公司将继续保持投资和运营费用的纪律性流程。在研发方面，我们将持续投资，所以研发投资会随着时间推移而增加，而在销售、总务和行政（SG&A）方面，我们的重点是提高效率，因此这部分的费用增长会比研发费用慢得多，当然，收入增长的目标是让这两项费用都低于未来可预见的收入增长速度。
Q：关于中国市场，目前公司看到的是汽车领域的增长，那么在模拟器件或者其他终端市场是否也有类似的强劲表现？还是说现在的增长完全集中在汽车领域？此外，一些中国买家可能会增加采购的倾向，尤其是在大选即将到来且地缘政治局势不明朗的情况下，公司怎么看待中国市场，特别是在汽车以外的领域？
A：首先，我想提醒一下，在上升周期期间，我们倾向于将供应偏向工业和汽车市场，公司在2023年大约75%的业务来自于工业和汽车市场，中国市场的情况类似，甚至比例可能更高，因为公司在消费电子领域做了一些调整，所以这是我们的起点。
在汽车领域，正如之前所说，我不清楚具体原因，但我认为中国客户动作很快，他们在全球范围内都在获得势头，不仅仅是在中国。其次，电动车在中国的接受度更高，虽然你提到的其他原因可能也有影响，但我们并没有看到任何大规模库存积累的明确证据。
在工业领域，我们还没有看到中国从周期中恢复，2022年我们看到了一个峰值，包括中国在内，从那以后，尽管在2023年第二季度有一些环比增长，但在第三季度又回落了。因此，我会说它基本在低点徘徊。我们还在等待这一领域的复苏。汽车领域已经强劲复苏，甚至创下了新高，但工业领域的数字仍比高峰期低约40%左右，可能甚至更高，所以公司在中国还有很多工作要做，客户仍然在处理工业领域的库存。
另外，对于其他三个正在周期性恢复的市场，个人电子产品、通信和企业，所有地区都在增长并做出贡献，包括中国在内，不过相比于2023年这些领域的增长水平仍然较低。
Q：公司通常不会提前两个季度给出指引，但从数学角度看，分析表现与正常季节性之间的差异，公司如何定义典型的Q1季节性？过去几年是什么情况？与疫情前相比又如何？
A：季节性表现的定义方式因人而异，2020年和2021年属于上升周期中的异常年份，通常在Q4，我们会看到环比下降7%到10%左右，Q1通常更为平稳，可能略有下降，但Q4和Q1确实是季节性较弱的季度，Q2和Q3则是较强的季度。
Q：企业、PC和通信目前仍在调整，但已经表现出一定的动能，虽然还没有完全恢复，但已经有了一些进展，这些市场是否仍在顺序性下降，还是其中一两个市场已经触底反弹并开始改善？
A：实际上这三个市场都在快速增长。个人电子产品市场环比增长了30%，企业市场环比增长了20%，而通信市场环比增长了25%，它们目前仍未达到之前的高点，就动能而言，预计这种势头会持续增强，目前的表现仍低于2022年年中的峰值水平。此外，对TI而言，这些市场在上一个周期中，我们在某些情况下出现了供不应求的问题，现在我们有足够的供应和库存，因此我们的任务是重新回到这些市场，解决当时未能满足的需求。
Q：在疫情期间，公司的业务增长很快，随着这种调整的持续推进，公司在汽车业务中看到了来自中国的强劲表现，这显然是整体业务的一部分，并推动了双位数的增长。但现在回过头来看，并随着复苏的到来，公司对这汽车与工业的增长前景会有不同的看法吗？竞争对手们将在接下来几周重新调整他们的长期年复合增长率（CAGR），公司是否仍然认为双位数增长是这两个业务的正确预期？
A：是的，即使是当前汽车行业的周期也在证明这一点，我认为公司在短期内都会看到这一趋势（5-10年）。工业市场的增长则是跨越多个十年的，我认为在工业市场的某些领域，我们还处于非常初期的阶段，因此，尽管不确定工业市场是否会是双位数增长，但TI在2013到2023年间的年均增长率达到了10%，市场增速可能稍低一些，可能是接近10%或略低于10%的水平。对于汽车市场来说，TI的增长更快，我认为这个市场的增长不会持续多个十年，某个时点会出现某种程度的饱和，特别是每辆车的电子价值量占比会达到一定饱和点，但我认为现在离这个时间点还远，尤其是在这十年内不会发生。
Q：关于工业业务，之前提到过工业下面的各种子行业，是否存在一个统一的库存调整？或者有哪些领域表现强劲？能否分享一下有关库存与需求问题的看法，哪些因素在影响这个业务？
A：公司在工业领域有超过10个行业，大约12个行业。总体来看，自2022年第三季度以来，这些行业的整体业务一直在持续下降，这已经是连续第八个季度的下滑。大多数行业我会认为已经触底，但还在底部徘徊。例如，楼宇自动化、能源基础设施和医疗行业，基本上都在底部波动。对于工厂自动化，我们看到的情况是钢铁行业仍在下滑，这是我们一个非常重要的行业。你可以把工厂自动化和电机驱动理解为所有这些工厂和流程自动化类型的应用，它们还没有触底，仍在下行。而我们看到的强劲领域有两个：一是家电行业，虽然一些公司不把家电视为工业市场的一部分，但我们将其包含在内，家电行业早期出现下滑，但现在已经有所复苏；二是电力传输领域，这个市场处于底部，但我们看到了增长，在12个行业中，只有这两个表现相对较好。所以，总体而言，工业市场还是比较疲软的。
Q：关于模拟芯片和嵌入式系统的对比，嵌入式系统已经有一段时间表现不佳，现在公司正在重点改善这个领域，缩小聚焦范围，能否说明一下嵌入式市场相比模拟市场在季度表现上为何更弱？
A：从战略上来看，公司对嵌入式系统所取得的进展感到非常满意，嵌入式系统更多关注的是较高的平均单价（AUP）和更高的设计导入可见性，覆盖面相对较窄，当我们观察进展和客户的动能时，我对未来充满信心。嵌入式市场正在经历一个类似于模拟团队的周期性过程，但比模拟芯片滞后约一年，嵌入式系统几乎95%应用于工业和汽车市场，在2023年，这些市场实现了增长，而同期模拟业务则下降了双位数，因此，嵌入式的复苏大约比模拟业务晚了一年，可以认为是在2023年年中开始的。我们已经看到了四个季度的表现，尽管第四季度将面临季节性挑战，但动能依然强劲，我对嵌入式系统的未来充满期待。
Q：之前有提到一两个终端市场的情况，能否谈谈过去几个月订单的进展节奏。是否有出现加速后又放缓的情况？是否有任何意外的起伏？
A：之前提到的第三季度情况是，现在看进入第四季度时没有看到太多变化，但第四季度确实有季节性因素，所以相较于第三季度，我没有看到什么显著变化。
Q：能否补充一些关于订单的内容？
A：订单率表现正常，季度内每个月都有增加，公司没有看到订单方面有大幅下降、加速或减速的现象，并且我们已经建立了不错的库存服务水平，我们的交货周期非常短，因此我们接到很多实时业务订单，客户下单时是基于即时需求，没有大量的提前规划，因此现在的可见度不高。另外，客户也只是在需要时才下单，他们并没有在积累库存。
Q：当公司有库存时，客户可能不会急于下大量订单，尤其是当他们也有库存时，最近的调研显示，客户的库存比许多供应商预期的还要多，他们的库存消化进展并没有接近尾声，公司的看法如何？
A：总体来看，公司对客户的库存水平并没有明确的可见度，正如大家所知，目前利率在年底较高，我认为客户并没有强烈的意愿在货架上积累库存，尤其是当我们自身的库存状况已经很强的时候，这也是我们希望达到的状态，我们希望通过良好的服务水平，将库存压力从客户身上转移到我们身上，我们不仅要在下行周期中做到这一点，也要在上行周期中保持这种能力。因此产能和库存的准备是我们在下一个上行周期中要进行的活动，也驱动了我们的资本分配决策。公司目前的库存状况非常健康，这意味着客户不必急于下单，这也导致了可见度较低，但我们希望能够为即将到来的上升周期做好准备。目前我们的许多产品交货周期远低于10周。
Q：关于工业市场的后续问题，目前公司交货周期很短，也有库存，但我想从终端市场的角度了解一下，这个市场是否正在企稳？情况是变得更糟，还是有所改善？刚提到过两个可能开始稳定的细分市场，但能否进一步说明终端需求的实际情况是好转还是恶化？
A：大多数行业都在原地徘徊，因为公司已经看到有三到四个季度几乎维持在同一水平，关于现在是否存在库存调整，从季节性来看，工业市场在第二或第三季度本应增长，但并没有发生，所以可以说，客户那边确实有库存调整的情况，但至少从收入角度看，我认为市场已经稳定下来，对于TI来说，工厂自动化和电机驱动这类自动化行业还没有完全企稳。
Q：关于订单可见度，特别是与一些非中国客户的交流时，公司是否感觉到大家都在等待利率下降和美国大选结束？因为感觉像是有一轮资本支出周期即将到来，但大家都在观望。当公司与一些最大的工业客户交流时，是否觉得他们在等待这些变化，还是说一旦支出恢复、利率改善，大家就会回到正常轨道？
A：我至少没有听到这种说法。不过，我觉得有一点很重要，他们也很重视这一点，因为我从与客户的会谈中听到，当他们需要时，我们有库存可以提供，而且我们的产品组合非常多样化，并且寿命长，我们会让客户知道哪些产品库存充足，能够满足他们的需求；对于那些相对独特的、占比较小的产品，交货周期可能会稍长一些，我们则需要更多的可见度，在这方面我们与其他公司有所不同，客户对此表示认可。公司希望在下一个周期中能够保持这种支持水平，进一步提升市场份额。
