签约客户可长按扫码阅读报告：
公司Q3收入/归母净利润分别同比+10.9%/+64.8%，收入回暖，利润亮眼。Q3公司底料业务有所改善，中式复调（包含食萃）及冬调业务实现高增长。利润端费用策略改变高效投放，带动毛销差提升，实现大幅增长。当前行业大单品仍以手工牛油底料、酸菜鱼调料、小龙虾料等为主，整体动销有所放缓，渠道竞争也相对较激烈，期待行业层面出现新的大单品释放需求，我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。
Q3收入/归母净利润分别同比+10.9%/+64.8%。天味食品公布2024年三季报，公司前三季度实现营收23.64亿元，同比+5.8%，归母净利润4.32亿元，同比+35.0%，归母扣非净利润3.89亿元，同比+38.1%。其中单Q3公司实现收入8.97亿元，同比+10.9%，归母净利润1.86亿元，同比+64.8%，归母扣非净利润1.79亿元，同比+73.4%，公司Q3收入回暖，利润超预期。Q3公司现金回款10.0亿，同比-7.2%，慢于收入增速，合同负债1.00亿元，环比Q2增加2609万，同比-27.3%。经营性净现金流3.02亿，同比-14.4%。
底料环比改善，中式调料延续高增。1)分业务看，24Q3公司底料业务收入同比+1.1%，环比Q2改善明显，主要系旺季动销改善以及公司加大新品推广；中式复调收入同比+18.1%，延续上半年的高增态势，主要系动销回暖及食萃贡献；香肠腊肉调料同比+19.7%，渠道备货积极，其他业务同比-3.0%。2)分渠道看，线下渠道Q3收入同比+6.0%，线上电商渠道同比高增55.4%，增速亮眼主要系公司加大电商投入。3)分区域看，Q3主要业务区域东部、南部、西部、中部分别同比+8.9%/+17.1%/12.8%/15.0%；北部地区同比-15.0%。报告期内，公司经销商数量3129个，环比减少21个。成本下降毛利率稳步提升，高效投放费用率大幅提升。Q3公司毛利率38.8%，同比+0.8pcts，主要系成本下降，以及高毛利产品冬调增速较快，带来的结构改善所带动，公司改变投放策略加大渠道满减促销，对整体毛利率有一定对冲影响。销售费用率7.8%，同比大幅下降-7.8pcts，主要系公司改变投放策略，Q3经销商直接进行满减促销，而非费用投入所致，费用的更高效使用使得公司毛销差同比提升8.5pcts。公司管理费用率5.2%，同比-0.7pct，净利率21.4%，受毛销差扩张带动，同比+9.1pcts，盈利能力大幅改善。
全年展望：收入端追赶全年目标，期待底料新品引领增长。收入端看，公司前三季度收入增长5.8%，全年员工持股计划目标增速10%，Q4随着底料旺季逐步到来，公司优化渠道管理，加速动销改善，继续追赶收入端目标。利润端看，今年油脂类成本价格稳中有降，公司继续享受成本红利，以及生产效率提高带来的毛利率提升，同时公司聚焦降本增效费用率有所收缩，全年盈利能力有望明显改善。此外，天味食品还实施数字化、标准化应用，提升管理效能。这些规划显示天味食品致力于通过多方面措施实现公司的持续增长和市场竞争力的提升。 投资建议：动销改善收入回暖，费用高效利润亮眼。公司Q3收入/归母净利润分别同比+10.9%/+64.8%，收入回暖，利润亮眼。Q3公司底料业务有所改善，中式复调（包含食萃）及冬调业务实现高增长。利润端费用策略改变高效投放，带动毛销差提升，实现大幅增长。当前行业大单品仍以手工牛油底料、酸菜鱼调料、小龙虾料等为主，整体动销有所放缓，渠道竞争也相对较激烈，期待行业层面出现新的大单品释放需求，我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
参考报告
1、《天味食品（603317）—盈利持续改善，渠道改革延续成长性》2024-03-29
2、《天味食品（603317）—Q4利润高增，全年稳健收官》2024-01-24
3、《天味食品（603317）—旺季发力，加大布局》2023-11-09
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
