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24Q3收入/归母净利润同比增长9.83%/10.50%，业绩符合市场预期，公司今年表现明显好于同行，渠道配合意愿改善，内部新品推广加快，收入稳健增长下，三季度末渠道库存环比基本持平，四季度低基数下有望实现快速增长，全年目标达成可期。
24Q3收入/归母净利润同比增长9.83%/10.50%。公司前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润203.99/48.15/46.15亿元，分别同比+9.38%/+11.23%/+11.14%，单Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润62.43/13.62/12.89亿元，分别同比+9.83%/+10.50%/+9.11%，业绩符合市场预期。单Q3现金回款72.59亿元，同比+12.48%，期末合同负债16.81亿，同比下降16.24%。
主品类份额提升，新品类快速增长，公司状态向好。分品类看，24Q3海天酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入30.75/5.83/11.05/10.19亿元，分别同比+8.72%/+10.17%/+7.83%/+15.08%，公司今年渠道状态明显改善，家庭端经销商得到优化，餐饮端推进渠道扁平化，外部压力下海天酱油等主品类份额逆势提升，实现稳健增长。同时，公司今年加大新品推广力度，酸辣凉拌汁等产品成为今年爆品，带动其他产品快速增长。分区域看，前三季度公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+11.53%/+14.36%/+8.16%/+6.79%/+5.49%，单Q3分别同比+19.94%/+7.82%/+11.55%/+8.09%/-0.78%，今年东部和南部优势市场经销商数量增加更多，截至三季度末全国经销商数量6722家，净增加131家，东部/南部/中部/北部/西部分别净增加36/39/17/15/24家。
毛利率持续提升，资产减值损失有所影响。公司24Q3实现毛利率36.61%，同比提升2.07pcts，除受益大豆等原材料成本同比下降外，公司收入持续增长规模效应也有体现。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率5.58%/2.42%/3.57%/-1.11%，分别同比-0.01/+0.03/+1.05/+0.70pct，研发费用投入有所加大，推测与新品推广加快有关，其他费用稳定。此外，公司Q3确认资产减值损失0.98亿，主要系此前并购子公司产生的商誉减值。公司Q3实现净利率21.81%，同比略微提升0.13pct。
投资建议：公司状态向好，全年目标可期。公司今年表现明显好于同行，渠道配合意愿改善，内部新品推广加快，收入稳健增长下，三季度末渠道库存环比基本持平，四季度低基数下有望实现快速增长，全年目标达成可期。
风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等。
参考报告
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报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
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